又到年末，各大券商年度策略陆续出炉，券商们分别从2018年经济预期、股市走势预测、板块配置、个股推荐等方面给出了他们的投资密码，而且同往年一样，年度投资策略的主题都少不了猜点位，总体来说，大多数券商都对2018年走势都持乐观态度，东北证券甚至认为上证综指会上探4000点，但与此同时，也有券商对2018年持谨慎立场，认为在经济存在着下行压力的情况下，2018年难以出现大涨行情。

▼乐观派：慢牛行情徐徐展开

东北证券：2018年上探4000点

东北证券分析师认为：经济企稳仍有望在未来几个季度持续。而内部动能来自于非政府部门经济活动持续改善、信贷和社融投放持续好于预期，外部动能则来自于全球主要经济体维持改善的支撑。从价格因素来看，2018年将表现为CPI上行而PPI下行，价格延续修复并传导、通胀中枢上移。需求改善和价格传导对中国企业整体利润仍有利，并将推动市场增加对中下游改善的关注。

而A股市场有望在经济企稳持续和存量流动性支撑下震荡上行，上证综指有望在2018年上探4000点。

A股持续处于存量资金格局，成交和估值调整未到达具有长期吸引力状态，市场仍在量变而非质变状态。金融监管、增长和通胀前景、以及外围经济体货币政策变动方向均不支持A股市场在2018年获得宏观政策提供的流动性支持。关注来自企业盈利、外汇占款带来的内生流动性和MSCI因素下外来资金对流动性和风格的影响。而潜在风险来自于全球货币政策收紧超预期。

在市场风格上，A股市场呈现大风格持续、小风格轮动格局。“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在2018年还将得到持续。市场的长线风格仍然稳定在传统板块领域，消费、金融、工业三类板块有相对更好的估值基础，成长板块主要表现为资金和情绪变换下的短期轮动机会。

建议从两方面进行配置，一方面市场的关注点会从2017年的上游原料涨价转移到中下游行业的需求改善、价格传导、盈利回暖。配置方向会从上游向中下游制造业及消费端延伸，关注机械设备、家电、汽车等中下游制造业，及消费从一线白酒白电龙头向二线品牌、商贸零售、纺织服装、休闲旅游等领域的扩散。另一方面，在政策线索上关注长效机制方面推进确定性高的住房租赁、国企改革、生态环保。在新兴成长线索选择上，以“产业化”为关键词，关注5G、北斗导航、工业4.0、新材料、AI应用等方向。

上海证券：MSCI是上半年市场航标

上海证券分析师认为：主导2018年上半年A股市场的核心逻辑是盈利回升与流动性约束的对抗。经济韧劲仍然较强但压力犹存，上市公司产能周期底部逐渐抬升的过程将带动总资产周转率上升，从而构成了支撑;而全球流动性收紧预期进一步强化，国内金融去杠杆依然处于进行时，货币政策易紧难松，利率上行的压力，金融监管对于风险偏好的扰动则构成了压力因素。

驱动业绩回升的供给侧改革等因素可能在下半年趋于弱化，企业盈利增速回落压力显现。届时若叠加全球非常规货币政策的退出，全球风险资产的波动率或从底部抬升。2018年下半年A股市场的波幅可能出现比较显著的扩张。

而“MSCI”将会是2018年上半年的市场重要航标。外资持股飞速增长和A股市场的投资风格发生的巨大转变，之间具有非常关键的联系。外资在A股市场过去一年的风格转变中起了至关重要的作用，并且对A股市场的影响力也会越来越多，2018年6月1日，按照2.5%的纳入比例将A股正式纳入“MSCI新兴市场指数”中;2018年9月3日，将A股的纳入比例提高到5%。“MSCI”成分股中的行业龙头市场关注度将进一步提升。

而随着新旧动能的切换，2018年代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G等领域。而高估值、高商誉、高解禁仍将在2018年对于整体性的中小风格形成压制。中小风格整体性走强的大逻辑仍不具备。从个股来看，建议关注三一重工 (600031)、保利地产(600048)、中国国航(601111)、飞乐音响(600651)、特变电工(600089)、海南高速(000886)。

▼谨慎派：经济压力显现不会有大涨行情

华创证券：指数优于个股将延续

华创证券分析师认为：进入2018年，随着盈利高点的逐步显现，非常规货币政策的退出以及美国经济政策的不确定性等因素叠加，全球风险资产的波动率从底部抬升，配置上权益类资产有向债券类资产再平衡的诉求。

国内资本市场可能“再通胀”会遭遇“类滞胀”，“旧主线”让位“新动能”，国内产能与杠杆治理的重心将由存量加减转向边际动能转换，产能周期向平台化演进，杠杆空间被继续压缩。金融周期与地产周期的走向，都预示实体经济压力将于明年显现。非核心通胀的回升叠加金融去杠杆推进，将造成再通胀预期向类滞胀预期转化，从而在上半年对金融市场运行构成压力。机构绝对收益化以及紧缩效应趋强的背景下，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，但盈利持续扩张主线将被通胀结构演变和新旧动能转换所取代。

从行业配置方面来看，一方面受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品和必须消费品，行业有望保持稳健盈利;另一方面随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。

中原证券：不会有大涨行情

中原证券分析师表示：明年经济增速相对今年可能有所回落。预计房地产销售和投资增速将呈缓慢回落的趋势，而制造业投资整体处于朱格拉周期的新一轮上升期。周期品供给端收缩幅度不会像今年这么大，需求亦处于下滑态势，PPI预计高位回落，周期品盈利下滑是大概率事件。由于预期地产销售增速和PPI增速下滑，其与全A业绩同比增速相关度高，同时考虑到今年的高基数效应，预计明年全部A股业绩增速亦呈下滑态势。

而在中国处于经济转型期宏观背景下，消费升级和制造业由传统产能过剩行业转向高技术产业和新兴产业是未来可持续发展的希望。在政策方面，去杠杆和补短板是明年供给侧改革的主攻方向，积极的财政政策将在民生领域发挥更大的功效，而去杠杆叠加欧美经济复苏，货币政策易紧难松，考虑明年融资需求的回落，实际利率也不具备大幅继续上行的基础。预计明年无风险利率保持高位，呈缓慢下行态势。

总的来说，认为明年经济平稳下行，通胀压力不大，A股业绩相对今年可能出现下滑，货币政策稳中偏紧，估值方面受无风险利率保持高位、并逐渐回落的态势影响，亦不会有大涨的行情。总体上A股延续震荡走势的格局是大概率事件。

在配置上建议以稳健大体量的银行保险为底仓，注重对产业趋势的把握和映射至A股市场的结构性机会，消费升级建议关注中高端消费、医药保健、网络消费等领域，制造业升级关注5G、物联网、人工智能、新能源汽车产业链等，“补短板”民生领域关注生态环保、在线教育、基建等领域的投资机会。尽量选择业绩有持续性高成长，和估值的匹配度好的行业。

记者 王君