震荡市中，四季度的行情需要开脑洞。过去5年四季度行情结构往往突变，四季度异军突起的行业有三个特征：低涨幅、低配置、政策或事件催化。未来哪些行业具备潜在逆袭的可能?从幺蛾子出现的三个催化因素做出一些猜想，今年应重视券商、建筑、地产。

过去5年四季度行情结构往往突变，前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。过往年底频现幺蛾子，如2012年的银行，2013年的自贸区，2014年的一带一路和券商，2015年的券商和地产，2016年的建筑。

过去五年四季度异军突起的行业有三个特征：第一、低涨幅：板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，如12年的银行，14年的非银，15年的地产、券商，16年的建筑等。第二、低配置：机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码。如12年年底银行大涨前，基金仓位已从10年的27%跌至5.3%，处于历史最低点;15年年底券商大涨前，基金持仓已跌至0.4%，位于2011年以来历史低点;15年年底房地产大涨前，基金持仓仅为3.1%，为2011年以来最低值。第三、政策或事件催化：如12年十八大召开改革预期升温，13年的自贸区，14年一带一路、降息刺激，15、16年的险资举牌。

未来哪些行业具备潜在逆袭的可能?从幺蛾子出现的三个催化因素做出一些猜想：

猜想1：券商。第一，券商板块在前8个月涨幅仅7%，低于上证综指涨幅8.5%，涨幅相对落后。第二，截至二季度，券商板块的基金持仓比例为0.9%，处于历史低位。第三，潜在催化剂角度，上证综指站上3300点后，市场交易量、两融余额环比继续回升，风险偏好修复将带来增量资金，券商的基本面预计将会改善。并且未来并购重组在内的直接融资有望再次放松，金融创新政策有望再次推进。

猜想2：建筑。第一，2017年以来建筑涨3.97%，而同期钢铁指数、煤炭指数分别涨31%、30%，涨幅远远落后。目前建筑板块PB(LYR)1.97倍，估值较低。第二，基金中报显示机构重仓股中建筑占比为2.7%，环比下降1.2个百分点，相较A股自由流通市值行业占比，建筑低配1.8个百分点。第三，潜在催化剂角度，若地产销售数据下滑，财政政策更偏积极，PPP项目加快落地，建筑板块有望受益。

猜想3：房地产。第一，2017年初以来房地产微跌0.3%，同期沪深300上涨15.7%，属于滞涨板块，目前PB(LYR)为2.2倍，估值不高。第二，基金中报显示机构重仓股中地产占比为2.5%，环比减少0.3个百分点，处于历史低位，相较A股自由流通市值行业占比，地产低配3.2个百分点。第三，潜在催化剂角度，9、10是传统的地产销售旺季，若金九银十销售数据较差，地产调控政策可能向偏松转变。

(海通证券 荀玉根)