目前所有发电类型中，水电上网电价最低。2016年以来电煤价格持续走高，火电价格2017年小幅上调，为水电价格提供有力的支撑。申万宏源证券认为，水电板块整体表现为低估值、高股息特征，具备配置价值。

水电“调峰补缺”

2016年以来经济回暖，用电需求持续正增长，为发电企业提供较好的供需市场环境。2017年以来煤价继续大幅上涨，火电亏损面不断扩大。

历史数据显示火电、水电利用小时数同比变化幅度呈明显负相关，当前火电因成本压力导致发电意愿较低，为水电提供更多发电和调节空间，提升水电发电主动性。三峡水电站和龙滩水电站2018年初至今的平均出库流量均较往年同期有较大的增长。2018年1月长江电力梯级电站发电量达130亿度，达到历史极值。

发电量同比有望明显增长

2017年来水呈现前低后高特征，下半年以来来水持续改善，水电站发电量逐步提升。国家气象局数据显示，今年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4%。其中华南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。

来水偏丰为水电提高发电出力提供发电资源条件。叠加考虑火电出力意愿不强，判断今年水电发电量有望正增长，前三季度有望明显增长。

据测算，水电公司业绩水平对于发电量增长弹性显著，假设2018年水电发电量同比增长10%，长江电力、桂冠电力、国投电力的业绩弹性分别为19%、23%和27%，黔源电力业绩弹性更是超过42%。

在动力煤价维持高位的背景下，煤电上网电价基本不具备下行空间，水电上网电价得到支撑。高煤价或拉低火电发电意愿，也为水电提供“调峰补缺”的发电空间。2017年四季度至今，水情延续向好趋势，叠加2017年低基数效应，今年水电发电量有望正增长，水电公司业绩具备较大弹性。

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重点推荐高股息的长江电力、桂冠电力、黔源电力以及低估值的国投电力、川投能源等。 申万宏源证券