节后行情热点有余、气势不足，大部分投资者依然不太习惯这种温吞水的行情，3300余家公司，每天30家左右的自然涨停，一线权重保持绝对稳定，一大批以往追逐热点的投资者基本都赚不到钱。投资越来越难。市场防御心态较重，此时避高就低成为主要策略。

本周市场在一片期待中高开，之后让人有些失落。看看我们的港股，在国庆中秋双节中创出十年新高、逼近30000点;美股每天刷新历史新高，似乎牛市已成习惯，在A股投资者一片殷切期待中，我们的指数却在节后依然不温不火、不急不徐地缓步上行。有人说这就是 “慢牛”，这就是“稳中有进”，当你失望时，他给你希望;当你有想法了，他又给你浇点冷水;感觉在经过了一年多各方角力之后，高层对A股的调控之术愈发熟练，A股的指数“慢牛”已基本形成。

至于赚钱么，就要看投资者自己的悟性了。节后行情热点有余、气势不足，大部分投资者依然不太习惯这种温吞水的行情，3300余家公司，每天30家左右的自然涨停，一线权重保持绝对稳定，茅台、平安、工行基本稳步向上，剩余资金在题材、行业间快速轮动，一大批以往追逐热点的投资者基本都赚不到钱，渐渐地开始学着持股、转做价值投资，但每天看着K线、数着浪形、做着分时，很难想象这样的投资习惯能变成价值投资者。

A股27年以来，个人投资者占据绝大多数，其中自然也有很多老手在实战中摸索成为“老游击队员”，但由于个人精力、经验的不足，让投资者以公司经营价值入手、从财务、行业上去真正挖掘持有公司并最终获取收益，依然很难。面对机构庞大的研究团队和每年新增几百余家新上市的IPO，个人投资者的价值投资之路在一开始就处于完全的劣势。恐怕未来个人投资者逐步投向指数基金或第三方投资团队将是主要出路了。

从近期财新PMI与官方数据的背离来看，四季度经济或小有回落，市场资金也转到喝酒吃药上来了，防御心态较重，此时避高就低成为主要策略，农业、医药、军工、环保、传媒等年内涨幅偏小的行业或将成为资金主要的避风港，在其中选择估值性价比更高的个股进行伏击或将有所收益。

最后我们有些感慨，最近有港股同行问我们，为何A股涨幅今年远远落后于美股、港股，我想一方面是他们有阿里、有腾讯这些中国最好的成长型上市企业，而我们每年上市数量创纪录，但依然没有能够让投资者享受到这些中国过去十年乃至未来十年最好的企业;另一方面，不得不提上市与退市制度的完善，今年A股前三季度上市家数已经超过400家，但退市只有2家，数量上的完全不匹配使得投资越来越难，即使指数不跌，随着上市家数的不断扩大，投资者选择也将越来越难。

也许若干年后A股将再上5000点甚至更高，但如果那时上市企业有5000家甚至上万家，每年依然仅仅个位数退市，这样的牛市真的是投资者需要的吗?

(作者为国泰君安上海研究总监)