张冠:慢牛仍在 逻辑未变

支撑市场上行的价值投资逻辑并没有发生根本性的变化。两融余额突破万亿水平,显示慢牛行情仍在。对于后市仍持乐观态度,金融、消费、周期三大板块动力依然强劲。周期行业最坏的时候已经过去成为不争的事实。价值投资逻辑的演绎将越来越深入,并将长期成为市场的主线。但上周末,IPO节奏明显加快,对市场情绪构成压力。

本周A股震荡调整,在银行等权重板块压制下,上证指数重返3400点下方,周一一度击穿20日均线创当月新低。全周上证指数在5日均线下方运行,成交量较上周均有所放大,但尚不足以支持指数走高。小盘题材股调整幅度较大,创业板指数受年线压制明显,盘面热点轮换较快,热点持续性不强,导致人气难以集聚。消费白马强势不减,两融余额突破万亿水平,显示慢牛行情仍在,场外资金基于价值的配置逻辑并没有发生改变。

对于后市,我们仍持乐观态度,金融、消费、周期三大板块动力依然强劲,本周上证指数在3400点附近的反复主要由于市场价量背离及监管的预期引导。目前上证指数单日成交量维持在2000亿元左右,量增与价升的内在逻辑对于目前的市场仍然适用。9月中旬以来,上证指数价量开始背离,可以预见本轮指数向上突破的基础并不牢靠,在量能配合上来之前,仍将会有反复。此外,十九大之后,IPO节奏明显加快,上周IPO有9家企业累计募集资金95亿元,较之前三四十亿元的募集规模有了较大幅度增长。IPO规模扩大对市场情绪构成压力,市场普遍担心监管是不是要对之前蓝筹持续过快上涨进行干预。

立足当前市场,我们发现,支撑市场上行的价值投资逻辑并没有发生根本性的变化。金融板块中,银行估值仍然处在相对较低水平,不良率持续改善;保险回归本源,长期保障业务发展及税延养老保险业务试点对于行业发展构成长期利好。消费板块中,居民收入增长与消费升级的利好逻辑将长期存在且难以逆转,相关子行业龙头品种长期受益。周期板块在去产能政策带动下,板块整体经历一轮爆发,虽然目前去产能政策的边际效用已经减弱,但周期行业最坏的时候已经过去成为不争的事实。综上,价值投资逻辑的演绎将越来越深入,并将长期成为市场的主线。业绩增长与估值匹配良好的标的有望延续强势,保险、新能源、电子行业值得关注。

此外,十九大闭幕后,报告中提及的重点产业的相关政策加速推进。前期去产能、去库存、去杠杆、降成本的相关政策力度均超出市场预期,补短板有望成为今年的重点,对于先进制造、电子、环保等中游行业构成直接利好。

(作者为大同证券策略分析师)

编辑:曹瀛