事件驱动 新能源汽车补贴大幅退坡

3月26日，财政部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》及2019年新能源汽车推广补贴方案和产品技术要求。各车型国补退坡50%左右，过渡期后地补取消。

具体来看，乘用车续航门槛从150km提高到250km，国补退坡50%左右;客车国补退坡50%左右;货车按照载重量国补分别退坡80%和45%。地方补贴方面在过渡期后全部取消(新能源公交车和燃料电池车除外)，因此实际补贴的退坡会接近70%。运营乘用车如网约车等额外乘以补贴系数0.7，退坡幅度接近80%。

新能源公交车和燃料电池车，政策将另行出台;地方将补贴设施运营对于新能源公交车和燃料电池车，政策的表述是会做另行安排。其他车型政策强调未来地方将不再补贴购置环节，而是补贴充电桩/加氢站的建设和运营的环节。

行业动向 性能技术指标要求更高

政策对三电性能要求提升，补贴由原来的奖励系数改为奖惩系数。电池能量密度由2018年超过140wh/kg补贴奖励变为低于160kw/kg、140kw/kg予以0.9/0.8倍的惩罚;电耗系数则与2018年标准相比更进一步，1.1倍的超额奖励补贴门槛提升至35%，对车企持续提升三电系统的研发能力要求更高。

商用车退坡符合预期。纯电动客车的补贴指标降低50%-55%，基本符合预期。公交电动化比例相对较高，每年主要为替换需求，市场较为稳定，财富证券分析师何晨认为价格传导机制相对顺畅，本轮补贴退坡的影响市场已基本消化。新能源专用车补贴下降46%-59%，尤其是在2018年下降40%基础上的下降幅度较大，对企业发展物流车有一定的理性降温作用。

从2019年的补贴调整可以看出，补贴政策正越发灵活和市场化，比如将地补企业转为建设充电桩等基础设施，行驶未满2万公里可提前获取部分补贴款项等，一定程度上解决了企业骗补和资金短缺的问题。2019年是新能源汽车行业从技术成熟度曲线过高期望峰值向泡沫化谷底迁移的开端，整个产业链将出现明显的内部调整和分化，进而稀释高额补贴消失的影响，同时相关企业也将认真考虑如何直面国外厂商直接竞争。

投资机会 建议布局各细分行业龙头

整体来看，补贴政策基本符合预期，细节上，有好于预期和不及预期的地方。好于预期的地方主要是公交车和燃料电池车地补可能不退;地补改为补贴充电桩和加氢站;过渡期的补贴好于预期。影响方面，量上，未来量将主要由双积分政策保障，行业高速增长无虞;价上，降价会对整个产业链形成价格压力，中下游盈利受到影响较大。因此板块配置上，建议短期可以对好于预期的充电桩、加氢站板块进行布局;中长期，2020年补贴完全退出，此后市场化竞争将加速行业优胜劣汰，建议布局各细分行业龙头，最佳布局时间或出现在2019年下半年。

乘用车补贴退坡略超预期，但考虑到市场化的有序竞争开启，何晨认为2019-2020年将成为行业盈利低点，产业链内出现大规模洗牌，行业领导者市占率将继续提升，此后龙头通过规模效应得到的低成本和摊薄研发开支才有可能为投资者带来符合预期的回报。板块布局建议围绕“三电”主线，不论获取补贴、提升品质和单车总价值量“三电”零部件都是新能源车的最重要部分。建议关注三电技术储备深厚的主机厂比亚迪和规模效应明显的上汽集团。

研报显示，此次退坡力度略超预期体现出政府营造公平环境，促进消费使用的力度和决心，在促使整车不断提高技术的同时，也更注重成本效益，由补贴驱动改变为市场驱动。预计过渡期内仍将出现新能源汽车的抢装效应。个股方面，长城证券分析师孙志东推荐新能源技术储备丰富且产品谱系完善的龙头企业比亚迪、上汽集团，以及新能源产业链上的优质公司宁德时代、三花智控和均胜电子。