张冠:结构化行情模式仍将持续

结构化行情的模式仍将持续,但龙头或将易主。信贷收紧,地产进入下行周期;利率高企,债券仍处于调整过程;A股仍是流动性紧平衡背景下相对优质的投资品种,这是A股结构化行情能够延续的基础。机构投资者占比不断提升,低估值+高成长仍是配置的主要逻辑。从业绩预披露情况看,中证500指数为代表的中盘成长标的投资价值凸显。

本周A股继续下挫,上证指数一度下探至3225点,4个交易日跌幅约6%,大盘蓝筹大面积调整,白酒、地产、银行等前期强势板块本周跌幅居前,上证50指数击穿60日均线向下寻底。两市成交量较前周有所放大,蓝筹资金出逃迹象明显,两融余额连续回落至1.03万亿元水平。中小市值品种表现相对抗跌,中证500指数周三、四均以红盘报收。

对于近两周的调整,我们认为,调整的原因主要来自于三个方面:首先,2016年熔断后,权重蓝筹带动上证指数持续走高,2018年开年后快速上涨积累了一定程度的超卖风险。11连阳之后,短期内市场需要一个风险释放的过程。其次,结构化行情运行两年之后,蓝筹估值整体处于较高水平,上证50指数13.1倍市盈率超过熔断前,接近2015年牛市顶峰15倍水平;沪深300指数15.2倍市盈率已经超过熔断前水平。随着结构化行情龙头品种50指数估值不断提升,基于估值选股的投资者发生动摇分化,长期来看制约指数进一步上行空间。最后,全球及国内宏观经济如通胀预期等负面因素近期开始集中发酵,而且国内流动性方面的风险因素也开始阶段性出现。市场对于经济前景的预期由乐观回归中性,企业盈利能力回升幅度面临下修,失去超预期支撑的高股价面临考验;油价上涨推升通胀水平,加息可能性增加是A股市场的潜在利空因素。

对于后市,我们认为,结构化行情的模式仍将持续,但龙头或将易主。信贷收紧,地产进入下行周期;利率高企,债券仍处于调整过程;A股仍是流动性紧平衡背景下相对优质的投资品种,这是A股结构化行情能够延续的基础。机构投资者占比不断提升,低估值+高成长仍是配置的主要逻辑。从业绩预披露情况看,中证500指数为代表的中盘成长标的2017年整体业绩保持平稳增长,估值已经调整到了2014年牛市启动前的水平,安全边际提升,投资价值凸显。决策层对于实体经济的关注度提升,政策实施过程中,强监管与服务实体经济或将取得平衡,基于监管趋严的避险情绪降低有利于中小市值品种估值修复。

(作者为大同证券策略分析师)

编辑:曹瀛