负极是对锂电池性能起决定性作用的关键材料。方正证券认为，得益于产品差异化和不透明的成本结构，负极材料盈利能力稳定。

盈利能力稳定

由于不同应用场景对负极的要求不同，且还需要与电解液、正极匹配，因此负极不但型号众多、价格分布也非常宽，低端产品不到2万元/吨，高端产品高达7万元/吨以上，盈利能力差距也非常大，普通产品吨盈利不到0.5万元，高端产品吨盈利达1.5万元以上。

此外，由于原材料品味和收得率的不同以及石墨化环节的差异，负极的成本构成非常不透明，增加了电芯厂压价的难度。

得益于产品的高度差异化和不透明的成本结构，负极行业的盈利能力非常稳定，毛利率一直维持在30%左右。

成本有进一步下降空间

负极行业的市场集中度高，“三大五小”的竞争格局和电芯企业之间的绑定关系都已经初步形成，绑定电芯龙头的负极企业，发展前景更佳。

未来负极企业可从两个方面降低成本：一是创新和优化工艺，提高收得率;开发新的技术，降低石墨化环节的耗电量;二是加强对产业链各个环节的控制。

如杉杉科技、贝特瑞自建石墨化基地，掌控石墨化环节;杉杉科技在宁德、包头建设一体化基地，集中原材料加工、生料加工、石墨化加工、碳化到成品加工等所有环节于一地、降低运输费用等。

投资建议>>>

随着星城石墨被收购和璞泰来(紫宸)、凯金能源的IPO，负极企业的证券化在不断加速。上市公司中，看好比亚迪的主要负极供应商中科电气以及CATL的主要负极供应商杉杉股份。 方正证券