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保隆科技：有望成为汽车电子行业龙头

保隆科技(603197)以气门嘴业务起家，深耕汽车零部件制造领域，通过不断的技术研发、设立分公司、建立生产基地，产品结构不断丰富，其中气门嘴及排气管件已居于全球行业龙头，是公司营收主要来源;汽车电子(传感器、360环视系统、TPMS等)和汽车结构件是公司未来发展方向，将成为公司营收和利润重要增长点。

近年来业绩持续高速增长

公司近年来业绩持续高速增长，2012-2017年营收复合增速17.14%，净利润增速达27.83%。分业务分析，公司的传统产品(排气系统管件，气门嘴、平衡块)继续保持平稳增长，同时公司早先布局的汽车电子开始发力，各项业务均实现了大规模的快速增长。其中，2017年TPMS业务实现销售收入4.91亿元，同比增长65.24%，汽车传感器业务实现销售收入2491.54万元，同比增长155%。

公司排气系统管件、气门嘴产品业务成熟，已成为全球主要供应商,在境内、北美、欧洲市场均有较高的占有率。2017年公司排气系统管件实现销售收入7.56亿元，毛利率达到了38.2%，并不断取得日系企业全球业务的定点。预计公司的排气管件业务将继续保持稳定的增长态势，为公司的业务拓展提供稳定的现金流支持。

气门嘴业务结构进一步优化，TPMS(胎压监测系统)增长带动气门嘴业务增长。受益TPMS业务提升，公司TPMS气门嘴及配件的2017年销售收入2.71亿元，同比增加了36.5%，已经超过了传统气门嘴及配件的销售收入，同时整体毛利率从2014年的30.5%上升到2017年的44.2%。随着国家强制标准的实施，TPMS装配率的提高将拉动TPMS气门嘴业务的增长，预计公司气门嘴业务将继续保持稳定的增长趋势。

汽车电子业务快速增长

公司以气门嘴业务起家，而后经过近二十年的发展，产品结构不断丰富，逐步进入诸如汽车排气管件、平衡块等汽车零部件市场，均取得了优异的市场成绩。

2009年，公司进军传感器领域，已经形成了具备竞争力和技术可靠性的方案产品。公司的传感器产品定位于感知层面，主要的产品有压力传感器与光雨量传感器。

公司目前可供应13种压力传感器，传感器方案得到了部分主机厂认同，并且已经获得了诸如上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等客户的多个项目定点。同时，公司与上汽建立合作关系，相互有专门团队进行技术合作，可以实现整车厂数据的直接对接。2017年，公司汽车传感器业务实现销售收入2491.5万元，同比增长155%，考虑到公司传感器业务将在2018年开始发力，预计2018年、2019年传感器业务收入将实现翻番。

近年来，汽车360环视系统发展迅速，国内的大部分汽车厂家均有在豪华轿车上将全景环视系统作为标准配置的打算和行动。公司目前已经获得了吉利的项目定点，预计360环视系统将于2018年下半年开始量产，拉动收入实现快速增长。

TPMS成未来稳定增长点

胎压监测系统(TPMS)，是继ABS、安全气囊之后的第三大汽车安全系统。作为新成长的汽车安全标准电子产品，TPMS市场需求处于快速增长阶段。随着国家强制标准的实施，国内TPMS市场潜力巨大。以中国汽车工业协会公布的2017年度国内乘用车销量数据2471万辆计算，不考虑商用车的装配，强制安装后国内TPMS产品OEM市场装配率将达到100%，市场空间将达到56亿元，CAGR达到48%。

公司的TPMS分为自制和外购产品。其中，公司自制的TPMS产品已在国内OEM市场具有较强的竞争力，是国家标准的起草单位之一。2017年，公司TPMS产品实现营业收入4.91亿元，同比增长65.24%;其中自制TPMS产品实现销售收入 3.23亿元，同比增长126.9%，继续保持国内OEM市场领导者之一的地位。

公司日前与德国霍富集团签署《合资意向书》，双方拟将各自在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产整合，成立中德合资公司，保隆科技持股55%，霍富集团持股45%。合资公司预计于2019年初运营。此次合资将实现优势互补、强强联合，合资公司的TPMS全球市占率或将进入全球前三，大幅提高了其全球竞争力。

多个产品做到行业第一

国信证券认为，保隆科技立足于传统汽车零部件制造，顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势，以TPMS业务为切入点，加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术，360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、毫米波雷达持续推进。2018年是公司产能扩充项目爬坡的重要一年，也是公司产品由传统汽车零部件向汽车电子转型的重要一年，汽车电子将成为公司未来盈利新增长点。预计公司2018-2020年每股收益分别1.36元、1.75元和2.17元 (考虑转增股本)，维持增持评级。

东北证券表示，在汽车零部件领域，横向拓展的壁垒最高，看一个公司未来前景的最好依据是这个公司的过去。保隆科技管理层卓越，自公司成立20年以来，经历了这样一个路径：气门嘴业务起家，成为该领域世界第一;横向拓展尾管，再次做到世界第一;TPMS行业兴起，公司也横向拓展到该市场，经过几年洗牌，再次成为国内企业第一，与外资巨头sensata、大陆三分天下，其他内资企业在前装市场基本淘汰出局。公司凭借领先的研发投入，成本管控和一致性等优势，有望在全景环视、摄像头、传感器以及毫米波雷达等业务上复制TPMS的成功路径。预计2018-2020年净利润增速分别为30.9%、27.1%和36.7%，每股收益分别为1.36元、1.73元和2.37元，给予“买入”评级。 

记者 刘希玮