凯撒旅游(000796.SZ)的归属开始充满变数。近日，该公司披露2019年一季度财报，数据显示，凯撒旅游实现营业收入18.06亿元，同比增加0.41%;扣非净利润-1075.43万元，而上年同期盈利2694.95万元，同比下降139.91%。事实上，这一业绩表现是其2018年业绩不佳的延续。

业内人士向蓝鲸产经记者分析认为，凯撒旅游近年来频频传出将被海航集团出售的消息，与其业绩下滑关系密切，尤其是在公司重组失败后，“海航系”弊病显现，凯撒旅游的未来股权走向也显得扑朔迷离。

重组泡汤，流动性紧张凸显

近年来，携程旅行网(NASDAQ：CTRP)、途牛旅游网(NASDAQ：TOUR)等OTA(在线旅游)企业开始向线下发展，利用线上流量优势为线下导流，这给以出国游为主业的凯撒旅游造成不小压力。为在行业整合期取得优势，凯撒旅游在2018年初便宣布停牌重组。

具体来看，该重组涉及航空运输、旅行社、互联网零售、智慧营销服务、旅游金融、饮料制造等多个领域，涉及香港快运航空有限公司、非洲世界航空有限公司、海航思福租赁股份有限公司、康泰旅行社有限公司、新华旅游有限公司、Zuji Travel Pte. Ltd、Zuji Limited、福建九天达信息科技股份有限公司、重庆同盛假期国际旅行社有限公司、易生金服控股集团有限公司(以下简称“易生金服”)和海南海航饮品股份有限公司11个标的。

彼时，有不愿具名的业内人士对蓝鲸产经记者表示，凯撒旅游重组标的多为海慈基金实际控制，而重组有整合海航内部旅游资源为集团输血的可能性。

但在停牌半年后，凯撒旅游相继调整了重组方案。在取消收购大部分标的后，该公司宣布终止重组计划。然而，投资者对此调整似乎并不满意，在二级市场上，凯撒旅游股票在复牌后一字跌停。

对于终止重组的原因，凯撒旅游对外表示，目前标的资产与公司主营业务的协同效应有待进一步论证，继续推进此次重大资产重组事项面临一定的不确定因素，现阶段推进的重大资产重组相关条件尚不成熟。

但从该公司财报来看，当时凯撒旅游的前十大股东中，有八名股东质押股份，合计质押4.56亿股。截至目前，仍有4名股东质押股份。同时，凯撒旅游多次对外公告宣布，使用部分闲置募集资金作为暂时补充流动资金，其资金流动性问题愈发严重。

事实上，流动性问题一直是“海航系”企业的通病。为筹集资金，凯撒旅游选择降价一半与此前存在合同纠纷的宁波天天商旅、华贸集团股份有限公司等和解。按照和解协议，浙江天天商旅的实际控制人郑锡光将分5期向凯撒同盛支付股权回购款5657.85万元。

凯撒旅游相关人员此前曾多次向蓝鲸产经记者否认海航流动性危机波及自身。但据其披露的年报数据，凯撒旅游投资活动产生的现金流量净额为-9.69亿元。综合看来，上述问题并非空穴来风。

海航接连减持还债，凯撒旅游却离不开海航?

蓝鲸产经记者在采访中发现，海航集团流动性危机爆发以来，子公司为集团输血的案例就不少见。

虽然凯撒旅游重组失败，但海航集团旗下另一家上市公司海航控股(600221.SH)近期宣布拟以15.6亿元收购新华航空12.18%的股权;同时，还将以不超过33.4亿元购买海航技术60.78%的股权，以及以6.96亿元拿下海南天羽飞训100%的股权。

在业绩亏损的状态下，海航控股坚定推进这笔总价合计56亿元交易的背后，业内人士向蓝鲸产经记者透露，这一举措将为海航集团起到注资的作用，可进一步缓解海航集团的资金压力，为其输血减负。

民航评论员綦琦对蓝鲸产经记者表示，海航资金缺口较大，仅靠子公司输血并不能解决，当务之急还是卖资产。

而在凯撒旅游终止重组后，市场再次传出海航集团有意出售凯撒旅游股份的消息。有媒体报道称，海航集团加快资产出售步伐，将凯撒旅游股权出售给光大集团，此外还将出售旅业国际(01626.HK)和东北电气(00042.HK)股份。此外，有消息称，中信集团和中投公司有意收购海航集团在德意志银行的持股。对此，凯撒旅游方面向蓝鲸产经记者否认了这一说法。但有不愿具名的业内人士认为，出售凯撒旅游并不简单，作为海航旗下比较好的标的，海航对于价钱一定会更加敏感。

凯撒旅游方面虽然否认了被出售的说法，但进入2019年后，其控股股东海航旅游集团遭遇债务危机，凯撒旅游的股份随之遭到减持却是不争的事实。

根据该公司公告显示，凯撒旅游控股股东海航旅游集团及一致行动人大集控股有限公司(以下简称“大集控股”)质押于宏信证券有限责任公司的公司股份涉及违约，宏信证券拟对涉及违约的股份进行违约处置。如果海航旅游、大集控股未能及时追加保证金、补充质押、支付本息或提前回购，部分海航凯撒旅游集团股份可能会出现被动减持。

目前来看，凯撒旅游控股股东及其一致行动人的减持方式仍未明确。如果海航旅游与大集控股以集中竞价方式减持，则减持总数合计不超过海航凯撒旅游集团总股本的1%;如果以大宗交易方式减持股份，则减持股份总数将不超过2%。

海航旅游方面也一直在强调，将尽快解决这一问题。但4月18日，海航旅游集团及其一致行动人大集控股向“金辇精选2号私募证券投资基金”转让海航凯撒旅游集团5.50%股份，总价约3.24亿元。自此，大集控股不再持有海航凯撒旅游集团股份，而海航旅游与海航航空集团有限公司则继续保持一致行动人关系，其中，海航旅游集团持股28.35%。

同时，海航集团在凯撒旅游的持股比例进一步压缩。此次股权转让完成后，海航凯撒旅游集团提示，若后续海航旅游及其一致行动人进行减持操作，海航凯撒旅游集团存在控股股东、实际控制人发生变更的可能。

综合而言，海航集团目前还没有将凯撒旅游彻底卖出的计划。而从凯撒旅游的主业构成来看，海航旗下各个航空公司的航食业务已成为其重要的稳定盈利点。

根据凯撒旅游2018年财报，其航空配餐及服务的营收占比同比增长6.35%，毛利率达42.69%，远高于旅游服务业务13.34%的毛利率。从凯撒旅游航食业务的服务对象来看，该业务主要依托海航集团拥有的航空、机场等资源，而新华航食、海南航食、三亚航食及甘肃航食等均为其下属公司。

旅游行业专家张金山向蓝鲸产经记者指出，凯撒旅游航食业务板块对海航集团的依赖性强，服务对象无较大变动，获利稳定。虽然营收占比不及旅游服务，但护城河却比较高。

綦琦也认为，相比人数和收入都在下降的旅游批发业务，一直想要走多元化途径的凯撒旅游，不会放弃航食这块业务，航食业务盈利虽稳，但上升空间不足，这块业务对凯撒旅游想要解决资金缺口还微不足道。而对现今的凯撒旅游来说，如何在市场低迷期解决资金问题，才是当务之急。