两融大幅回升，看似是场内情绪的升温，实则是在消耗和透支多头力量，并留下隐患。目前市场赚钱效应较差，虽然热点每天都有，但持续性弱，轮动过快，使得各类投资者都有点掌握不了节奏，因此观望情绪上升。今年的行情不好做。既然十月注定“稳定”是最大需求，那么跟随证金托底指数，入围一线，赚点小钱或许是可为的吧。

近期两融大幅回升，但在当下存量博弈的市场中，看似是场内情绪的升温，实则是在消耗和透支多头力量，并留下隐患。

一方面，两融近万亿，使得场内仓位过重;另一方面，要考虑舆论对两融快速上升所产生的负面报道以致监管加强的可能。总之两融的大幅回升让人隐隐有不安的感觉。

长假临近，而目前市场赚钱效应较差，虽然热点每天都有，但持续性弱，轮动过快，使得各类投资者都有点掌握不了节奏，因此观望情绪上升。对于自有资金持股的投资者来说，过去九个月培养了持股的信心，虽然收益差强人意，但不影响大局;但对于持有两融的投资者来说，其风险偏好更强，对收益的要求更高，手法更凶悍，因此也比较容易形成局部的大起大落。

之前我们对本轮行情的三类资金有过分析，目前一线金融、消费股中主要是证金和外资为主，整体风格为长线、价值，同时肩负稳定市场的责任，因此节奏掌控很好;二线周期股原本是年中主战场，公募、私募今年的收益大部分来源于这些行业个股，但从数据来看，两融在8月后明显加速，相信有大量资金进入了钢铁、煤炭等周期股，而上游周期品目前价格回落，利好出尽，调整难免，此时两融或将加大周期股的调整幅度并形成局部风险扩大化;第三类是成长、创业板，在经历了大半年的主板行情后，部分创业板个股市盈率回落到30倍附近，可以说价值逐步浮现，随着证金适量加仓的利好推出，创业板反弹也罢，价值投资也罢，本身阶段性上涨也无可厚非，但前期次新股的爆发使得整体创业板明显进入尴尬境地，这些次新股可以说完全脱离价值主导，纯投机行情。而此时场外配资风声再起，这类个股恐怕不仅仅是投机的问题，更是挑战了监管层的底线，将使得整体市场面临重新洗牌的可能。

当然，从指数来看，金融股不倒，指数没有大风险，甚至3300点一线可以说有非常大的支撑，但目前热点的青黄不接是不争事实，操作的难度在加大。因此我们建议，稳健投资者可跟随一线股，在调整时介入，等待护盘也好、价值也罢，做中线波段;激进投资者则耐心等待周期股中的资金退出，布局下一个热点，或者跟随目前市场仅有的部分题材热点如芯片、新能源车中下游等做短期投机交易。

今年的行情不好做，有了护盘的让人感觉安全很多，但正因为有了护盘的，才感觉有些别扭。既然十月注定“稳定”是最大需求，那么跟随证金托底指数，入围一线，赚点小钱或许是可为的吧。

(作者为国泰君安上海研究总监)