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赵丹阳裘国根赵军的“春天”股票池

2018/12/5 22:31:44      红刊财经      林伟萍

核心提示:赵丹阳从老龄化和抗通胀角度考虑,去年三季度起重仓医药股,中药股是最爱。

刘士余主席一句“春天已经不远了”的表态,让投资者对2019年的“春天”行情充满期待。那对于即将到来的“春天”,投资者又该如何布局呢?本周《红周刊》记者梳理了国内顶尖价值派私募代表赵丹阳旗下的赤子之心、裘国根旗下的重阳投资、赵军旗下的淡水泉三家产品自成立以来进入上市公司前十大流通股的持仓动向,力图通过解读三位私募大佬历史持股风格和投资逻辑,为投资者勾勒出他们在未来“春天”行情里的投资策略。

从分析数据看,电力股仍将是裘国根的“心头好”,“新欢”国投电力有望接棒长江电力,成为其中长期持有的重仓股,此外,逆势加仓表明上海家化仍处于重阳预期之中。赵军对“小灰马”股的热爱在以往持仓中体现得较为明显,赵丹阳从老龄化和抗通胀角度考虑,去年三季度起重仓医药股,其中中药股一直是赤子之心的最爱。

重阳减持7年旧爱长江电力 “新欢”国投电力举牌后仍增持

《红周刊》记者根据公开数据梳理,自成立以来,重阳投资进入至少32家上市公司前十大流通股东,从持仓风格来看,重阳喜欢“冷门”股,对现金流稳定、龙头效应显著的个股,持股周期相对较长,如云南白药、上海家化、长江电力等持股均在3年及以上。而从申万一级行业分布来看,重阳投资偏好医药生物、商贸、公用事业、食品饮料,其中公用事业中的电力股获得了重阳明显的偏爱。

截至今年3季度末,重阳投资现身长江电力、国投电力、燕京啤酒、合众思壮、上海家化、建发股份前十大流通股东,其中长江电力、国投电力均为公用事业细分领域的电力股,不过,虽然从最新的态度来看,其有减持长江电力、“拥抱”国投电力的趋势,但从其对长江电力7年坚守中,我们可以窥探出其在电力股上的投资逻辑。

2012年二季度,重阳投资首度现身长江电力前十大流通股东,持股8084.35万股,占总股本比例为0.49%,位居第5大流通股东。重阳投资合伙人、联席首席投资官陈心在接受《红周刊》记者专访时曾透露过当时对电力股的投资逻辑:一是2013年前后,因受“钱荒”影响利率上行,高股息率股遭到市场“抛弃”,电力股属于“冷门”股。但从中长期来看,受经济转型等因素影响,市场利率将下降,未来高股息的股票拥有非常好的市场环境。二是它(编者注:从持仓记录看,此处指长江电力)是发电企业中最清洁、同时也是成本最低的企业。随着电力市场化,同价同电,它的成本优势就会转化为盈利的增长。三是公司当时正在修建新的水电站,根据股改的规定,这些水电站投入运行后都会并入到上市公司中。“水电站投入使用后,使用年限100年,主要的成本就是折旧,每年都有望给上市公司带来40%~50%的利润增长,同时每年投资者还可享受4%~5%的股息率,这实际上是一个确定性很高、质量很好的标的。但水电站项目的建设通常需要两到三年的时间,而这也需要投资者有足够的耐心才行。”陈心分析说。

长江电力后续业绩表现印证了重阳投资的逻辑。2014年一季度至2015年二季度,长江电力扣非后归母净利同比增速分别为25.04%、16.95%、24.1%、33.35%、134.58%、35.16%,6个季度平均同比增速高达40%。出于对长江电力的乐观预期,重阳自2012年建仓以来不断增持,2015年二季度前,仅现身前十大股东产品持仓合计就高达2.07%。但2016年以来,长江电力业绩波动幅度加大,重阳投资开始减仓,截至今年三季度,虽然仍位列第十大流通股东,但持股比例仅为0.5955%。

不过,重阳对长江电力的“减持”并不意味着不看好电力股。去年四季度以来,重阳投资现身国投电力前十大流通股,并在今年5月持仓达到举牌线。国投电力5月11日公告显示,上海重阳战略投资公司累计持仓3.39亿股,占公司总股本的5%,重阳投资不排除未来继续增持的可能。从国投电力三季报数据来看,重阳似乎仍在加仓国投电力,重阳战略英智基金在三季度新进前十大流通股东,持股5436.9万股,占比0.8%。

而从11月29日《红周刊》记者从重阳内部获悉,当前重阳仍认为通缩类资产如公用事业中的火电资产有较好防御的价值。

争议中逆势加仓上海家化

今年8月底,重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆曾对《红周刊》记者表示,重阳正在增持具有强大本地品牌认知度的非必需消费品等公司,长期投资仍然适用于这些股票,但估值已经变得便宜很多。

结合三季度重阳持股来看,“具有强大本地品牌认知度的非必需消费品公司”和上海家化的定位不谋而和。2015年7月31日,上海家化公告称,重阳投资举牌上海家化,总计持有股份3395.72万股,占公司总股本的5.05%。虽然从后续股价表现来看差强人意,如以建仓季度收盘均价39.05元/股计算,截至11月29日的收盘价26.6元,股价累计下滑31.88%。但根据《红周刊》记者了解,按照重阳的投资逻辑,如果买入的个股不涨,其会用原先的基本逻辑和跟踪下来的基本面,以及原先的预期去比较,辨别是暂时性的增长落后,还是说的确上市公司竞争格局发生了变化,企业已经很难实现这么高的增长速度了。如果是后者,该股很可能会被调出组合。

但近一年内,重阳投资仍持续加仓上海家化,其中,2017年四季度重阳集团以553.5万股新进上海家化前十大流通股,占比0.82%;2018年一季度,重阳战略才智基金新进696.4万股,占比1.04%。截至今年3季度,仅进入前十大流通股东的重阳旗下产品,持股占比就高达6.38%。这或许从一定层面上表明,上海家化的表现仍处于重阳合理预期范围内。值得注意的是,自2015年四季度以来,在经历近2年业绩负增长后,上海家化在去年4季度,扣非归母净利润实现正增长。

此外,按照建仓季度均价计算,重阳在燕京啤酒和建发股份的投资,以11月29日收盘价计算,均处于浮亏状态。其中,重阳对今年以来业绩出现改善的燕京啤酒建仓季度收盘均价为6.31元/股,29日收盘价5.64元/股。但从进入公司前十大流通股持仓来看,其从2017年四季度的1922万股,增持到2018年三季度7747万股,占比2.75%,位列第三大流通股东。从机构调研态度来看,今年以来,69家机构先后对燕京啤酒进行27次调研,公司发展思路、品牌战略、未来中国啤酒行业的发展趋势是机构投资者调研的重点。

淡水泉青睐“小灰马”股 频繁加减“戴维斯双击股”

淡水泉三季度依旧延续了自上半年以来“加大成长股布局”的观点,而深入分析淡水泉进入上市公司前十大流通股的过往持仓可以发现,对于绩优成长预期明确的个股,淡水泉持股周期较长,而对于部分低估+高成长型个股,淡水泉似乎会频繁进出。

淡水泉在2015年二季度上榜万华化学前十大流通股后,持仓至2017年三季度才从前十大流通股中退出。结合业绩数据看,万华化学受2015年原油价格暴跌等因素影响,2014年、2015年业绩持续下滑。但2016年一季度开始,公司业绩拐点出现,尽管2016年一季度万华化学归母净利润仍下滑5.78%,但扣非归母净利润已实现7.2%的正增长;随后万华化学业绩不断释放,以扣非归母净利润数据来看,2016年四季度至2017年四季度均实现翻倍增长,但因自2017年以来增速有放缓迹象,1~3季度报告期数据分别为397.66%、255.25%、208.89%,淡水泉的身影2017年三季度在前十大流通股股东中消失。

有意思的是,相较于中长期持股,淡水泉更喜欢挖掘个股的戴维斯双击机会。从淡水泉2008年上榜A股前十大流通股以来,其曾频繁进出中国武夷、烽火通信、生益股份、亨通光电、豪迈科技、红太阳、海大集团等个股前十大流通榜,在介入时点上,业绩拐点出现+低估个股会成为淡水泉迅速出击的目标,获取预期收益后果断减仓,后续伺机而动。

例如,截至三季度末,淡水泉持有中国武夷706.75万股,位居第十大流通股股东,而这已经是淡水泉第三次进入中国武夷十大流通股股东之列。此前,淡水泉曾在2012年一季度~2013年一季度、2014年二季度~2014年三季度两次在榜单停留。

此次淡水泉三季度持仓,建仓时间可追溯至2017年二季度,就股价而言,此时中国武夷已经从2016年年初开始盘整1年多时间,业绩上受益于当前房地产景气度提升以及项目转结,中国武夷新一轮加速跑一触即发。如2017年前三季度南京武夷绿洲六期项目具备结转条件,公司净利润同比增长721.57%,扣非归母净利润同比大增3226.46%。而从机构投资者最新持仓来看,今年10月份以来,持仓比例进一步提升,从9月份的47.95%上升至56.13%。从股东户数来看,相较于去年四季度的高点39417户,当前股东总户数仅为28640户,减少27.34%,中国武夷筹码进一步集中。券商最新研报认为,随着新项目即将入市,其有望成为公司未来几年业绩的重要支撑。

“淡水泉选股的逻辑是偏逆向价值投资,股票标的选择上偏好暂时低估的好行业里的优秀公司。或者说是‘小灰马’,但有概率‘变白’的标的。”北京某知名私募投研总监对《红周刊》记者表示。在他看来,淡水泉投资挖掘的是“灰变白”标的,但这其中存在变差的概率,因此,择时和止损很重要。该人士进一步表示,从择时角度可以比较好地理解淡水泉频繁进出看重个股的操作,因为今年淡水泉的净值压力相对还是比较大的,尽管淡水泉对部分个股长期看好,但受益于短期业绩压力,不得不结合市场做出短期调整,“逆向价值投资和同向价值投资的不一样的地方也正在于此”。

赵丹阳偏爱中药股,老龄化+抗通胀成选股理由

梳理2006年以来赤子之心系列产品持仓变动情况来看,相较于重阳投资的“中长期持股”,赵丹阳旗下赤子之心系列产品常“闪现”于上市公司前十大流通股股东中,重仓出击。在历史进入前十大流通股东的22只个股中,仅全聚德以及当前持仓的太极集团重点持股时间满一年。另外,赤子之心持股呈现出来的是明显的大盘价值风格。

2008年初因A股估值过高等因素,赤子之心对所有信托产品止盈清盘,从而躲过A股市场大跌。2014年初赵丹阳回归A股,当年三季度,赤子之心价值和赤子之心成长分别跻身山西汾酒第二大和第五大股东,合计持股1587.9万股,占比1.83%,2014年四季度加仓至2744万股,2015年二季度便退出公司前十大流通股东。以季度收盘均价计算,赤子之心此次进出累计收益为54.7%,虽然似乎没有“吃进”后续涨幅,但疑似成功躲过2015年“股灾”。2016年一季度赤子之心成长再度现身第八大流通股,二季度赤子之心价值和赤子之心招商单一信托也纷纷现身,但可能受山西汾酒当年7月份以来股价调整影响,三季度报告的十大流通股股东中已难觅赤子之心系列产品身影。而如上算法计算,赤子之心持股期间累计收益仅为29.5%。

从板块分布来看,在22只个股中,医药生物板块中的中药个股多达6只,截至今年三季度仍持仓的三只个股太极集团、马应龙、以岭药业也均为中药股,其中去年三季度,赤子之心系列产品新进入太极集团前十大流通股股东之列,去年四季度新进入马应龙、以岭药业的前十大流通股股东之列。对于建仓理由,可以从赵丹阳2018年2月份所写的《赤子之心致投资者的一封信》中找到答案,赵丹阳表示,赤子之心全球历史兴衰体系投资框架已经建成,并在2017年用于实践。对于中国组合,主要配置在医药和科技两个行业。“医药行业将受益于中国社会的老龄化趋势,并且是最能抗通胀的行业之一”,赵丹阳在该信中写到。

持股变动上,上市公司三季报数据显示,赤子之心今年三季度小幅加仓马应龙,二季度加仓太极集团。从股东户数变化看,10月份以来,马应龙和以岭药业股东户数有所增加,持股有所分散,太极集团股东户数则出现小幅减少,筹码有所集中。

(编辑:newshoo)
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