基本结论

3月5日上午，总理在人大二次会议上对政府工作进行报告，大部分内容符合我们3月3日的报告《稳中有变，变于创新——2019年“两会”前瞻》的预期，但也有以下几个方面超出市场预期：

第一，减税降费力度超预期。市场的平均预期在1.5-1.8万亿，政府工作报告中明确表示企业端的减税降费在2万亿左右。根据测算，增值税率下调减税约5500亿，小微企业普惠性减税约2000亿，缴费比例下调至16%降费约4400亿，其他减税降费约8100亿。另外，居民端的个税调整和专项抵扣也将带来4500亿左右的降税。企业端和居民端的整体降费力度有望达到2.5万亿，考虑到财政的滞后效应和乘数效应，预计拉动实际GDP增长1.2-1.5个百分点(假定增值税税率下调、城镇职工基本养老保险单位缴费比例下调从5月1日开始实施)。

第二，将“就业优先政策置于宏观政策层面”。明确稳增长的首要目的是为了“保就业”，意味着当前的就业总量压力不减、结构性矛盾依然突出。从稳就业的角度出发，政策的民营企业支持力度仍将加强，因其贡献了80%的城镇就业。我们预计，对民营企业融资、减税降费和创新支持的力度有望增强。

第三，加大中央对地方的转移支付。2019年中央对地方的均衡转移支付增长10.9%(该数字在2017年为8.1%)。中央对地方转移支付的增加，有利于缓解中央与地方财权、事权不匹配的问题，也有利于缓解地方政府债务率较高带来的资金约束，降低地方政府面临的金融风险。

第四，M2增速与名义GDP增速相匹配。我们预计，2019年M2增速有望维持在8-9%的区间，但名义GDP增速可能降至8%以下，这意味着货币政策可能比预期的要更加宽松，整体货币条件是改善的，对资本市场和实体经济都形成正面提振。

第五，“以改革推动降低涉企收费”。包括降低一般工商业平均电价10%，推动降低过路过桥费用，治理对客货运车辆不合理审批和乱收费、乱罚款，取消或降低一批铁路、港口收费，专项治理中介服务收费，降低宽带网络和移动网络资费，等等。整体涉企收费成本也有望下降。

第六，加大对科研、创新的支持。在人才培养、基础研究、知识产权保护、科研费用支持、体制改革等方面加大投入。一方面，这有利于培养创新型社会的人力和物质基础，推动中国经济结构转型，带动全要素生产率回升;另一方面，有利于从长期改善企业ROE，提升整体资本回报率，有利于资本市场的长期发展。

风险提示：

政策执行力度打折扣，或者对政策执行方向认识不够深刻;

外部冲击加大，导致当前政策宽松力度不足以稳定经济增长;

内部新的风险因素爆发，导致系统性、区域性金融风险发生。