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万家基金:二季度宏观展望--经济预期继续修复

2019/4/16 10:35:47      消费热线      

1.经济:二季度经济预期继续修复

1-2月经济数据平稳,未出现超预期下滑的情况。社融改善,工业品价格上涨,PMI反弹,挖掘机销售表现强劲,投资增速连续回升,消费平稳,发电量与出口增速回落。

2月末,社融增速10.1%,扭转了2018年持续下滑的态势,比12月末9.8%增速提高0.3个百分点,南华工业品价格指数强劲,一季度上涨约10%,3月PMI明显反弹,1~3月PMI平均值同样好于去年12月,1~2月挖掘机销售累计同比增长39.9%,超市场预期。固定资产投资同比增长6.1%,增速较2018年全年提高0.2个百分点。规模以上工业增加值同比5.3%,前值5.7%,统计局表示剔除春节因素后为6.1%。1至2月发电量同比增长2.9%,去年12月为6.3%,有所回落。社会消费品零售总额同比8.2%,与12月持平,继续维持低位。1-2月出口累计增速-4.6%,表现相对疲软,但海关表示3月上旬,出口同比增速达到39.9%。

我们预计二季度经济继续维持平稳,经济指标如社融、固定资产投资以及PMI等会继续改善。

首先,从领先指标社融来看,我们预计二季度将继续改善。去年二季度非标回落幅度较大,社融口径非标环比下滑1.1万亿,考虑到当前非标环比降速显著收窄(1-2月下滑仅217亿),二季度社融增速将明显改善,此外,专项债发行在二季度也会明显提速,相对而言,去年同期发行较少。我们预计二季度末社融增速有望较1季度回升0.5个百分点左右。

其次,二季度积极的财政政策作用将明显见效。4月1日起,增值税率将大幅下调3个百分点,5月1日起养老社保费率也将下调4个百分点,减税降费对投资和消费的刺激将明显提高。此外,财政部表示,争取在9月底前将全年新增地方政府债务限额3.08万亿元发行完毕,同时,督促各地加快资金拨付,及时作用于项目建设,充分发挥对地方稳投资、扩内需的积极作用。这意味着二季度有望是地方专项债发行高峰,恰逢两会后进入开工旺季,预计基建增速二季度将提升。

再次,年初以来市场预期明显改善,个人主体投资和消费信心提高,有助于经济企稳改善。此前市场对中国经济和全球经济极端悲观,但年初以来,工业品价格大涨,股市大涨,市场信心明显改善,从3月PMI数据来看,已经看到企业主动补库存迹象,这意味着市场预期的修正,开始在经济层面有所体现,我们预计这一趋势在二季度会延续。

最后,中美二季度达成协议可能性上升,市场担心的出口压力预计可控。目前中美正在加紧谈判,已经处于讨论文本环节,我们预计2季度可能达成协议,2000亿美元的10%关税有望取消,届时,将有效提振出口与外资信心。3月28日,李克强表示中国经济稳定运行并出现一些积极变化,特别是进入3月份,进出口、货运等增长加快。

PMI大概率在二季度会继续反弹。3月PMI出现明显反弹,超出市场预期,新订单连续两个月改善,我们预计PMI在二季度会继续反弹。从历史经验来看,春节月通常是上半年PMI的低点,目前稳增长持续发力背景下,前述可能性将进一步提高。另外我们发现,PMI呈现明显的短周期波动特征,2012年以来,每年PMI都有一次幅度较大的反弹,当前PMI处于低位,我们倾向于认为今年的PMI反弹会发生在上半年。

地产方面,二季度仍有韧性。1-2月累计来看,地产投资增速11.6%(去年为9.5%),明显超市场预期。但地产新开工增速6%,相比前值17.2%明显回落,销售面积增速回落至-3.6%,前值1.3%,土地购置面积同比下降34.1%,2018年全年增长14.2%。这意味着,短期在低库存和赶工背景下,地产投资仍有韧性,但以3年左右维度看,地产投资前景存在压制因素。

制造业投资预计改善。1-2月,制造业投资增速5.9%,相比去年9.5%增速明显回落,随着4月1日开始的增值税率下调,以及金融层面对民营企业的大幅支持,预计制造业投资将维持平稳略改善局面。

消费预计以平稳为主。失业率上行可能短期压制消费,但汽车环比预计逐步改善,家电刺激计划正在酝酿之中,增值税下调后产品降价,以及股市向好也有利于促进消费。

整体来看,预计二季度经济维持平稳,整个上半年都将遵循经济预期修复的逻辑。出口仍然是主要拖累项,但中美贸易协定达成概率提高,使得出口压力可控,社融改善和积极财政发力,构成经济的主要向上拉动力,地产、制造业投资和消费预计以稳为主。

2.通胀:CPI上行,二季度CPI中枢可能在2.5%左右

1-2月CPI累计同比1.6%,相比去年四季度2.2%中枢明显偏低。该数据主要反应了食品和油价的变化,1-2月核心CPI为1.9%,比去年四季度的1.8%水平略高,非食品下跌至1.7%,去年四季度为2.1%,可见油价的变化导致CPI明显走低,另外,1-2月食品同比1.3%,相比四季度的2.8%增速明显回落。

3月以来,猪肉价格大幅上涨,明显超出市场预期,由于去年同期猪肉持续下跌,形成鲜明反差,我们预计二季度这一趋势还会延续,因为去年5月中旬是猪肉的最低点,而今年猪肉价格将易涨难跌。这样来看,CPI在二季度有望加速,中枢可能提高至2.5%左右。

不过考虑到增值税率下调在4月1日左右实行,目前汽车等已经开始广泛降价,预计非食品同比将回落,会对CPI上行构成压制。整体来看,年内非食品压力有限,但猪肉可能对通胀构成扰动,猪肉价格目前来看,需要观察,如果涨幅过大,可能会导致通胀压力。

3.宏观政策:财政积极货币宽松

财政政策较大概率维持积极,二季度将是集中发力期。政府工作报告将2019年赤字率提高0.2个百分点至2.8%,地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元,财政部表示9月底之前将3.08万亿地方债限额发行完毕,这意味着二季度开始将是发行高峰(去年主要集中在三季度)。此外,2019年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。将制造业等行业16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%;4月1日起执行,有利于提振企业投资信心和居民消费。

在宽信用背景下,货币政策将维持宽松。市场分歧点在宽松力度,我们预计宽松力度偏温和,政府工作报告强调货币增速与名义GDP增速相匹配,意味着社融增速不会大幅超过名义GDP增速,政府工作报告重提闸门,也显示不会大水漫灌。但宽松的时间会比较长,历史来看,在没有新的潜在金融风险或者高通胀的前提下,央行大概率不会系统性收紧。

4.流动性:维持宽松

央行的宽松取向比较明确,但是过分乐观的宽松预期,可能短期内不易实现,目前市场普遍预计年内将有3次以上降准,市场也在期待公开市场利率下调,但央行行长易纲表示市场仍存降准空间,但是比起前几年已经小了很多,意味着2019年大概率将出现1~2次降准,市场期待的3次以上降准或降低存贷款基准利率预计难以实现。

货币市场利率可能维持目前中枢,资金利率中枢的大幅下行需要新的催化剂,包括美联储开启降息,中国经济承压明显等,目前来看,前述条件短期出现的可能性较小。

(编辑:newshoo)
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