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中证协明确科创板投价报告要求 估值乱象规范可期

2019/10/8 14:45:55      中国证券报      

今日,中证君(ID:xhszzb)从多家券商处独家获悉,针对当前科创板项目发行过程中存在部分投资价值研究报告质量控制不严格,内容不规范等问题,日前中国证券业协会向各证券公司下发了《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》(下称“《通知》”),就证券公司出具投价报告的相关要求进一步予以明确。

图片来源:《通知》截图

此次《通知》首次从整体要求、内容要求、内部控制多个方面对券商出具投价报告的要求予以明确,并强调需加强内容质量控制。

多维度提升投研报告质量

《通知》从整体要求、内容要求、内部控制三大部分对券商出具投价报告作出详细要求,在内容方面又从行业分析、可比上市公司分析、募投项目分析、盈利能力分析预测、估值方法和参数选择、估值结论、风险提示等七个方面详细展开说明。

相关内容由中证君为你划重点:

整体要求:

投价报告撰写应当遵守以下原则:

(一)独立、审慎、客观;

(二)资料来源具有权威性;

(三)无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

内容要求:

(一)行业分析:应客观地对发行人与主要竞争者(如可比公司等)进行比较,评估公司行业地位;行业数据的来源应具有权威性,并注明出处;

(二)可比上市公司分析:投价报告中的可比公司原则上应与招股说明书中披露的可比公司保持一致,不得随意删减;同时应列举可比上市公司的市盈率(如有),相关公司尚未盈利的,可选择其他估值指标;

(三)募投项目分析:应对发行人募集资金投资项目进行分析,并说明对发行人价值投资的影响;

(四)盈利能力分析和预测:应对发行人的盈利能力和财务状况进行分析与评价,同时制作发行人的盈利预测模型;在进行盈利预测前,证券分析师应当明确盈利预测的假设条件,盈利预测过程应谨慎、合理;

(五)估值方法和参数选择:应分别提供至少两种估值方法作为参考;投价报告不得对股票二级市场交易价格作出预测;使用的参数和估值方法应当客观、专业并说明选择依据,不得随意调整;主要测算过程应当充分合理;

(六)估值结论:应给出本次公开发行股票后的整体市值区间、假设不采用超额配售选择权的情况下的每股估值区间、对应的发行市盈率、计算方式等;应按照充分提示风险原则客观列示相关行业平均市盈率;投价报告还可以同时给出市净率等反映发行人所在行业特点的估值指标。

(七)风险提示:应在投价报告中显著位置进行充分的风险提示,并特别说明如果盈利预测的假设条件不成立对公司盈利预测的影响以及对股市结论的影响;应当对所披露的风险因素做定量分析,无法定量的应针对性作出定性描述。

内部控制:

证券公司应当加强对投价报告的内部控制,重点加强制度建设和流程建设,明确投价报告的合规要求,强调撰写投价报告相关人员的薪酬不得与相关项目的业务收入挂钩;

证券公司内部相关利益人员和部门、发行人等不得对投价报告内容进行评判。

估值定价规范可期

科创板和主板中小板适用不同研究体系,此前对于科创板公司如何定价一直是困扰业内的难题。

一方面,科创板中的企业都是高科技创新企业,这类企业的投资规模较大,技术更新非常快,同时盈利周期比较长,因而其盈利不确定性较高;另一方面,这类企业非常依赖核心项目以及核心技术人员,“软资产”较多。因此,传统的估值体系中,为投资者所熟知的指标如市盈率(P/E)、市净率(P/B)等有时并不适用。

分析人士指出,此次《通知》出台厘清了科创板投研估值定价依据。

国泰君安证券研究所所长黄燕铭认为,在对科创板上市企业估值时需新设一些既符合科创板公司特征又符合股票估值基本理论的估值方法。黄燕铭提出,使用FCFF三阶段(公司自由现金流)、EVA(经济增加值)、重置成本法这三种方法对科创板公司进行估值相对比较合适。

FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现;

EVA表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比,超出或低于后者的量值;

重置成本法是指在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象,所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额,以其作为评估对象现实价值的一种评估方法。

分析人士指出,科创板采用以市值为中心并辅以营收、研发投入等多项衡量指标的上市标准,重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。科创板的落地及相关制度建设完善将加速中国资本市场的市场化进程,有利于前期因不符合A股上市标准而赴港上市的科创独角兽回归国内资本市场,为国内资本市场注入新的活力。

随着科创板持续升温,各大券商纷纷加紧了科创板人才招聘和投研力量储备,某互联网证券试点券商对科创板业务负责人岗位给出100万元以上年薪。但据业内人士透露,目前设置科创板业务中心的券商并不多,多数仍在原来的部门结构上展业。

中证君梳理券商科创板研究报告发现,券商主要将科创板研究人员多数同时研究其他行业,整体分为以下三类:宏观策略、电子行业、新三板。

从研究角度来看,研究员主要从科创板个股的业绩能力、成长速度、研发、盈利稳定性、经营风险等角度进行梳理和分析,来研究公司发展现状和发展潜力。

附:投价报告撰写要求

图片来源:《通知》截图

(编辑:newshoo)
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