减量博弈还是慢牛开启?券商激辩四季度市场

近期多家券商公布了四季度策略,对于四季度行情走势,各券商的观点不一。

展望即将到来的四季度,近期多家券商公布了四季度策略,对于四季度行情走势,各券商的观点不一,有券商认为市场将从增量行情转至减量博弈,也有券商认为结构性慢牛行情正徐徐打开,某些行业在四季度存在逆袭机会,大众证券报记者撷取其对四季度宏观面、经济面、市场面的看法,希望对投资者今年最后一个季度的投资有一定参考作用。

上海证券:

周期龙头走强趋逻辑尚在

证监会8月15日发布题为 《今年以来我国股市总体运行平稳》的文章。该文主要提到4点,一是主要股指稳中有涨。二是市场波幅明显收窄。三是市场估值结构趋于合理。四是市场运行内在稳定性增强,我们认为这是一种趋势性的、结构性的,甚至是永久性的变化,是中国股市发展的一个新阶段,可称之为是立体化的价值投资时代的来临。

经济运行进入“W”后半段,仍处于企稳向好的通道中。而目前稳定压倒一切,金融去杠杆可能还有下半程。届时需谨防市场“风险偏好”触顶,无论大蓝筹还是中小创四季度超额收益大概率重回确定性溢价。

我们认为当前经济的内外部环境以及股票市场本身结构,皆具备了进一步体现“韧劲”的基础。同时,当前GDP增速已经远超年度目标,为全年经济稳定打下良好基础,难以滑出决策层的系统性风险底线。

重要会议前,市场“风险偏好”触顶将是大概率事件,无论大蓝筹还是中小创,四季度超额收益将重回确定性溢价。重要会议之后,需重视金融“去杠杆”下半程。

我们认为四季度周期龙头走强的逻辑尚未彻底动摇。下半年宏观经济不悲观。需求端韧性叠加供给端在供给侧改革与环保督查的双重压力之下继续收缩,行业的报表修复仍有空间。周期板块产业集中度提升,马太效应将会日趋明显,行业龙头的优势地位将越来越凸显,报表修复+估值修复的双重逻辑尚未动摇。

一线地产调控政策与销量同步见底,一二线房地产龙头企业未来存在预期修复的可能,多数大型房地产企业已经出现了白马股低估值稳定增长的特质,四季度存在增配的价值。

另外,6月《海南总体规划》上报国务院,审批回复渐行渐近,而海南省规划委员会的成立则是厉兵秣马、蓄势待发,建议关注海南区域板块。

四季度结构机会的确定性:商业化拐点上的新技术,建议关注新能源汽车、AR新一代交互技术。

中国银河:

回归白马大金融

在经济数据持续下滑后,市场对需求端的预期趋向悲观,上游强周期股票及相关大宗商品价格均出现显著回调,应对上游周期股持谨慎态度,创业板则受业绩下滑与估值高企影响,整体反弹的持续性存疑。预计市场风格再度转向白马消费股与受政策影响的新能源汽车主题。

我们认为四季度需求端仍将缓慢下滑。最重要的固定资产投资8月单月增速降至3.8%,累计增速降至8%以下,四季度预计仍在8%以下。房地产产业链四季度将受到 “限购升级+严查消费贷+首套房贷款利率上浮”三重暴击,预计四季度销量、新开工、投资增速将延续下滑趋势。

基建投资四季度在前三季度经济超预期、财政赤字率、地方政府融资约束、PPP增速放缓的背景下,基建投资增速四季度可能下滑。

设想未来的路径,若继续单纯去产能和严格执行环保督查将会加剧上游资源品价格的上涨,进而以成本推动的形式向中游制造业及下游消费品传导。但由于需求端下滑的趋势还在持续,下游终端产品对消费者的溢价能力相对有限,上游涨价只会越来越挤占中下游行业的盈利。在盈利整体进入下行周期后,上中下游行业的盈利分配发生较大变化。四季度,需求下滑、通胀上升会成为一种可能的量价组合。

在上述可能的经济及政策路径下,我们认为单纯供给端收缩带来的上游资源品价格的上涨不具有持续性。四季度市场将面临一定变数,风格将较二、三季度发生转换,重点推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块。

国金证券:

增量行情转至减量博弈

目前全球经济维持平稳,“缩表”预期依旧存在,美联储仍处在渐进式加息的路径上,预计2017年12月仍有一次加息(全年共三次)。欧洲央行今年还有两次政策会议,分别是在10月26日和12月14日。预计10月ECB会议宣布2018年1月开始的月度减少购买的规模将少于400亿欧元。美国债务上限的悬而未决,我们预计年底VIX指数波动率相应会扩大。

受制于社融成本的抬升,贷款利率基准上浮、地产调控影响,今年楼市“金九银十”行情或趋于平淡。房地产后周期效应在逐渐的消退。下游需求受制于社融成本提升,供给侧改革带来了传统周期性行业的增长,要提防后续政策出台促使恢复生产,促使价格回归合理,四季度PPI与资金面存在非常明显的对立关系,预计上行趋势受阻,成为强弩之末。

我们认为四季度增量行情切换至“减量博弈”,A股的杠杆率已经有了明显抬升,接近今年1月或4月水平,增量资金在今年7月21日后开始跑步进场,公私募仓位较高,市场乐观因子随着连际变化将让A股市场步入“减量博弈”市场,年“上证综指”可能回落至3200点附近。

在行业配置方面,我们建议回避估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等。盈利驱动,价值为王,聚焦细分龙头,建议把握三条主线:1)增加对“流动性好的板块”的配置,如“大金融(银行、非银)”板块;2)增加适合于做“年底估值切换”板块的配置,其中受益于消费升级,有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势,如:“白酒、电子、旅游酒店”等;3)机构前期配置相对较低,但板块已证明业绩(中报)表现靓丽,后续板块政策上存在悲观预期修正的板块,如:“房地产、园林、电网”等。

在主题投资方面,建议从改革角度、产业潮流角度布局,可积极关注:区域规划(如:上海、深圳、海南等)、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合、中美合作项目:Tesla产业、大飞机产业;安防、人脸识别、冷链物流等。

博星证券:

结构性慢牛刚刚开始

今年以来,A股市场维持震荡向上,呈现消费白马、金融、周期股、真成长轮动的结构性牛市。而近期周期股出现高位回落,支撑周期走强因素边际趋弱,周期板块弹性趋于弱化。

我们认为,宏观经济总体保持稳定的背景下,A股市场由价值投资驱动的结构性慢牛行情或许才刚刚开始。不同于以往由粗放式扩张或者货币放水带来的牛熊快速转换、市场大起大落,这一次的牛市新征程将是一场优势企业价值投资的盛宴,龙头优质公司有望进入估值溢价新时代,即没有最高,只有更高。

从长期来看,决定股票价格的核心变量在于企业自身的净资产收益率以及市场的整体利率水平。拥有持续、稳定高净资产收益率的企业能够不断创造股权价值,这是企业股票价格持续上涨的根基。此外,当前货币政策保持稳健、房地产政策倡导发展租赁市场抑制投机,这些都为股票市场的慢牛行情提供了有利条件。

我们认为,消费白马相对周期风险收益比更高,建议关注消费行情。而2017年中报创业板净利润增速下滑速度远超主板和中小板,三季度业绩也不会有起色,在大的市场环境没有变化前创业板整体缺乏持续上行的基础与条件,但部分质地优良的个股能够走出独立行情。建议关注光线传媒(300251)、爱 尔 眼 科 (300015)、 东 方 财 富(300059)、同花顺(300033)、联建光电(300269)、中际装备(300308)等。而基于基金年度排名的激烈博弈,四季度存在逆袭的行业,17年以来地产、建筑累计涨幅低于上证综指涨幅,建议关注房地产、建筑类、军工混改概念等品种低吸的机会。

记者 王君

编辑:newshoo