人们所担心的“大小非”抛售压力并未随着监管层指导意见的出台而得以化解，连日来不断曝光的多起违规抛售案引发了市场的更多忧虑。人们期待违规者能够得到重惩，以维护股市的稳定运行。

    “大小非”违规减持忙

    距离中国证监会“大小非”新规出台不到十天时间，市场上就发生了“大小非”违规减持第一案。４月２９日，宏达股份两个持有解除限售存量股份的股东账户，通过竞价交易系统在二级市场分别减持了７５１．３６万股和６９６．２３万股，减持数量占宏达股份总股本比例分别达到了１．４６％和１．３５％，违反了证监会一个月内减持超过１％必须要到大宗交易平台交易的规定。

    上海证券交易所当天即对两个违规股东进行公开谴责，并给予禁止一个月内出售宏达股份股票的处罚。

    然而，交易所的迅速反应和处罚举措并未有效抑制“大小非”股东的违规冲动，上述违规抛售行为呈现出愈演愈烈之势：深圳证券交易所随后出现“大小非”违规抛售第一单，上海证券交易所也再曝出“大小非”违规抛售第二单。

    根据深圳证券交易所公告，４月２１日至５月６日期间，中小板上市公司冠福家用首次公开发行前持有法人股的股东福建恒联股份有限公司，通过竞价交易系统，违规卖出冠福家用解除限售存量股份１３５．９６万股，占该公司总股本的１．１９％。

    上海证券交易所则发现，开开实业一个持有解除限售存量股份的股东账户，在４月２１日至５月７日期间，通过竞价交易系统累计减持了３７７．６９万股，减持数量占开开实业总股本比例达到了１．５５％。

    “顶风作案”为哪般？

    分析人士认为，“大小非”之所以敢于“顶风作案”，违规抛售频现，是受到减持成本低、估值体系重建、信贷控制等多种因素的影响。

    由于购买成本较低，在获得流通权之后，“大小非”股东有足够的动力套现获利。另外，尽管监管层对“大小非”抛售出台了明确规定，但指导意见中没有相关处罚措施，在违规成本不明确的情况下，“大小非”股东仍有冒险减持的动力。

    除成本因素外，“大小非”减持也反映了Ａ股市场估值体系重建的过程。华富基金认为，“大小非”解禁并不会影响一个公司的基本面，其对市场的影响更多表现在估值体系的重建上。当Ａ股市场实现全流通后，市场会更倾向于从产业角度评估上市公司。在此过程中，市场重心会下移。

    在这一背景下，新的估值体系坐标将由以机构、中小投资者为代表的“证券市场存量资本”一方和以“大小非”减持、上市公司再融资为代表的“产业资本”一方的博弈得出。从当前“大小非”较强的抛售意愿来看，这种博弈仍在继续，新的估值体系仍在构建当中。

    另外，今年以来，我国实行了从紧的货币政策，控制信贷规模，一些企业可能会面临一定的资金压力，从而抛售所持股票。

    从２００７年“大小非”减持的意愿和冲动来看，上市公司第一大股东总体来说惜售情绪比较浓重，而第二到第五大股东则会有更多的抛售冲动。根据聚源数据的统计，去年第一大股东的持股比例减少幅度为１．９９％，而第二到第五大股东持股比例的减少幅度分别达到了７．８８％、８．９１％、６．９１％和７．５７％。

    维护股市稳定需“重典治市”

    在“大小非”减持意愿强烈的情况下，如何处罚首例案件中的违规者将会直接影响到其他“大小非”股东的行为。

    上投摩根认为，单就制度层面