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| 关注长产业链的造纸公司 |
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记者： |
造纸行业是典型的周期性行业，进入第三季度以来行业形势出现急速逆转，主要纸种价格都出现见顶回落走势。价格回落的主要驱动因素是需求的急剧下降，来自统计局的数据显示，7-8月国内纸及纸板的产量和消费量仅保持个位数增长，这是近两年来的最低水平。与此同时，主要原材料木浆和废纸价格在3季度也出现了下跌的走势，而且价格下跌幅度远超纸品价格回落幅度。
造纸行业自身供需关系是决定其利润率的根源，在目前需求不振的行业大背景下，原材料价格的下跌恰恰说明了造纸行业开工率下降，对原料需求萎缩的一种表现。
历史数据显示，造纸行业与GDP增速保持着极高的相关性，业内对第四季度及明年宏观经济增速下行已基本达成共识，受此影响，纸品需求将持续走弱，从而进一步拖累纸价走低，使得行业景气度步入下降通道。
具体到纸种，看好节能减排受益最多的文化纸行业。从估值来看，主要造纸公司平均PE不到10倍，处于历史低位，但考虑到明年行业景气下行，利润下降，PE水平将会在现在基础上有所上升，给予行业中性评级。
相比于车间型上市公司，能够控制上游的长链条式上市公司具备更强的抗周期能力，比如岳阳纸业和晨鸣纸业。
岳阳纸业目前共拥有林地112万亩。收购骏泰公司股权及配套14万公顷林地后，自有林业面积达到200万亩，将进一步巩固公司“林-浆-纸”一体化龙头企业的行业地位。随着国家林权改革，公司林权价值将进一步提升，茂源林业2009年开始进入主伐期，潜在收益较大。此外，公司的主导产品胶版纸和轻涂纸归属于文化纸范畴，文化纸是节能减排受益最明显的板块之一。公司已预告2008年净利润同比可增长100%以上，现估值具备一定的安全性。
晨鸣纸业是造纸行业中产能最大的A股上市公司，同时也是品种最全的公司，公司品种多样化可以部分的平滑行业周期的影响，同时公司纸浆自给率相对较高，在60%以上，成本相对稳定，未来湛江70万吨的浆纸项目和300万亩的原料林基地也是有利公司长期发展的一大看点。中信建投 陈含芝 杨柳 | |
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