一代国饼麦趣尔的“陨落”:股价与业绩双双跌落谷底

如今上市不到六年,麦趣尔疲态尽显,股价与业绩双双跌落谷底,前途堪忧。

曾经,主营乳制品与连锁烘焙的麦趣尔享誉新疆,连续多年入围“国饼十佳”,并被授予中国唯一清真品牌金奖。其创始人李玉瑚从乞丐到亿万富豪的传奇逆袭,更是为人所津津乐道。如今上市不到六年,麦趣尔疲态尽显,股价与业绩双双跌落谷底,前途堪忧。

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盈利能力不断下滑

麦趣尔的财务数据最早可以追溯到2009年,也正是在那一年李玉瑚就已经开始着手准备上市,并将麦趣尔乳业由有限责任公司整体变更为股份有限公司。

净资产收益率作为一家公司最核心的盈利能力指标,反映的是公司利用归属于股东的净资产创造利润的能力。但近十年来麦趣尔的加权净资产收益率一直呈连年下滑态势,尤其是在2014年登陆资本市场之后,更是跌落至个位数。

何以至此?从杜邦分析体系看,净资产收益率=总资产周转率×净利率×权益乘数。

2015年之前麦趣尔的盈利能力还算比较稳定,净利率维持在15%附近,净资产收益率的下滑主要是权益乘数和总资产周转率下降导致的。总资产周转率反映的是公司营运能力,权益乘数即杠杆倍数,反映的是资本结构。

企业创立之初需要借助高杠杆来实现快速扩张,随着盈利趋于稳定,企业负债会随之减少,财务杠杆自然也就开始降低;而总资产周转率的下降则反映公司的营运能力下滑,可能的原因有两个,一是公司现有的业务受到冲击,营收下滑(总资产周转率=营业收入/总资产);二是公司盲目扩张并没带来明显的收益。

从麦趣尔的营收和资产增值来看,2014年和2015年公司的资产成倍增长,但营收表现平平,导致公司的营运能力全面下滑。

看到这,相信各位看官已然明白,2015年之前在净利率非常稳定的情况下,麦趣尔的净资产收益率持续下滑主要是公司盲目扩张导致的。那么是什么原因促使麦趣尔盲目扩张,且为何这部分资产并没有带来明显的效益呢?

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并购的游戏

麦趣尔于2014年1月登陆资本市场,上市第一年业绩便遭遇滑铁卢,当年利润4143.4万元,下滑28.26%。当时公司主营为乳制品,占比超过六成,烘焙食品仅占比17%。随后,麦趣尔开始调整战略部署,将主业聚焦于烘焙食品,主要手段就是通过并购完成快速扩张。

需要说明的是,麦趣尔上市之后,传奇创始人李玉瑚退休,由其三个儿子王勇、王刚、王猛接班。与年迈的老父亲不同,“勇刚猛”三兄弟行事更为激进。

2015年5月,麦趣尔斥资2.98亿元,完成对浙江新美心100%股权的收购,以此进军烘焙市场。然而,2016年浙江新美心并表后,麦趣尔当年业绩出现大幅下滑,其扣非后净利1620万元,下降69.52%。

高价并购显然并没有想象中那么美好,然而更大的祸端要在2018年才引爆。

2019年4月24日晚间,麦趣尔发布2018年年报,数据显示公司净利润亏损1.54亿元,同比下降918.29%。对于业绩亏损原因,麦趣尔称主要因计提子公司浙江新美心商誉减值准备1.16亿元所致。

2017年12月,麦趣尔又以2.19亿元收购青岛丹香投资管理有限公司51%的股权,增资率达到281%。之所以有如此高的溢价,是因为青岛丹香作出了2200万的业绩承诺,而青岛丹香财务数据显示,2017年上半年的净利润只有331.39万元......

2018年6月15日,麦趣尔宣布收购手乐电商。据公告显示,手乐电商的业绩起伏较大。2013年至2016年四年间一直处于亏损状态,2016年亏损更是高达7228.84万元。直到并购前的2017年,公司才扭亏为盈,实现盈利1123万元。

而面对如此业绩的公司,麦趣尔当时给出的评估增值率竟高达616%。此后,麦趣尔便接连收到深交所的问询函、关注函,要求公司对并购事宜进行说明。

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垮掉的净利率

一连串眼花缭乱的高价并购,除了使公司资产成倍扩张外,并没有给公司带来实质性的效益,反而成了拖垮净利率的元凶。

前文云掌君给大家分析过,2015年之前麦趣尔净资产收益率的下滑主要是资产的盲目扩张导致的,而在资产终于维持稳定的时候,麦趣尔又找到了新的下滑方式——净利率。

麦趣尔净利率自2015年之后出现了明显的下滑,导致净资产收益率随之走低。这一方面是毛利率同步下滑导致的,另一方面更多是因为期间费用的大幅上升。期间费用主要包括销售费用、管理费用和财务费用。

销售费用的大幅上升是因为收购之后子公司并表带来的,此外由于外部市场环境和融资环境发生变化,麦趣尔多个收购和融资项目无法如期进行,其间产生的中介机构费用都计入管理费用,这也是公司2018年亏损原因之一。

表面上看,麦趣尔2018年巨额亏损是因为计提了大额的商誉减值,但根本的原因是公司的经营战略出现了很大的问题,即使没有商誉减值这一茬,麦趣尔的亏损也是迟早的事。对比同行业A股公司桃李面包和元祖股份,近年来没有大张旗鼓并购,但均实现了连续多年的业绩增长,与麦趣尔近年来的“节节败退”形成鲜明对比。

随着传奇创始人李玉瑚的谢幕,麦趣尔也走向了一条未知的迷途。正如吴晓波所言:“在全球家族企业史上,成功传承从来就是一个小概率事件。”

编辑:newshoo