2017年蓝筹股与中小市值股票的分化时间与IPO提速的时间高度吻合，背后的逻辑正是我国上市公司股价里包含着“壳价值”。随着新股发行速度加快，壳价值快速贬值，导致中小创股价持续下跌。将注册制改革进行延期在当前是明智之举，是正确的选择。不过，当务之急依然是要化解股市的潜在风险，首先就必须打破个股股价不断下跌的恶性循环。

2018年农历新年第一周，股市迎来了重磅消息：股票发行注册制改革授权获准延长两年。这意味着注册制改革要延期了。全国人大常委会专门授权注册制改革，一方面说明注册制改革的重要性，另一方面也说明有关方面认为推进注册制改革十分迫切。

从表面看，当前的新股IPO已经十分接近于注册制改革的目标。但从境内外资本市场的情况看，一方面欧美股市经过近10年的连续上涨，积累了相当多的泡沫，存在股价大幅度下跌的风险;另一方面A股的二级市场同样也存在着相当的压力。

在农历新年之前，A股市场一度跟随美股等海外市场，出现批量股票 “闪崩”的现象，甚至还不乏连续多个跌停板的个股。出现股价闪崩的一个重要原因是大股东爆仓。爆仓分两种类型：一类是大股东将上市公司的股票质押融资，当股价下跌幅度过大，出现了爆仓;另外一类是股东中存在信托账户，出现被动式卖出，导致股价闪崩。

无论是哪种类型的闪崩，归根结底是因为股价的大幅度下跌所致。而A股市场上大量中小创个股股价在2017年之所以出现大幅下跌，其中很重要的一个原因正是IPO提速。

从估值的角度看，在注册制条件下，即使是所谓的新兴行业股票，其估值大约也只有10-20倍市盈率，而目前中小板和创业板个股的平均市盈率远远超过这个“合理”范围，假如对新股发行数量不进行控制的话，创业板市场的估值就会从当前的50多倍市盈率下降到20倍以下，这对个股的影响可想而知。

回顾2017年度股市二级市场的走势，最大的特点就是蓝筹股与中小市值股票的分化，上证50指数年度涨幅近30%，而中证1000指数下跌超过10%。而股价分化的时间与IPO提速的时间高度吻合，背后的逻辑正是我国上市公司股价里包含着“壳价值”。2016年底随着新股发行速度加快，壳价值快速贬值，导致中小创股价持续下跌。

假如新股发行继续保持 “常态化”，则个股的壳价值还将继续贬值，中小创还将持续下跌，爆仓的数量会继续增加，闪崩的股票还会增多。对此若不加以高度重视和及时防范，搞得不好可能引发系统性金融风险。

因此，笔者认为，将注册制改革进行延期在当前是明智之举，是正确的选择。不过，当务之急依然是要化解股市的潜在风险，首先就必须打破个股股价不断下跌的恶性循环。从市场反馈的情况看，注册制延期的消息公布之后，中小创的涨幅强于上证指数。可以推演，如果新股发行的速度保持目前的节奏，则中小创个股的表现将持续强于大盘蓝筹股。

尹中立(中国社会科学院金融所研究员)