昨日，水井坊(600779)交出上半年营收、净利润双双增长26%左右的中报，然而股价却逆势大跌5.05%。记者注意到，水井坊上半年的净利润增速26.97%明显低于去年同期的133.59%，公司高档白酒营收增速25.69%也远逊于去年同期的增长60.19%，广宣费用4.6亿元则较去年同期增加1.22亿元。实际上，去年中报以来，水井坊营收和净利润增速整体呈现出放缓态势。

营收、净利增速远低于去年同期

水井坊昨日交出了A股白酒公司的第二份中报，今年上半年营收16.90亿元、增长26.47%，净利润3.40亿元、增长26.97%。乍看之下，水井坊中报营收、净利润增速均在26%左右，公司中报中也表示，“在全体员工共同努力下，2019年上半年公司继续保持了较快增长势头。”

不过，记者注意到，水井坊今年上半年的营收、净利润增速均明显低于去年同期。2018年的中报显示，彼时水井坊营收13.36亿元、同比大增58.97%，净利润2.67亿元更是猛增133.59%。

水井坊主营产品为白酒，高档产品是公司核心产品，公司中报中也称“在当前消费升级的背景下，公司持续通过创新推动品牌高端化。报告期内，公司同时推出三款新品即水井坊井台丝路版、井台珍藏版和臻酿八号禧庆版”。

高端白酒增长遇瓶颈?

作为公司最核心产品的高档白酒，虽然今年上半年毛利率为83.46%，较去年上半年提升了1.11个百分点，销售增长却大幅放缓。水井坊昨日同时发布的上半年经营数据公告显示，16.90亿元的白酒营收中，高档产品营收16.06亿元，占比超过95%。但是，高档产品今年上半年营收增速为25.69%，远远低于2018年上半年——当时高档产品营收12.77亿元，同比增长达到60.19%。

高档白酒销售增长显著放缓的同时，水井坊的广宣费用增长依然超过了营收、净利润增速。中报显示，水井坊今年上半年广宣费用4.60亿元，较去年同期的3.38亿元增长1.22亿元，增幅36.09%，增速高于营收、净利润增速，金额上看已经超过2017年全年的4.28亿元。广宣费用的增长带动了水井坊上半年销售费用达到5.41亿元、增长29.11%。

去年中报后增长脚步不断放慢

实际上，水井坊营收、净利润增长脚步变慢，并非中报才出现。记者梳理公司财报发现，2018年中报以来，水井坊营收和净利润增速便结束了2016年的增长态势，整体步入增长放缓格局。营收增速上，水井坊从去年中报的增长87.73%之后，增速基本逐季降低至今，期间只有今年中报增速稍好于一季报。

而净利润增速放缓态势更为明显，去年时中报增长133.59%，三季报增长为90.15%，年报进一步放缓至72.72%;今年一季报增速再放慢至41.16%，中报则增长26.97%。尤其是如果从单季角度观察，今年二季度时水井坊的净利润增速更是下滑至个位数——7.46%，扣非净利润增速也时隔三年后再现下降：-16.83%。

中报出炉后，申万宏源点评水井坊2019年中报时称，业绩前瞻中预测公司中报收入与净利润分别同比增长23%和36%，公司中报业绩低于预期。申万宏源同时也指出水井坊费用投放明显增加，二季度业绩增速放缓。

昨日，大众证券报记者就中报净利润增速为何较去年同期较大放缓，上半年广宣费用增长为何快于营收、净利润增长，公司高档产品增长是否遭遇阻力或者出现瓶颈以及原因、如何应对，公司一年来业绩增长放缓态势的原因以及这一态势会否持续、公司将有何动作等问题致电水井坊，公司相关工作人员称董秘不在后按照其要求发送了采访电邮，对此将继续关注。

记者 陈刚

水井坊2018年上半年高档白酒销售情况

水井坊2019年上半年高档白酒销售情况