由于股指不断下挫，投资者看法逆转，悲观情绪也就占据了上风。但也应该看到风险是在快速释放。对下跌空间有限这一点，还是能够形成某种共识的。在此基础上如果展开某种结构性行情，应该也是顺理成章的。只是现在还需要作进一步的整理，短期内机会有限。

五月份股市开局不利，大盘交易重心继续下移。而在这之前广大投资者还是盼望着能够有一个“红五月”的“开门红”行情出现。此刻，一个十分严峻的问题是，随着行情的下跌，人们对未来的预期正在变差，很多人关心着这样的问题：大盘还会下跌到什么地方去呢?

客观而言，自四月中旬以来股市的下跌，并非是无缘无故的，有着多方面的原因。就实体经济而言，尽管今年的第一季度走得还不错，但这主要是受益于去年下半年以来的信贷扩张以及基础建设规模的扩大，另外大宗商品受国际市场影响而上涨，也是其中的重要因素。但随着今年以来 “去杠杆”政策的进一步实施，加上大宗商品价格的回落，实体经济所面临的挑战越来越大，从年度增长态势来看，很可能出现前高后低的格局，这不仅验证了经济L型走势将进一步延续，同时也证伪了经济增速将逐级抬高这种过于乐观的看法。而事实上，年初支撑人们对于“春季行情”预期的，主要就是基于实体经济将不断向好的认知。

另外，客观而言，人们还必须正视金融整肃对市场的影响。去年以来，打击各种违规行为成为股票市场的重头戏，监管的持续加强也使得包括险资、游资在内的各类资金，在操作上趋于收敛。而去年年底以来，银行清理“委外”业务的推进，不但形成了金融“去杠杆”的效应，同时也对股市和债市带来了某种 “赎回潮”，这就不可能不对大盘走势形成一定的冲击，带来不小的阵痛。虽然，“维稳”是今年各方面工作的关键点，但现在人们发现，在管理层看来，要真正“维稳”就必须清除隐患、排除风险，即便由此带来市场的波动，也并不会影响大局，而只会有利于市场的长期稳定发展。在这个意义上，恐怕不少投资者之前对“维稳”的认识存在片面性，简单地以为“维稳”就是不能让股市下跌，从而低估了监管部门整肃金融市场的决心。其结果就是对大盘的可能的下跌态势，缺乏应有的思想准备以及相应的防范措施。以至于四月份以来股市向下调整，但真正看清楚其内在本质的投资者并不多。而进入到五月份以后，由于股指不断下挫，投资者看法逆转，悲观情绪也就占据了上风，对后市出现了集体的不乐观思维。

无疑，当前市场走势的确不理想，但是人们换个角度来说，也应该看到这其中风险是在快速释放。清理银行“委外”，实际上是将“去杠杆”推进到了新的高度，也意味着股市中资金的规范程度会达到较为令人满意的水平，而这一点构成了对在合理位置上的股市行情的有效支撑。进一步说，尽管实体经济增长速度可能会有所下降，但还是能够保持在6.5%这种较高的水平上，这虽然并不能够支持股市大涨，但还是有可能让大盘维系在一个相应的位置。

综合多方面因素分析，这个位置距离3100点并不太远。因此，尽管现在人们很难期望后市能够上涨多高，但对下跌空间有限这一点，还是能够形成某种共识的。在此基础上如果展开某种结构性行情，应该也是顺理成章的。而无论从什么角度来看，今年并不缺乏形成结构性行情的基本条件。“雄安板块”的横空出世，就是一个很好的证明。

根据以上的简单分析，可以得出这样的结论，也就是当前的股市的确面临很大的压力，对大盘也已经构成了不小的挑战，在一定程度上释放了风险。只是现在还需要作进一步的整理，短期内机会有限，而从中长线来看，情况会慢慢得到改善。因此，现在的投资者，盲目乐观与盲目悲观都不可取，等待观望也许是最好的选择。

(作者就职于申万宏源证券研究所)