昨日，股市放量大涨，导致牛市预期进一步发酵，国债期货迎来大幅调整，10年期主力合约大跌0.45%，创逾三个月来最大跌幅。从市场表现看，股市和债市在日内跷跷板效应明显。

对于债市的未来走势，部分机构认为随着经济走强及宽松预期下降，债牛将终结。不过，也有分析师表示，债市属于短期区间波动，央行降准和降息的概率仍然较高。中期来看国债利率还有进一步下行的空间。

PMI数据超预期走强

昨日国债期货早盘大幅低开，全天呈单边下行走势。5年期国债期货主力合约收跌0.27%，报99.325元;10年期国债期货主力合约收跌0.45%，报97.45元;2年期国债期货主力合约收跌0.05%，报100.265元。

南华期货研究所固定收益分析师徐晨曦表示，国债期货昨日大跌与周末央行辟谣降准以及3月PMI数据超预期走强有关。

周末，国家统计局发布的3月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升1.3个百分点，大超市场预期，连续3个月运行在50%以下后重回扩张区间。

“一方面，虽然央行一季度已经降准，但市场仍对继续降准抱有预期。周末，央行否认4月1日降准的传言，一定程度上对市场情绪造成了打击;另一方面，最新公布的3月PMI数据大大强于预期，动摇了市场对于经济走弱的看法。”徐晨曦表示，“支撑债券牛市的最重要因素是经济疲软或市场认为经济仍将下行，但如果经济就此企稳回升，那么货币宽松的必要性将大幅降底，这将导致债券牛市结束。”

东证衍生品研究院资深分析师刘鸿则认为，历史上官方制造业PMI一般是2月受到春节的扰动较大，2016年2月和2018年2月都有过异常的波动，但一般3月受到的影响较小，而财新PMI受到春节季调的扰动也较小，所以3月的PMI回升数据本身问题不大。

债牛将终结?

对于债市未来走势，徐晨曦认为，宽松的货币政策已持续一段时间，经济企稳回升几乎是市场共识，只是何时企稳尚不确定。从这个角度来说，即便认为目前市场仍在牛市中，也是处在牛市末期，波动大而盈利空间有限，交易需谨慎。

国信证券研报指出，二季度将是全年债券市场最受考验的时期。该研报认为，一季度已构筑了信用增速的底部，从滞后2～3个月的维度来看，债券市场从信用增速触底至名义增速触底之间属于债券牛市的尾端，利率以弱势盘整为主。进入4月后，可以看到名义增速将企稳回升，预计至少持续贯穿二季度，债券牛市在此阶段终结，步入利率上行轨道。在此期间，长期利率将展开相对剧烈的上行。

不过，刘鸿则认为，债市属于短期区间波动，央行降准和降息的概率仍然较高。中期来看国债利率还有进一步下行的空间。“去年四季度经济的回落是大周期叠加小周期，其中小周期的因素有资管新规信用收紧、贸易摩擦等影响，这两个因素在今年一季度开始变化。”刘鸿说，“但经济大周期依然向下。”

证券时报记者 许孝如