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张冠:市场活跃度或将改善

2018/11/9 7:06:14      大众证券报      

张冠专栏

A股市场政策底部已经探明,估值处于可比的历史相对低位,历史经验表明,市场底部或将在政策底出现后四个月左右出现。短期内,A股具备结构性机会。中期来看,驱动A股的核心逻辑仍然是盈利增速。随着增量资金积累,市场活跃度或将有显著改善,有助于结构性行情的持续。

本周A股缩量窄幅震荡,上证指数仍然维持在2600点上方消化上周连续上涨带来的技术调整压力,市场情绪保持乐观,在政策驱动下,板块活跃度增加,创投、壳资源等概念表现强势。

对于后市,我们认为,A股市场政策底部已经探明,估值处于可比的历史相对低位,历史经验表明,市场底部或将在政策底出现后四个月左右出现。短期内,A股具备结构性机会,经济下行带来的货币政策宽松叠加政策呵护有望刺激部分板块,增加市场活跃度,我们也注意到,部分主要指数ETF规模持续扩大,场外资金加快进场。中期来看,A股驱动的核心逻辑仍然是盈利增速,上市公司基本面能否在政策面、资金面呵护下触底回升,直接决定了中期A股市场的走势,对此,尚需更多的数据验证。

三季度A股盈利数据公布,上市公司整体利润增速显著回落,当前A股估值中包含了对于当前利润增速的悲观预期。我们认为,2019年上市公司利润增速或将好转。首先,2018年利润增速下行与同比基数较高有相当的关系,从业绩环比增速看,今年三季度业绩压力主要来自于非银金融板块,这与A股市场低迷相关。

在经济增速整体下滑背景下,货币政策保持温和,这将有利于市场无风险利率保持低位。利率层面,中美利差持续收窄,短期拆借利率倒挂,但这并不会对目前相对宽松的货币政策构成扰动。中美利差变动主要源于中美经济周期不完全同步,历史上曾多次出现中美利差倒挂的情况,未对国内货币政策造成显著的影响。决定国内货币政策的决定性因素是经济增长情况。

从政策角度看,经济下行期内,政策大环境将保持温和,决策层对于经济、金融的关注程度不断提升,金融政策方面,政策引导场外资金入市的思路非常明确。我们注意到,部分主要指数ETF基金规模快速扩张。外部活水引入对于当前相对疲弱的A股市场尤为重要,随着增量资金积累,市场活跃度或将有显著改善,有助于结构性行情的持续。

配置上,建议关注两条主线。首先,从三季度业绩增速情况看,上游行业盈利能力持续回升,中下游上市公司则出现小幅回落。上游行业盈利能力回升得益于资产周转率及净利润率的提升。大宗商品价格在未来或将继续走高,有助于维持上游企业较高的净利润率,业绩或将持续改善。其次,前期业绩受A股疲软拖累的券商板块,在市场回暖后,业绩有望得到修复,我们注意到,在市场利好不断催化下,券商龙头一度表现强势。随着A股市场企稳回升,券商板块有望跑赢大盘。

(作者为大同证券策略分析师)

(编辑:gifberg)
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