张冠专栏

目前A股市场已经处于估值的相对底部，政策底部已经探明，政策转暖。估值底部叠加政策底部，A股估值修复行情已经展开。宏观政策转暖，紧信用开始改善。未来信用风险进一步恶化的可能性大幅下降。信用风险的缓和有助于A股风险偏好恢复。

本周两市在宽松政策呵护下放量普涨，上证指数一度收复2900点后冲高回落，主要指数普涨;技术上看，上证指数带量上行，显示出较强的上攻动能，目前指数估值不高，向上空间较大，周四回踩仍维持在短期均线上方，指数处于强势阶段。创业板指数站在所有短期均线之上，成交量温和放大，日K线近三周阳线明显多过阴线，上行步伐稳健。

本周两市放量上涨的主要原因来自于政策面利好呵护，财政政策更加积极有力，货币政策宽松充裕，货币政策从宽货币紧信用向宽货币宽信用过度，之前一直困扰市场的信用风险减弱，信用利差收窄。对于后市，我们认为，目前A股市场已经处于估值的相对底部，政策底部已经探明，政策转暖。估值底部叠加政策底部，A股估值修复行情已经展开。国常会定调被市场解读为全面宽松，央行通过大规模MLF向市场提供流动性缓解信用风险。政策底部已经明朗。

回顾之前调整的原因，估值较高与信用风险频发是上半年市场调整的重要原因。经历了2017年蓝筹股行情，A股整体估值水平在2018年初已经从历史较低水平回到历史平均水平。沪深300指数估值从熔断后最低的10倍左右反弹至2018年初超过17倍。另一方面，信用风险在二季度爆发，债券违约事件增加，凯迪生态、中安科、富贵鸟、华信集团、川煤等均出现债券违约。信用利差走阔，对A股市场风险偏好形成压制。在紧信用政策背景下，信用风险在7月之前呈现不断恶化态势。在此背景下，A股从年初调整至今。

目前，主要大盘指数估值已经回到历史平均水平以下，较年初便宜了不少，主要中小盘指数估值已经处于历史最低水平，向下空间已经不大。另一方面，宏观去杠杆政策调控下，地方政府财政收入增速大幅下降，部分行业出现融资困难，面临到期债务无法偿还的问题，中央一再强调，守住不发生系统性风险的底线。7月中旬财政、央行论战，其结果是宏观政策从严格的去杠杆整肃财政纪律转向了稳杠杆，保证融资主体合理信贷需求。宏观政策转暖，紧信用开始改善。未来信用风险进一步恶化的可能性大幅下降。信用风险的缓和有助于A股风险偏好恢复。

(作者为大同证券策略分析师)