这些天在和朋友讨论“企业的内在价值”。那么，什么是企业的内在价值呢？马克思爷爷讲“劳动创造价值”，价值可以用“社会必要劳动时间”来衡量，老爷爷也讲价值要通过价格来体现。我想起来汉堡的例子，昨天5元，今天10元，到底价值是多少？其实没人知道。但今天的市场认可了价格是10元，这就是汉堡的内在价值在今天的体现。
    同样，企业的“内在价值”可以说由企业自身的“发展轨迹”决定。向后看这个轨迹是确定的，是一个固定值。但向前看，企业发展轨迹是不确定的，是测不准的。根据混沌理论，你打一个喷嚏，对任何一个企业发展轨迹都是有影响的。
    啰嗦了半天，我觉得我们要讨论的实际是“企业价值在不同时点的体现”，也许这就是“投资价格”（所谓的“投资价值”）的定义。这个价格是评估的，评估是相对的，是要获得市场认同，也是要由供求关系决定的，是与期望投资收益率相关的。也可以说，在一定程度上，这是市场权威定的，或者是有钱人定的。那么，股价是围绕企业“内在价值”波动么？我不这么认为。股价是随市场认同的“投资价格”波动，是与不同评估机构不同时间点给出的“投资价格”有关的。
    还是汉堡的例子，当今天有人提价到10元，很多需要汉堡的人认可了，购买了，没人关心汉堡的内在价值到底是多少，大家只知道今天汉堡价格稳定在了10元附近。这是不是就可以解释为什么有些市场上的股价随着分析师的调整而变化，而不是随着企业价值变化。这是一个价值发现的过程，最终通过价格的上涨体现了价值；企业价值由企业发展轨迹决定，企业发展轨迹的测不准对评估机构及其确定投资价格有重要影响。
    在对证券市场进行估值的方法的应用上，与DCF估值法的应用相比，PE（市盈率）估值的应用一直更有市场，仅仅因为简单么？我不这么认为。其实PE是可以用DCF推导出来的，并且应用中的效果不比DCF差。
    说一个小小的例子：一个老汉不懂经济理论，每天就有点儿喝茅台酒的习惯，他只知道茅台酒别处不能产，好喝，贵，不好买。他买股票就买了茅台，反正，只要放着收益率比定期存款高就好了。简单的逻辑往往是有效的，也是适用的；而一个学生学了很多，分析茅台股票能不能买的时候，他搜集了大量的数据，经营情况、财务结构、市场表现，可是后来他困惑了。未来增长会怎样呢？10%，20%，30%，得到的价格差别好大，需要好好判断。期望收益率给多少呢？期望每年20%好像还可以买，每年30%就要考虑了，每年50%好像有点困难。后来他想明白了，他按比定期存款略高一点确定期望收益率，他发现股价还有很大的空间。为什么他会这么做呢？因为他发现尽管对其他白酒可能需要选取更高的期望收益率，但是股票市场上具有老汉思维的人太多了。也就是说即使茅台经营层面的信息是对称的，茅台股价的确定实际上很大程度上取决于市场的期望收益率。
    “DCF应用”实际上就是一个先有结论，后有过程，理论指导实践的过程。给出的结论是对市场的一个指引，能不能被市场认可不好说，但市场认可后，你确定的很多和基本经营没关系的参数取值也就看似合理了。
    总体来说，我的观点很简单，尽可能说清楚企业与其所处行业发展的方向，尽可能说清楚原因：为什么企业相对于行业上涨或下跌，为什么行业相对于大盘上涨或下跌。这些除了我们对经营层面的判断之外，估值用市盈率法就可以了，这种相对比较得到的结果是适用的，而哪种比较方法能够支持自己的观点就用哪种，无论是横向纵向还是中外比较。
    当然，我的观点比较浅显，可能还有些片面，就算一块普通的砖头吧。请大家多砸点儿玉出来，我也再学习学习，也希望大家一起进步。● 柳凡刚
    （注：DCF估值法，即折现现金流估值法，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值。）