【海通策略】热身阶段的折返跑(荀玉根、姚佩)

短期市场仍可能会折返跑。前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中我们分析过牛市有三个阶段，第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一，第二是爆发期，盈利估值双升，戴维斯双击，即牛市主升浪，第三是泡沫期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。对应今年市场来看，1月4日上证综指2440点是牛市反转点，2440点到4月8日3288点是牛市第一波上涨，之后下跌是进二后的退一，详见《小心溜车-20190421》。最终上证综指8月初最低跌至2733点，《布局良机-20190811》中我们提出，从基本面趋势和技术形态看，市场已经处于调整末期。对应波浪理论，上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨，3288-2733点是牛市2浪回调，上证综指始于2733点的上涨较大概率是牛市3浪的起点，牛市二波上涨即对应波浪理论中的3浪(即主升浪)。参考历史，市场在主升浪初期仍可能折返跑，反复盘整。从国内基本面看，1-8月工业增加值累计同比5.6%，较前值下滑0.2个百分点，不及市场一致预期。9月高频数据喜忧参半，9月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-19%、-16%，均较8月继续下滑，9月前19天六大集团发电耗煤同比回升转正至8.8%。在基本面触底企稳证据还未充分前，事件因素会扰动市场情绪。

中期看政策面、基本面共振不远。前文阐述了市场进入牛市第二波上涨，需要基本面、政策面的共振，从基本面看，我们维持前期观点：全部A股归母净利同比增速三季度见底，ROE四季度见底。我们从前期报告《基本面接力棒到底如何?-20190428》到近期《如何预测跟踪盈利趋势?-20190919》提出基本面五大领先指标，我们把三项领先指标企稳定性为领先指标稳住了，之后4-10个月内政策宽松效果显现，企业盈利将见底。这次三大领先指标在1月已率先企稳，考虑到今年以来政策力度较温和，预计盈利见底在今年3季度。从同步指标来看，本轮库存周期始于2016年6月，根据历史上库存周期平均持续39个月推断，本次库存周期底部在19年9月左右。从工业企业利润周期来看，最近一轮工业企业利润周期始于2016年1月，利润增速于17年2月见顶后逐步回落，截至19年9月已历时44个月，超过38个月的历史均值，时间上已经很充分。从PPI周期来看，本轮PPI周期始于2015年12月，上行周期15个月，下行周期17年2月至今已有31个月，截至19年9月已历时46个月，远超37个月的历史均值，时间上已经很充分。往后看需要跟踪10、11月高频数据，逐一印证指标企稳回升趋势。从政策面看国内政策四季度可能进一步发力，货币政策看，9月17日央行开展中期借贷便利(MLF)，利率3.30%较前值持平，部分投资者降息预期落空。随着9月欧美央行降息落地，我国利率向下空间将打开，不排除后续MLF利率下调，后续三个观测时间点是11 月5日、12月 6日、12 月 14日。财政政策方面，9月初国务院常务会议提出根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。从时点看专项债大概率提前到四季度，后续需要跟踪具体额度及落地。从改革看，10月我国将召开十九届四中全会，议题是推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题，未来跟踪完善国家治理、推进改革的相关措施，这些都是提振市场风险偏好的催化因素，风险偏好提升时最低估的板块容易修复估值。综上我们预计11月到年底，有望看到基本面企稳逐步确认，政策面进一步发力，牛市第二波主升浪将加速向上。

核心结论：①借鉴历史，牛市第二波上涨即波浪理论中的3浪，初期会反复盘整，类似跑步加速前在起点附近折返跑热身。②上证综指2733点附近可能是这轮牛市第二波上涨的起点，因为还要确认基本面和政策面向好，初期仍会有波折。③目前是布局期，历史上3浪加速往往靠银行带动，岁末年初是个窗口期，中期科技和券商更优。

【广发策略】暖寒之间 ——周末五分钟全知道(9月第4期)

● 冷的时候要积极，暖的时候别激进

今年很多投资者在大势研判上把握不理想，就是根据盈利去判断大势，结果可能错失熊牛转折，节奏可能也恰恰相反;而我们基于估值弹性比盈利弹性大的常识，今年主要围绕贴现率波动而非盈利波动来研判市场。自我们8月提出“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四大因素驱动“A股Mini版Q1”以来，市场经历了从分歧到共识。当前越来越多投资者又重新转向非常乐观，和3月底的情景类似。而我们建议“冷的时候要积极，暖的时候别激进”。

● 货币政策大方向仍偏宽松，但阶段性进入观望期

债券市场近期的疲弱表明供给冲击导致投资者对通胀的担忧上升进而下调货币政策预期，经济下行压力仍大，尽管“猪通胀”是伪通胀，但CPI上行预期仍将对货币政策形成阶段性掣肘，央行当前要务还是致力于疏通货币政策传导机制。

● 海外长期流动性改善，但阶段性存在争议

美联储再次降息25个BP符合预期，但贸易摩擦和油价波动可能抬高通胀对货币政策形成制约，且联储对经济的展望依然相对乐观，点阵图显示关于是否继续降息联储内部争议加大。全球流动性上，美联储停止缩表+欧央行11月重启QE将带来三大央行资产增速的向上拐点，但CME降息预期概率回落(从8月的80%降至43%)，鉴于本轮市场预判始终领先于美联储，大趋势宽松的方向不变，但阶段性宽松预期的幅度可能调整。

● 全球风险偏好已经不低，改善空间可能有限

● 暖寒之间。配置高低两端：低估值价值龙头+科技好时光延续

Mini版Q1行情的四大驱动力大部分已经先后兑现，经济下行压力依然较大，后期流动性继续偏宽松但会受到通胀预期抬头的制约，DDM三因素进入“盈利圆弧底+稳增长受限”的交集期“暖寒之间”。配置思路走“高”“低”两端：(1)低估值价值龙头补涨(地产、家电);(2)高景气“科技好时光”延续(半导体、PCB)。

● 核心假设风险：

经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。

【国盛策略|大势研判】做多窗口仍在，后续配什么?

回顾：4月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费;5月月报《全球共赴震荡，三种战法应对》预判全球震荡，继续坚定看好以大消费为代表的核心资产。6月月报《等待右侧，坚守核心》指出不确定性仍待释放，建议继续坚守核心资产。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡，关注分子端超预期。8月4日报告《外部风险丛生，把握三个确定性》预警海外风险。8月11日报告《不用过度担忧，做好自己的事》提示不必过度担忧外部冲击、内部已现暖意，并强调政策宽松值得期待。

展望：做多窗口仍在，行情主线将回归基本面

——“四期叠加”窗口仍在，但市场风险偏好提升最快的时期或已过去，行情将逐步回归基本面。8月初全球震荡、市场波动最为剧烈之际，我们便明确看多，此后又反复强调珍惜这段“四期叠加”窗口(经济尚未大幅回落、政策宽松已经到来、外部风险缓释钝化、外资在三大指数同步纳入扩容下持续增配)。至今持续被验证：1)政策宽松继续。9月20日1年期LPR报价下降5bp，长期利率下行趋势明确。2)外部也在放松。继9月12日欧央行打出“降息+QE”组合拳，9月18日美联储再次降息25bp，全球货币宽松持续推进。3)富时罗素扩容及标普道琼斯指数纳入生效之下，外资大幅流入。9月以来陆股通北上资金已大幅流入超600亿，其中9月20日更流入达148.6亿，为历史次高。但往后看，市场风险偏好提升最快的时期或已过去，行情焦点将逐步回归基本面。一方面，前期利好逐步兑现，叠加3季报业绩期临近，近期与投资者交流中，对业绩关注度明显提升，在经历过去一段风险偏好提升窗口后，行情将逐步回归基本面。另一方面，外部不确定性再次出现：1)贸易谈判仍有波折，或冲击市场情绪;2)第二次降息落地后美联储对后续宽松的节奏力度分歧加大。

——业绩确定性是最好主线。我们在9月20日报告《哪些行业景气在改善?》中对当前景气、盈利向上的行业进行了梳理，后续继续推荐：1)风电光伏。风电设备，风机零部件厂商充分受益于行业抢装，业绩高速增长;整机厂商随着后续风机订单释放加速，也有望迎来拐点。光伏设备，上半年海外需求兴起，产业链价格企稳，带动行业盈利改善。四季度是光伏行业旺季，同时也是海外装机的旺季，后续需求仍将持续释放。2)汽车。7月开始终端价格持续回暖，基本回到国五促销前的价格水平，同时叠加批发销量复苏，行业底部逐渐确认，未来利润表或将继续改善。3)半导体。全球半导体中期供需拐点明确，产业需求持续回暖，日韩事件发酵进一步改变中期供给;同时华为引领国产半导体全面突破，三季度开始业绩同比环比将有望四个季度以上持续高增长。

——中期，关注三个可能冲击市场的变量。1、通胀预期扰动。目前来看国内外通胀水平大概率继续走高，虽然我们并不认为其实导致货币收紧的系统性风险，但不排除某个阶段对货币宽松预期形成扰动。2、经济大幅下行信号。重点关注出口及地产链。3、外部风险。全球经济仍在下行趋势中，由此我们对中长期海外市场也偏谨慎。此外，这波行情一个重要逻辑是全球风险偏好修复，当前外部不确定性也开始增加。

投资策略：把握景气趋势，回归基本面

——重点关注景气向上的风电光伏、汽车、半导体等行业。

——长期继续坚守核心资产统一战线。

——珍惜港股回调带来的“捡便宜”机会。

风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。

新时代策略：成长股抢跑的原因

2019年科技股的上涨速度比2013-2015年的成长股牛市启动得更早，科技股的基本面还在2012年，但估值已经到了2013年下半年。我们认为原因是，相比2013年，投资者对成长的研究深度更深，左侧布局的资金更多。这种抢跑是投资者结构变化带来的，不是短期的扰动，所以单纯的交易风险并不是很大。关键是后续基本面的验证速度，三季报是验证窗口期。

9月到10月可能是震荡，风险不会很大，目前市场中大部分的担心(经济下行、贸易、猪价带来通胀压力、季报、成长高估值)都不可能带来大级别调整，因为利空都处在趋势的末端，利多都处在趋势的初段。维持战略性看多A股的观点。

(1)相比2013-2015年，成长股正在全面抢跑。成长股新一轮科技周期已经逐渐开启，这是比较确定的，但是不确定的是速度到底有多快。我们对比当下科技股的估值，认为相比2013-2015年，成长股这一次的上涨比基本面更快。

从业绩层面来看，目前成长股已经出现了大量业绩改善的子行业，但是如果关注1级行业，计算机、电子、通信的ROE尚未进入趋势性上行的阶段，业绩表现比较类似2012年。

从相对估值来看，2018年2月成长就已经相对主板触底了，2018年是估值的底部震荡，2018年Q4开始逐步抬升。2季度末到3季度，成长估值进一步抬升，目前已经到达2013年下半年成长和主板的估值比价水平。

对比业绩和估值，相比2013年成长股牛市的起点，2019年的成长股更早开始抢跑，这是当下部分投资者担心的地方。抢跑是否一定意味着风险?我们认为这一次抢跑可能有很多投资者结构的原因，整体风险不大。

(2)抢跑的内在原因。科技股基本面的改善逻辑有两个：(1)2015年-2018年由并购、创新退潮等带来的负面压制因素消除，(2)5G、自主可控、物联网带来新的科技周期。这两个逻辑相比2013-2015年移动互联网红利并没有明显的优势。

我们认为2019年成长股的抢跑来自投资者结构的变化，2013年之前由于A股中成长股占比不高，投资者对成长的研究深度较低，长期配置成长的基金也较少。而现在投资者对成长的跟踪更紧密，股价提前基本面上涨符合现在的投资者结构。

所以，我们认为成长的交易风险并不大，因为目前的高估主要是因为投资者正在变得更成熟、更领先，关键是后续基本面的发展是否能够顺利展开，三季报是很重要的验证窗口。

【安信策略】整体风险有限，后期结构上回归基本面

投资要点

总体来说，继我们安信策略在1月1日市场底部率先发布坚定看多春季行情报告《在调整中布局春季行情》等系列报告，在二季度提示市场整体将处于休整期，《收缩战线》、《静心平气、徐徐图之》等系列报告，近期我们在8月市场底部坚定提出《布局，迎接新一轮上升行情》等系列报告，判断与逻辑都被验证，秋季行情如期展开。近期我们在交流的过程中发现，部分机构投资者认为近期市场上涨速度较快，已经实现了较好盈利，担心行情在九月底之前结束，在考虑兑现收益。

我们认为，市场自8月初以来指数涨幅约10%，尚属温和，行情与流动性预期和风险偏好提升均有关，而目前环境流动性预期近期并不易逆转，贸易磋商等也可能超越市场预期，目前看市场风险偏好的水平并不高，从换手率角度看，至多局部例如创业板可能有小幅过热。因此，我们认为短期尚不需要担心市场整体调整风险，可以考虑如风险偏好降温后进一步回归基本面，例如三季报高景气的方向，适当回避纯粹高风险偏好驱动近期涨幅较大的品种。行业重点关注：券商、医药、电子、汽车、风电等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

■风险提示：

1. 通胀超预期，2.全球经济低预期，3.美股显著下跌等。

【兴证A股策略】挺进大别山：渐入佳境(王德伦，李美岑)

2019年1-4月，率先提出“旺春行情”积极做多、“四大金刚”之券商、大创新表现优异。5-8月《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场逐步转入战略防御期，震荡行情为主，核心资产进入独立牛市行情。

8、9月，《改革为“长牛”积蓄力量》、《指数会破前期高点吗?》、《挺进大别山2.0》等多篇标志性报告，建议结构性行情下，投资者相对更乐观，科技成长弹性方向。

过去2周，全球权益市场波动较前期有明显提高，主要原因在于1)全球市场聚焦于美联储议息会议，虽如期降息，但分歧和后续展望分歧增大。2)中东石油、地缘政治再起波澜。3)上证综指3000点关键位置，多空博弈加大。4)央行MLF未降息，但9月份LPR如期下调5bp。我们兴业策略9月17日上证综指调整近2%，发布报告《短期扰动，加仓良机，“挺进大别山”做多窗口值得珍惜》认为越来越多经济体进入宽松序列，在这过程中由于内外政经环境变化，可能会在节奏上出现“轻重缓急”的考虑，而对市场造成扰动，但宽松的大方向已基本确定，市场整体仍以震荡中寻找机会，上行中把握机遇。

展望未来，国庆70周年风险偏好提升，货币特别是LPR利率下行预期基础进一步夯实，上证综指再度突破3000点，5G、华为产业链等大创新方向赚钱效应明显，市场赚钱效应继续存在。我们建议投资者继续保持乐观、把握“挺进大别山2.0”从战略防御到战略进攻的机会。特别是目前仓位较低、基本面不错、性价比较高的金融地产头部公司+本轮反弹进攻以来，科技成长为代表的大创新方向依然是本轮收益主要源头。

“挺进大别山”进攻行情依旧。内部改革加速、开放更进一步，LPR如期下行5bp，进一步夯实投资者对于货币宽松预期的确定。从流动性角度来看，有利于支撑股市估值。从大类资产配置角度来看，中长期利率下行，有助于资产配置由债、银行理财等方向转向股票市场。从全球资产配置角度，中国是少有基本面良好、开放不断深化，富时罗素指数扩容，标普道琼斯指数生效等，A股市场配置依然具备性价比，“挺进大别山”进攻行情依旧。

配置层面：头部金融地产公司+大创新科技成长仍是本阶段主要受益方向。

第一、低估值性价比、安全边际、仓位低、“滞涨”板块，可关注头部金融(银行、券商、保险)、头部地产公司。

第二、科技成长为代表的大创新方向，如TMT(自主可控、华为产业链、5G)、高端制造(新能源车、光伏风电、军工)、科技类ETF。

第三、中长期，QFII额度取消，后续可能取消单个机构额度限制，不在备案、审批，此举有利于优质核心资产进一步迎来大量资金配置。特别是对于资金体量较大、主要使用QFII通道的主权类外资相关标的可能持股进一步集中化。结合《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，投资者甄别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，把握核心资产定价权。

风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

【招商策略】厉兵秣马，耐心等待——A股投资策略周报(0922)

【观策·论市】我们在6月13日的中期策略报告中提出了“新科技上行周期的理论”，科技周期自身触底以及叠加华为抗住巨大压力带来的国产替代新局面。科技周期识别并确认带来的预期差修复带来了科技股的大涨，手机产业链、半导体、自主可控、网络安全、5G建设、航空装备等细分领域开启景气向上周期。科技股行情可能继续沿着从硬件到软件，从终端到应用的节奏扩散。“智慧+x”成为下一阶段的主线之一。很多投资者担心估值偏贵，但我们认为估值永远是结果，驱动股价的是景气周期，科技股景气回升将会在明年加速，业绩的加速仍然会带来估值水平的继续提升。短期的波动并不足以构成放弃科技板块的理由。但是我们的预期有时也需要等等周期运行的速度。其他方面，经济数据、财政货币政策、外部环境都回归到一种少见的平淡状态。工业企业盈利和上市公司企业盈利均增速保持0附近，分化成为关键词。另外一个策略可以逐渐选择低估值板块等待明年一季度的变数，未来一个季度埋伏耐心等待的机会成本大概率不会太高。

【中观·景气】8月挖掘机销量维持高速增长。基建持续加码利好工程机械行业，地产投资韧性较强，海外市场快速扩张等因素继续提振工程机械需求。二季度全球智能手机出货边际好转。二季度全球智能手机出货量边际好转，中国智能手机出货量跌幅持续收窄，IDC预测2020年智能手机出货量同比增速有望反弹至1.6%。在台积电业绩改善之后，稳懋宏旺、大立光等电子上市公司业绩出现持续改善。受地缘政治因素干扰，石油价格脉冲上行，沙特表示原油供应有望快速回复，美国方面或将增加石油供给，原油供需有望快速回到正常供需水平。但长期受非洲猪瘟影响，生猪存栏量、能繁母猪存栏量持续下滑，生猪养殖利润维持高位，生猪养殖、肉鸡养殖板块维持较高景气。

【资金·众寡】9月以来各类资金偏好的变与不变。9月以来，股市流动性持续向好，北上资金和融资资金持续净流入。与年初以及6月北上资金大规模净流入相比，9月北上资金对消费的偏好相对减弱，而对金融地产的偏好更胜一筹。在今年融资余额大幅提升的2月、3月、9月，TMT都是融资客偏爱的行业，尤其计算机、电子的融资净买入额都持续在各行业前列;非银金融和医药也受到融资客青睐。9月总体净减持规模有所扩大，关注上司公司股东通过ETF换购间接减持，不过换购相比直接减持对市场的影响明显较小。

【主题·风向】下周主题观点方面，第一，新增关注量子计算(海外巨头突破式进展，国内研究团队不甘示弱);第二，继续关注前期提出的科技政策主线、5G换机周期主线以及5G下游最快商用应用如云游戏、VR/AR等。

【数据·估值】本周A股估值有所下滑，创业板指估值与上周持平。行业方面，纺织服装、钢铁、休闲服务、医药生物、电子、食品饮料改善较为明显。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期。

【国君策略-周议】秋意浓：变中求异，开启第三胜负手

调整核心归结于并未如期下调的MLF。基于预期层面，货币政策的宽松市场已经给予了充分定价，通胀走高下，货币政策谨慎性观点开始衍生，这如果阶段性扭转已经定价的宽松预期，这将对市场形成冲击。

市场当前正在演绎的，是预期维度向交易维度的过渡，这意味着结构上的“冰火两重天”。未来一个月会陷入预期维度的空窗期，货币政策的频频催化、专项债的预期、超预期进展等预期在当前发酵，但是在10月得不到验证。正相反，未来一个月会进入交易维度的热情期，一方面是结构性政策的持续带来的结构性交易热情，另一方面是11月MSCI纳入比例再次抬升，结构性的布局会前置。从国内的交易思维上看，存量博弈格局下，当前交易热度由农林牧渔转向电子，食品饮料和非银携手承担了“大盘稳定器”的角色。

从外资的交易思维上看，如何理解?从总量结构上看，纳入指数的当日净流入比例在8%-9%附近。参考前两次外资流入情况，在纳入指数之后，外资流入的趋势更为明显，规模更大。宏观经济相对增速+中观盈利修复，中期维度我们需要更加坚定地看好外资流入的趋势。

自下而上角度看，不能忽略“尾盘3分钟”的指示意义。总结3次纳入比例抬升带来的尾盘变动，我们发现：1)在5月28日，外资集中买入医药、食品饮料、电子等行业，卖出周期行业，这引领了未来一段时间的投资风格;2)8月27日，外资看好证券、保险和电子等行业，不论是个股还是行业均存在领先意义。当前，外资集中布局传媒、猪和银行，这值得引起重视。

第三胜负手开启，注意年底风格切换，积极布局新的“β”品种，把握跨年行情，建议关注：1)核心资产：银行、券商。市场对半年报银行不良率修复的反应尚不充分，伴随市场盈利见底回升趋势明确，企业整体资产质量将改善，这将使银行不良率得到修复，带动其估值抬升。2)困境反转：传媒、汽车。传媒行业具有高额商誉减值下的低基数效应，以及政策边际宽松的催化。汽车行业去年下半年销量基数较低，月度数据显示销售回暖确立，厂商库存增速跌至历史新低，经销商库存也较年初明显回落，消费刺激政策有望落地，在盈利和情绪面均构成利好。

【华泰策略|周观点】风险溢价趋势仍是持仓根基——信号与噪声系列之一百四十二期

内外流动性难有超预期式变化，关注内部盈利领先指标，保持仓位

在美联储降息和中国央行降准之下，长端利率均企稳，反映内外市场对宽松已充分price in，流动性变量短期内难有超预期式的变化;A股企业盈利何时企稳仍是市场分歧点，我们维持三季报企稳但幅度有限的判断;A股资金面大概率继续改善，更多中长期资金有望接力。我们认为后续指数仍将呈现出波动大(政策相机抉择下市场对流动性、经济、盈利的预期呈窄幅震荡)但底部逐步抬升(内部政策保持定力利于在经济不失速的环境里推动经济结构转型，降低A股中长期风险溢价)的特征，建议保持仓位。行业配置建议继续持有科技股+汽车;适时关注周期股的估值修复机会。

流动性：9月长端利率上行反映内外市场对宽松已充分price in

9月19日美联储再次下调基准利率25bp，我们曾在8月4日发布的周报中指出，美联储预防式降息的背后是美国经济韧性式“上”和危机式“下”的概率均较小，内外政策特征意味着短期内流动性与盈利均难有“超预期”式的显著变化——方向较明朗但可博弈的空间较有限。9月以来，美国10年期国债利率回升，降息后，长端利率略有下行，截至9月21日，点阵图显示美联储12月降息25bp的概率为48%;国内10年期国债利率也有所上行，全面降准后也并未下降;长端利率的表现一定程度上反映内外市场对宽松趋势已有较充分的预期，进一步显著宽松的概率较低。

国内经济：盈利领先指标更重要，关注PMI、社融、投资数据趋势

8月多项经济数据回落，显示国内经济下行压力仍然较大。在此背景下，9月17日MLF续作但并未下调利率，降息预期落空导致当天股市下跌。我们认为PMI、社融、投资等盈利领先指标对市场的影响比工业增加值等同步或滞后指标更显著。维持我们对A股整体盈利增速三季度或将企稳的判断：8月社融总量及结构边际改善，9月全面降准+专项债加快发行+1年期LPR利率再度下调，后续宏观流动性大概率边际改善;地产拿地融资受限但施工面积增速较稳+专项债加快发行+制造业补库及资本开支的意愿和能力或逐步改善，整体投资端数据大概率较稳，重点关注9月底PMI数据。

市场环境：创业50相对估值创年内新高，A股资金面有所改善

上周，A股日均成交量略有回落;创业50相对主要指数估值均创年内新高，我们认为这反映市场对科技龙头景气回升的持续性的认可。9月以来，A股资金面有所改善：截至9.20，北向资金净流入高达608亿元，创历史新高;截至9.19，融资余额增加468亿元，高于4月以来月度变动规模。我们认为划转国有资本充实社保基金提速、险资权益类资产投资比例或将提高等有望推动更多中长期资金入市。理财子公司《净资本管理办法》征求稿出炉，我们认为该办法有助于约束理财子公司资产扩张，有助于推动发展股票型等标准化产品，助于其成为直接融资市场的重要机构投资者。

配置建议：行业配置继续推荐科技股(华为、半导体产业链)+汽车

内外流动性：外部环境偏温和，9月以来长端利率均有回升，反映内外市场对宽松已充分price in，利差仍处较阔状态;内部经济：需求端仍有下行压力，逆周期调节政策有望加码，盈利领先指标或将逐步改善;市场：创业50相对估值创年内新高，A股资金面有所改善，理财子公司开业+监管体系完善有望带来增量，社保基金、险资等更多中长期资金有望接力。我们认为后续指数仍将呈现出波动大但底部逐步抬升的特征，保持仓位等待整体企业盈利企稳。行业配置建议继续持有科技资产(优选华为、半导体产业链)+汽车，适时关注周期股估值修复机会。

风险提示：国内经济超预期下行;全球经济下行压力超预期，避险情绪大幅升温;贸易摩擦反复无常，扰动市场;中东地区等地缘政治风险;仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。