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今年来420家上市公司董事长离职 股权质押成主因之一

2018/11/8 10:28:14      界面      

最近几个月,上市公司董事长离职的事情接二连三地发生。

10月26日,上市未满五个月的独角兽巨头工业富联(601138.SH)公告,因工作调动,陈永正申请辞去公司董事长、董事等相关职务。

事实上,早在一个月以前,工业富联核心管理层就曾进行过一次人事调整,公司9月21日公告,毛渝南因个人原因辞去公司董事职务。

毛渝南去年7月10日曾被选举为工业富联董事长及董事,今年1月10日就因工作繁忙辞去董事长一职,董事长由陈永正接任。也就是说,工业富联最近两任董事长的实际任期仅为6个月和不足10个月。

工业富联并非孤例。截至11月7日,A股今年以来已经有420家上市公司的502位董事长或代理董事长(下称董事长)宣布离职,相当于平均每9家上市公司中就有1家在年内遭遇董事长辞职风波;平均每天就有1.58位上市公司董事长宣布辞职,其中约70家上市公司年内更是已经二度甚至三度“换帅”。

频繁离职的还不仅仅是董事长,有数据显示,今年以来已经有2112名上市公司主要高管(包含总经理、财务总监、总裁、董事会秘书、代理总经理等,不包含董事长、代理董事长)离职,以目前的情况测算,今年不管是上市公司董事长还是主要高管离职人数都将超过去年同期。

近几年上市公司的主要高管和董事长离职情况

备注:2014年6月30日-2018年11月7日

数据来源:界面新闻研究部,wind

行业分布方面,420家上市公司中,化工行业以39家的绝对优势成为28个申万行业之首;公用事业和电子分别有29家,28家上市公司年内曾发生董事长变更,并位于第二和第三;机械设备、房地产、医药生物等行业发生董事长离职的上市公司数量也比较多。

年内董事长离职的上市公司行业分布情况

数据来源:界面新闻研究部,wind

今年A股上市公司董事长离职潮背后到底有哪些原因?又会对上市公司本身及股价产生怎样的影响?

1.绕不开的股权质押

上市公司董事长离职每年都有发生,正常的人员更替本无可厚非,只是在今年A股跌跌不休、上市公司财务危机频发的背景下,这一现象尤为突出。值得注意的是,今年发生董事长离职的上市公司中,很多受到股权质押方面的困扰,其中典型如广东甘化(000576.SZ)。

10月10日晚间,广东甘化公告当日收到公司董事长胡成中的辞职报告。胡成中截至辞职,履任尚未满一年,另外,胡成中也是广东甘化的实际控制人。

胡成中离职之所以备受关注还在于,10月10日,正好是停牌近一个月的广东甘化披露重大资产购买公告修订稿后复牌的日子,此时宣布辞职,对于投资者来说,有些意味深长。

不少投资者开始注意到广东甘化较高的股权质押率。数据显示,德力西集团持有广东甘化1.84亿股,占比41.55%,其中1.8亿股处于质押状态,质押比例为97.8%;胡成中个人持有的635万股,也有633.75万股被质押,质押比例为99.8%。

有分析指出,如此高的股权质押率表明公司资金面非常紧张,公司未来发展也因此面临较大风险。

今年7月份起,广东甘化股价遭遇断崖式下跌,区间跌幅一度超过七成,公司质押的股票随之面临被强平风险,而一旦发生强平,近年来业绩增长持续乏力的广东甘化不确定性将会更大。

界面新闻梳理发现,今年不少董事长离职的上市公司,都潜藏着股权质押比例较高或金额较大的问题,以下是部分质押市值超过100亿元,且今年曾发生过董事长离职的上市公司的情况:

年内股权质押超过百亿且年内发生过董事长离职上市公司名单

数据来源:界面新闻研究部,wind

宏信证券高级副总裁余洋指出,最近几年里,不少上市公司股东特别是民营企业的大股东都十分热衷于股权质押,并且质押比例偏高。在近两年金融去杠杆的大背景下,一方面原有的质押陆续到期,而融资渠道不畅,加之股价一直在大幅下挫,就会面临质押股份跌破平仓线,大股东又无力增加质押或者追加保证金的情况。

“公司的大股东都在忙着解决股权质押问题,哪还有心思放在公司经营上?”广州鸿刚资产董事长赵刚说道。

某智库研究员杨先生也透露,为了解决资金压力,不少民营上市公司的大股东最近都在竭尽全力寻找融资渠道。这种情况下,一些对大股东依赖度较高的上市公司正常的生产经营活动不免会受到影响。

事实上,稍微了解股权质押的人都明白,通过股权质押获取资金相当于放了杠杆,风险必然与之相伴相随,为什么上市公司特别是民营上市公司的高管还是会更倾向于选择股权质押呢?

一方面源于再融资的渠道。据杨先生介绍,一般银行信贷的审核周期会比较长,而且对于民营企业而言,得到的融资额度通常较为有限。相较而言,股权质押的审批周期更短,而且交易对方对于资金的用途也不会有限制,成为上市公司董监高更为便捷的融资渠道。

定向增发作为上市公司融资的一大渠道,随着政策的不断变化,定增价格与股票市价关联,曾经定增参与方获得的价差消失,因此近两年定增参与者往往要求上市公司大股东兜底或者主投,而主投的话就需要资金支持,这也使得上市公司股东倾向于通过股权质押来获得主投的资金。

另一方面,上市公司大股东热衷于高比例的股权质押与近几年市场追求“无股权不富”的风潮不无关联。康芝药业的副总裁李幽泉接受界面新闻采访时表示,A股不少上市公司股东有强烈欲望去通过股权质押套现,从而参与到股权投资大潮中去。

从成本方面来看,上市公司股东进行股权质押的成本通常仅为7个点左右,相比于将融到的钱投资到其他项目预期得到的回报来讲算不得高,如果股价相对稳定,正常来说对大股东的控制权也不会产生影响,所以这对上市公司股东而言不失为一笔很划算的“生意”。

然而,看似的美好往往潜藏着危机,一旦资金链开始断裂,后果一发不可收拾。

大股东一旦所质押的股份市价跌破平仓线,其对公司的控制权就岌岌可危。据Wind数据显示,2018年至今已有近160家上市公司的大股东签署了股权转让协议,部分还导致了公司实控人变更。

李幽泉指出,董事长实际上就是上市公司董事会的召集人,在董事会层面上,其只是公司董事会的成员之一,在行使董事权限上,并没有特殊的权力。

在这种背景下,上市公司实控人变更后,通常董事长也会随之出现更替。界面新闻发现,确实有一部分上市公司存在实际控制人变更后不久,董事长便宣布离职的。

年内部分实际控制人变更及董事长离职的上市公司名单

数据来源:界面新闻研究部,wind

2.多样化的离职原因

除了正常的人员变更和股权质押以外,仅从公告解释来看,今年以来上市公司董事长离职的原因就涉及近百项,其中,换届、选举换人、个人原因、工作原因、工作变动等占据前五位,合计占比56.76%。

首先体现在减持动力方面。余洋指出,上市公司原始股东在公司上市前取得的股份成本通常是极低甚至可以忽略不计的,即使在股价低位减持也能获利匪浅,因此一旦解禁期满,抛售意愿往往十分强烈,特别是当市场下跌时,快速套现的诉求更为突出。

一位不愿透露姓名的上市公司原始股东也告诉界面新闻记者,今年公司股价一直在跌,自己不清楚下跌的尽头到底在哪里,因此解禁之后快速套现是最好的选择,毕竟“卖掉了才能算是钱”。

不可否认的是,不少上市公司董事长也有着类似想法,而与普通原始股东不同的是,上市公司的董事长在减持时往往面临诸多限制,其中比较突出的体现在对减持比例和公告的要求上。

据悉,对于减持比例的限制通常使得董事长减持需要耗费较长的时间周期,不能够快速套现,考虑到目前不少上市公司股价一直波动下行,时间成本之外,其所能套现的金额也可能面临缩水风险。而上市公司董事长减持公告则更是有可能直接对公司股价产生负面影响,影响其减持的综合收益水平。

而通过辞职来规避这些约束,对于上市公司的董事长而言不失为一种好办法。

也有业内人士表示,按照相关规定,上市公司董事长为首的董事、监事、高级管理人员,在上市之日起1年内,以及辞去董监高的职务之内的半年内,是不能转让持有的本公司股份的。

不过该业内人士同时指出,考虑到多数个股股价越来越低,越晚辞职,意味着套现的金额可能就越少。因此就算辞职半年之后才能套现,董事长们依然有强烈的辞职意愿。

相比于为了减持套现的主动离职,另外一些董监高的离开则显得颇为被动。

其中一部分是上市公司在面临业绩回落、经营出现重大风险时选择主动更换管理人员,离职的董事长事实上成为上市公司的“替罪羊”。另一部分表现为董事长因被立案调查或即将身陷囹圄,不得不辞去职务。

今年5月9日,天神娱乐公告公司董事长兼总经理朱晔收到证监会的《调查通知书》,因其涉嫌违反证券法律法规,证监会决定对其进行立案调查。9月,朱晔宣布辞去包括其在天神娱乐担任的包括董事长在内的所有职务。

与此类似的还有春兴精工,公司董事长孙洁晓于今年1月4日收到证监会的《调查通知书》,因其涉嫌内幕交易,证监会决定对其进行立案调查。7月26日孙洁晓辞去公司第四届董事会董事、董事长、总经理、法定代表人职务。

8月27日,九有股份(600462.SH)公告称,董事长兼总经理韩越因涉嫌非法吸收公众存款罪被上海市公安局奉贤分局刑事拘留,暂由副董事长徐莹泱女士代理行使董事长职责。

还有一种董监高离职的情况源于其本身的失联。7月16日,*ST巴士(002188.SZ)第四届董事会表示“王献蜀作为公司董事,已连续9次未能出席董事会,亦未委托其他董事出席,连续3次未能出席股东大会(包括2017年度股东大会),已不适合继续担任上市公司董事一职”,从而免去了其董事职位。

事实上,早在2017年12月9日,*ST巴士便因联系不上公司法定代表人、董事、总经理王献蜀,导致终止重组。此后,*ST巴士就陷入了一场寻找董事长的漫漫之旅。

3.董事长离职对上市公司影响几何?

董事长频繁的离职行为究竟会给上市公司带来怎样的影响?

如果像康芝药业副总裁李幽泉所提及的那种情况,某家上市公司的董事长只是实际控制人的一个代表,那么单单是董事长的变更对公司的影响将较为有限。

但某智库研究员杨先生指出,部分上市公司特别是一些中小市值民营上市公司中,董事长往往是公司的实际控制人,在这种情况下,董事长的缺位则很可能对上市公司正常的生产经营活动产生较大的负面影响。

界面新闻统计了今年以来发生董事长离职情况的上市公司的市值分布情况,数据显示,市值居于30亿元-50亿元之间的上市公司数量最多。

小于50亿元的上市公司共有235家,占比达58.17%,100亿元以下市值的上市公司共有315家,占比77.97%。

年内董事长离职的上市公司的市值分布情况

数据来源:界面新闻研究部,wind

董监高的情况也类似,其离职与否对上市公司的影响主要还是取决于本身在上市公司经营体系中所处的地位和实际影响力,如果是核心实权人物辞职,大概率会在短期内增加上市公司经营发展的不确定性。

界面新闻统计了今年以来,自其董事长离职之日以来相关公司的股价涨跌情况。数据显示,绝大多数的上市公司统计区间内的股价涨幅为负,并且平均收益率跑输同期沪指约8.22个百分点。

跌幅居于0-20%、以及20%-40%两个区间内的上市公司数量合计占比超过七成。这表明,在今年的市场环境下,上市公司董事长离职的消息对股价起利空作用。

年内上市公司董事长离职日距今的涨跌幅情况

数据来源:界面新闻研究部,wind

个股方面,界面新闻统计发现,今年以来,仅有19家公司在董事长变更公告后至今股价涨幅超过了10%,同样的统计口径下,却有18家股价区间跌幅在六成以上。

年内董事长离职日距今的涨跌幅靠前的上市公司情况

数据来源:界面新闻研究部,wind

易联达资产基金经理刘斌接受界面新闻采访时指出,今年以来上市公司特别是中小民营上市公司股权质押、债务违约等风波不断,投资者对相关上市公司都持有较为谨慎的态度,董事长更换并不能真正打消投资者对这些公司财务风波的担忧,因此,部分董事长离职很难得到二级市场投资者的认可。

刘斌还表示,上市公司董事长离职的具体影响也在很大程度上取决于继任者的情况。如果新上任的管理者拥有更为更明晰的发展规划与管理能力,很有可能会给上市公司带来新的发展机遇,助力公司实现业绩提升。相反,如果继任者并不具有与其职位相匹配的能力,则很可能导致上市公司业绩的回落。

即使是新任管理层确实能力突出,其对于上市公司业绩改善的作用也往往需要一定的时间周期才能显现,并未能及时改变其当前基本面较差这一事实。

以工业富联为例,这家公司今年前三季度的净利润增速仅为2.69%,远低于2017年的10.45%,与此同时,其第三季度的净利润更是同比下滑了12%。在业绩表现难有亮点的同时,董事长陈永正辞职也未对二级市场股价起到提振作用,截至发稿日,在沪指成交量逐步放大的背景下,该股成交量依然继续萎缩,股价波动幅度收窄,表现尽显疲势。

由此看来,包括工业富联在内,上市公司董事长们的离职究竟能否挽救公司低迷的股价似乎还是个未知数。

(编辑:newshoo)
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