最近茅台、格力、恒瑞医药等一批优质企业，市场上所谓的白马股，中国的漂亮50，在大盘大跌的情况下，频创新高。后续是不是该追入这些中国漂亮50，还是寻找其他优质低估的企业?要不要追着买，要看它的价值和现在的价格比到底有没有达到满意的投资回报率。

要知道这个答案，那就要从估值来看。首先看DCF模型计算贵州茅台到底价值区间在哪里?假设未来10年茅台能保持10%的复合增长率，折现率采用5%，起始基数采用过去三年自由现金流的平均数。我计算20年的价值，后10年茅台每年5%的增长和折现率相同。这么计算的结果，是茅台每股价值682元。相对于昨天415的收盘价有64%的增长空间。

我现在尤其喜欢用我的长期收益率公式来计算收益。既然茅台每年业绩成长10%，股息率也就在2%附近。那么现价投资茅台的长期收益率只有12%，还要保持茅台现在30倍的PE。这个难度有些大，未来PE的变化不可控，如果明年PE下降到25倍，你还要亏5%。我喜欢的投资回报率要大于20%的收益，或者按照安全边际50%以下买入，现在实在不适合再买入贵州茅台了。不仅不适合再买入茅台，连恒瑞医药、格力电器都不适合买入了。

不买入是不是就必须卖呢?要不要卖，就两个标准，第一，未来商业模式是不是会颠覆这个企业的商业模式，第二，是不是十分高估?贵州茅台会被颠覆吗?以后的人们再也不喝茅台、不用茅台来做商业交际了?未来20年，我看不出这个趋势。如果说恒瑞、格力未来20年会被颠覆我可以相信，但我唯独不相信茅台会被抛弃。前苏联政权都垮台了，但俄罗斯人还是迷恋伏特加。除非发生内战，茅台酒厂被毁了。那时候不用猜测，你早就知道了。

第二，茅台有没有十分高估?我采用这么保守的参数，都计算出茅台每股值682，现在股价415，怎么能算极度高估呢?只要未来模式不变，我还只算了20年，它未来的价值还在增长。美国漂亮50中的可口可乐、奥驰亚都是当年的几十倍了。所以不用十分担心。对这些企业，最大的危险是卖飞了。

长期持股很难，任何企业都要经历黑天鹅事件。比如2013年底打击公款吃喝、塑化剂事件，茅台跌了超过50%。但是，就算2013年最高价260元没卖，拿到四年后的今天，加上分红送股，股价还是翻倍了。4年都坚持不了，要想拿着几十年、赚上百倍，那就是神话了。

为什么要长期持有优质企业?其核心理念就是一句，只有优质企业每年会稳定地带给你10%以上的投资回报，那么长时间复利算下来，收益是非常可观的。但知易行难，几乎没人能做到。

最后说一句，如果不追这些超级明星，那买什么?美国的漂亮50里面少不了金融股，那么中国的漂亮50一定也少不了银行、保险中的优质企业。所以配置一些优质银行和保险股是个不错的选择。当然，这同样需要勇气。最好的投资都是在最悲观的时候做出来的。

展尘(投资者)