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深信服：云计算业务爆发式增长

深信服(300454)是国内信息安全龙头之一，在信息安全细分领域市场份额位居行业前列，专注于细分产品线技术研发，其中上网行为管理、SSL、VPN三款产品长期保持市场占有率第一。进军云计算超融合领域，市占率快速提升。整个公司采用全渠道销售策略，具备独特竞争优势。

信息安全业务竞争力强

信息安全业务是深信服自成立以来的核心业务，主要产品包括上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等。与信息安全行业龙头启明星辰相比，深信服的安全营收体量接近，但深信服专注于少数安全产品线，并且技术水平极佳，都进入了Gartner魔力象限，这是单点突破的思维模式。启明星辰走大而全的路线，通过外延并购把产品线做全，从而能够承担省市安全运维的任务。未来深信服也可能会扩大产品线，但大概率会采用自主研发的方式。

截至2017年底，公司共有研发人员1192人，占员工总数的33.69%。2017年研发费用达4.78亿，占当年营业收入的19.34%。2015年-2017年，研发费用的年复合增长率为34.16%，呈现高增长趋势。持续的研发投入使公司产品具有较高的技术附加值，为公司成长奠定基础。

深信服致力于利用渠道合作伙伴将全业务、全产品在全行业、全区域进行覆盖，和中小渠道合作伙伴共同成长，销售渠道和生态是公司核心竞争力。多年来合作伙伴数量不断增长，核心合作伙伴收入增长较快，而且客户覆盖数量稳步增加。由于公司产品种类扩充、大部分渠道可以复用，单客户平均销售收入逐年提升，从2015年38.3万元提升到2017年56.5万元，是公司收入快速增长的核心原因。

超融合业务市场扩张迅猛

公司从2013年开始发展云计算业务，2017年实现5.5亿元营收，四年复合增长率达308%，其中预计超过50%为基于超融合的私有云业务，近几年发展尤其迅猛。根据IDC数据，2015年公司超融合市占率仅为3%排名第五，2017年达到13%，排名第三，已经超过联想，仅次于华为、新华三。其中，2017年四季度市场份额达到了20%的高位，市场扩张明显。

超融合架构是通过虚拟化技术，将计算、存储、网络和网络功能(安全及优化)深度融合到一台标准X86服务器中，形成标准化的超融合单元。多个超融合单元通过网络方式汇聚成数据中心整体IT基础架构，并通过统一的WEB管理平台实现可视化集中运维管理，帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构。相比传统数据中心架构，节省60%采购成本;相比存储和计算分离的私有云架构，节省40%采购成本。超融合颠覆的是所有基于SAN存储网络的基础设施市场，面向近乎所有企业和政府单位。

2017年中国超融合市场规模3.79亿美元，同比增长115%，预计未来三年的复合增长率超过50%。公司基于自身的超融合架构延伸出桌面云、企业云、分支云等企业端云解决方案，行业高景气度叠加公司产品及渠道优势，云业务收入超过安全业务收入将是大概率事件。

企业级无线业务持续拓展

随着无线终端和无线应用的快速普及，企业级无线市场需求不断增长，公司在企业级无线领域持续推出新产品。下属子公司信锐技术推出的WLAN产品无线控制器，集无线控制器、用户认证、营销推送、客流分析、上网行为管理、流量控制、上网行为审计、防火墙、网络管理于一体，能够简化网络结构，降低企业的建设成本和运维成本。公司企业级无线业务借助安全业务的优势，具备较好的基础和市场竞争力，2017年企业级无线业务取得营收3.32亿元，同比增长37.50%。

据IDC统计数据显示，2018年一季度，公司企业级WLAN产品国内市场份额已经从第四位升至第三位。相比国内排名靠前的新华三和华为，信锐技术的产品更侧重于应用层，而新华三和华为则更侧重于底层。2017年，信锐技术开始进入物联网领域，针对智能空间、智能机房以及节能减排进行了优先拓展，目前已经形成了较为完整的产品线和解决方案。同时，未来随着5G的发展，传统WLAN在接入速率上的优势将完全丧失，而公司的新推产品则能够打破现有产品的速率瓶颈，将缩小与5G无线接入速度差距，改善用户体验。

高速增长势头有望延续

国泰君安表示，强烈看好公司的超融合业务，产品性价比高，借由其强大的渠道网络，有望快速推广到网络安全业务的所有存量客户。预计2018年-2020年每股收益分别为1.50元、1.99元和2.72元，基于分部估值方法，给予公司目标市值459亿元，对应目标价114.75元。首次覆盖，给予增持评级。

平安证券表示，公司作为A股市场上新晋的网络安全龙头企业，在上网行为管理、VPN、下一代防火墙等多个领域都处于行业领先地位，未来将在国家网络安全产业发展和企业信息化建设中充分受益。此外，公司在超融合领域有着独特的竞争优势，未来高速增长的势头有望延续。预计公司2018年-2020年的每股收益分别为1.91元、2.56元和3.40元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

中泰证券表示，深信服是国内信息安全行业领导者之一，上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等安全业务的领先优势将有望继续保持。云计算是计算机行业2018年投资的主线之一，作为云计算业务的核心产品，超融合在国内市占率逐步提升，未来有望带来新的增量市场，成为公司的盈利增长点。预计公司2018年-2020年每股收益分别为1.87元、2.65元和3.39元。首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮