穿越噪音，多一份耐心

□农银红利日结货币、农银日日鑫货币、农银14天理财、农银永益定开混合基金经理 许娅

2019年以来，中国经济呈现出强大的韧性，一季度经济数据大超市场预期，社融进一步企稳，各类资产表现也发生了较大的变化，债券市场波动正在逐渐加大，利率债在4月份出现了大幅调整，叠加市场对于国内货币政策收紧的预期，以及猪价和油价的通胀压力，债券市场情绪不佳。

从经济基本面来看，投资和消费是支撑本次经济数据企稳的重要因素;近日，国内债券市场出现了小幅反弹，但相对权益市场表现来说，表现的相对平静，最重要的原因是市场仍然对国内经济的内生动力较为乐观，在投资债券方面更为谨慎。

虽然一季度经济数据乐观，但从趋势来看，整体仍然呈现韧性强，但弹性不足的特点;贸易战对出口的影响将会进一步显现，而投资也难言继续高增，“房住不炒”重提预示房地产政策全面放松的可能性相对较小，而地方债务控制则对基建投资产生掣肘，消费则受到多因素共振影响。因此，总体来看，多一些耐心，债券机会在下半年仍然会存在。

政策方面，货币宽松边际减弱，目前央行货币政策逐渐回归中性，货币投放边际有所转紧的过程中，货币投放整体表现出总量缩量和期限结构化特征。央行对谣传降准、降息进行警告和处罚，加之政治局会议及央行季度会议的表述出现微妙变化等，均让市场对于货币政策继续宽松的预期出现了扭转，甚至预期政策会有所收紧。

货币政策回归中性，不一定会对债券市场造成冲击。当前国内货币政策的灵活性其实在大幅提高，央行在不进行大水漫灌的前提下，更多偏向于结构性的工具，银行间流动性仍然维持合理充裕，而对经济基本面的对冲与逆周期调节，因此，当经济出现一定的放缓后，货币政策的力度大概率会再次加强。

2019年下半年，海外形势与国内经济走势将会出现更复杂的局面，但债券投资本质仍然是对基本面的研究与判断，在无数外部噪音的干扰下，我们要做的是穿越噪音，多一份耐心。