主动量化严选价值成长红利投资“以逸待劳”

——访中信保诚基金量化投资总监提云涛

“没有人愿意慢慢变富”，这是股神巴菲特被问及，为何他的成功经验难以被复制时的答案。在基金投资市场上同样如此，过于追求短期业绩，让太多基金一夜红透成为爆款，却可能让大部分投资者陷入赚钱体验不佳的窘境。

在量化圈摸爬滚打20余年的投资老将提云涛，是个地地道道的量化价值派，“相信复利”、“长期稳定业绩”、“风险控制”是他在接受记者采访过程中，反复提及的高频词。目前正在发行的中信保诚红利精选，则更是他为基金投资者选择的优质赛道。在他看来，在合适的价格买入长期稳定分红的公司，不但回撤小，长期收益也比较好。这类产品主题明晰，也更容易让投资者长期安心持有，从而真正获取长期回报。

量化+主动“去伪存真” 

“模型是客观的，但建模型和用模型是主观的。”听起来高大上的量化投资，也不能脱离投资经理的主观能动性。这也是为何很多选用同样的因子，产品业绩却有明显差异的主要原因。基于多年的投研经验，提云涛成为越发相信复利、崇尚通过量化方法尽可能发掘好企业的“量化价值派”，不愿意为博取短期业绩冒太多风险。

“因子都差不多，赋予不同的权重就会有不同的结果。老的投资经理短期爆发力可能不好，长期业绩稳定且收益更高。我觉得这是对投资者更负责的方式。过度追求极致、追求题材性感长期并不一定最优，留有风险预算，做好风险和收益的平衡，长期稳定应该是更好的选择。”

在提云涛看来，做投资最重要的是做好风控，通过量化方法分散投资降低风险，以提高风险收益比;其次则是要选择能够创造价值的企业长期持有，因为他发现，只有企业内生性盈利持续增长，才是股价长期上涨的基石。正是基于此，寻找既有金融逻辑基础又有统计规律的量化模型，是提云涛构建量化投资模型的出发点。同时，A股市场的市场结构在不断改变，深入追寻量化因子背后的经济金融逻辑，也有助于随市场结构特征的改变适时调整模型，提高量化投资组合的表现。

他表示，对股票价格波动进行简单的分解可以发现，股价上涨无非就是盈利的增长和估值的提升。长期看，估值的变化上有顶，下有底，短期波动比较大，但长期有相对稳定的中枢，而真正能够推动股价长期持续上涨的因素是企业盈利的上涨。

“贵州茅台是上市以来股价涨幅最大的个股，如果用量化的方法来分析贵州茅台会发现，其股价上涨中估值因素占比很低，绝大部分都是由盈利驱动的。”通过量化模型筛选出经营稳定、相对估值低的股票构建组合，有助于获得比较好的投资收益。

提云涛表示自己更喜欢生命周期长、商业模式较好、有护城河的公司，这也使得他在具体管理过程中，会采用量化和主动管理和相结合的方式做量化投资。

“辅助主动分析有助于进一步选出优质的公司，而量化指标可以告诉我们这只股票是不是更便宜了。”他告诉记者，在通过量化模型构建组合后，还会从宏观环境、行业前景、生命周期、公司治理等方面作一系列评估，这些与量化可以起到相辅相成的作用。

红利主题是长期优质赛道

作为市场上为数不多以主动量化方法管理的红利主题基金，正在发行的中信保诚红利精选致力于在合理价格买入能够长期创造价值的好公司。而这类主题基金通过控制回撤，让投资者长期持有，也更容易提升投资者的投基体验。

提云涛表示，长期稳定分红的上市公司有几个特点，一是ROE比较高、盈利稳定;二是公司财务健康，公司管理层对未来前景看好;另外，长期稳定分红企业是QFII、保险等长线投资者传统钟爱的投资品种，有望获得更多长线资金的青睐。从量化分析看，稳定分红公司中盈利高、盈利相对稳定、内生增长高的组合表现更好。

在具体投资过程中，提云涛称会重点关注两类红利主题公司：一类是有一定的成长性，公司体量较大，能够稳定成长，且股息率高的公司，如银行、电力、汽车、交通运输等成熟行业个股。另一类则是成长性较高且能够稳定分红，但是股息率不是很高的公司，如食品饮料、家电、医药等行业个股。

投资上述公司，虽然短期爆发力可能不强，但长期回报高。以中证红利指数为例，该指数最近5年上涨89.6%，超越同期沪深上证综指近50个百分点。

此外，由于长期稳定分红的企业大概率都是优质公司，股价较为稳定，投资这类企业的基金回撤也会比较小，投资者也更容易长期持有，从而获取稳健收益。 文晶