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新安股份:一体化龙头迎来量价齐升

2018/1/13 6:21:58      大众证券报      刘希玮

新安股份2001年9月于上交所上市,是我国第二大有机硅单体生产企业和国最大的除草剂草甘膦生产企业之一。公司主营业务包括两大板块,有机硅制品和农药产品,其中有机硅制品占营业收入的49%,农药产品主要是草甘膦,占营业收入的43%,两者合计占比达92%。

有机硅供给持续紧张

从供给端看,2016年下半年行业洗牌完成后迎来景气反转,价格一路上涨。2016年行业产能首次出现下降,山西三佳和江苏弘博累计28万吨产能已经停产退出;行业集中度提高明显,目前国内前五大企业产能已经超过50%。2018年国内无新增产能,2019-2020产能投放低于规划产能,未来开工率预计将继续维持90%左右的极限水平,供给持续紧张,价格中枢望高位维持。

从需求端来看,有机硅产品90%以上靠国内市场消费。根据下游分布:66%被用于硅橡胶生产,所对应的下游主要是汽车、建筑等行业;21%被用于硅烷偶联剂,下游主要是建筑、电子等行业。整体来看,有机硅下游分布广泛,因此需求增长基本与GDP同步,未来每年需求增速仍有望维持6%-7%。天风证券预计,有机硅行业本轮景气度至少持续至2019年。

近年来,新安股份围绕传统产品有机硅单体生产链条向上下游延伸,业务范围包括金属硅的开发、硅粉加工、生产有机硅单体、制造硅橡胶,形成完整的有机硅产业链。在产业链完整并且能协同生产的情况下,在任何环节中出现价格波动或者市场供需变化时,公司都具备足够的抗风险能力。而在整个产业链总体上涨的情况下,公司能够实现利润最大化。公司控股子公司新安迈图新增10万吨/年项目有机硅单体生产装置与原10万吨/年有机硅生产装置的并线及相关认证工作均已结束,已进入水汽联动试车,2018年公司有机硅单体产能将达到32万吨/年。

草甘膦行业格局优化

草甘膦具有高效、低毒、广谱灭生性等优点,到上世纪80年代已经成为世界除草剂的重要品种,在全球除草剂市场中占比约48%,是占比最大的除草剂化学农药品种,主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花。据预测,全球草甘膦市场有望于2019年达到87.9亿美元,年复合增长率达7.2%。

从国内来看,一方面,自2014年以来,国家通过立法、行政监察等手段,逐步大力整治农药企业存在的环保问题。2018年环保税和排污许可证正式实施,行业供给压力进一步增加。另一方面,草甘膦历经长期的价格低迷后,亏损导致小产能持续出清;即使在2017年一季度和当前草甘膦价格处于近几年高位水平,草甘膦生产企业仍然仅有10家。行业格局已经重塑,草甘膦行业虽然名义产能为84万吨,但是理论产能仅为67万吨。

中信建投认为,起始于2016年7月底的草甘膦价格上涨是行业出清后的必然结果,长期来看价格中枢有望继续提高。随着兴发集团计划收购腾龙集团,行业集中度也开始上升,长期草甘膦行业供应格局不断改善,价格中枢有望提高,企业盈利有望长期改善。

高景气带来高收益

国金证券表示,看好新安股份未来的发展,作为国内最早进行草甘膦和有机硅联合生产的企业,公司在生产成本控制和对外议价能力方面具有天然优势。考虑对行业的良好供需格局和公司的产能扩张,预计公司2017-19年的每股收益分别为0.43元、1.05元和1.13元,对应当前股价的市盈率分别为23倍、9倍和9倍。在有机硅供需格局双向利好的局势下,公司作为龙头企业将充分享受有机硅行业高景气度带来的高收益,首次覆盖给予“买入”评级。

中信建投认为,新安股份是草甘膦和有机硅双龙头,一体化优势显著,所处的草甘膦行业和有机硅行业均出现供需改善,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.80元 (包含投资收益)、1.08元和1.16元,对应市盈率分别为13.27、9.80和9.08倍,调高至买入评级。

天风证券表示,预计2017-2019年新安股份归母净利3.3亿元、7.5亿元和8.0亿元,对应市盈率分别为21.8、9.6和8.9倍。由于有机硅行业本轮复苏后,未来以大厂主导的扩产有序理性,与需求增长匹配,预计中长期将维持较好盈利状态,并且公司有机硅实施终端化战略,下游产品附加值高、盈利稳定,因此给予2018年公司15倍市盈率估值,目标市值112.6亿元。 

记者 刘希玮

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(编辑:曹瀛)
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