张冠专栏

A股市场政策底部已经探明，估值处于可比的历史相对低位，历史经验表明，市场底部或将在政策底出现后四个月左右出现。短期内，A股具备结构性机会。中期来看，驱动A股的核心逻辑仍然是盈利增速。随着增量资金积累，市场活跃度或将有显著改善，有助于结构性行情的持续。

本周A股缩量窄幅震荡，上证指数仍然维持在2600点上方消化上周连续上涨带来的技术调整压力，市场情绪保持乐观，在政策驱动下，板块活跃度增加，创投、壳资源等概念表现强势。

对于后市，我们认为，A股市场政策底部已经探明，估值处于可比的历史相对低位，历史经验表明，市场底部或将在政策底出现后四个月左右出现。短期内，A股具备结构性机会，经济下行带来的货币政策宽松叠加政策呵护有望刺激部分板块，增加市场活跃度，我们也注意到，部分主要指数ETF规模持续扩大，场外资金加快进场。中期来看，A股驱动的核心逻辑仍然是盈利增速，上市公司基本面能否在政策面、资金面呵护下触底回升，直接决定了中期A股市场的走势，对此，尚需更多的数据验证。

三季度A股盈利数据公布，上市公司整体利润增速显著回落，当前A股估值中包含了对于当前利润增速的悲观预期。我们认为，2019年上市公司利润增速或将好转。首先，2018年利润增速下行与同比基数较高有相当的关系，从业绩环比增速看，今年三季度业绩压力主要来自于非银金融板块，这与A股市场低迷相关。

在经济增速整体下滑背景下，货币政策保持温和，这将有利于市场无风险利率保持低位。利率层面，中美利差持续收窄，短期拆借利率倒挂，但这并不会对目前相对宽松的货币政策构成扰动。中美利差变动主要源于中美经济周期不完全同步，历史上曾多次出现中美利差倒挂的情况，未对国内货币政策造成显著的影响。决定国内货币政策的决定性因素是经济增长情况。

从政策角度看，经济下行期内，政策大环境将保持温和，决策层对于经济、金融的关注程度不断提升，金融政策方面，政策引导场外资金入市的思路非常明确。我们注意到，部分主要指数ETF基金规模快速扩张。外部活水引入对于当前相对疲弱的A股市场尤为重要，随着增量资金积累，市场活跃度或将有显著改善，有助于结构性行情的持续。

配置上，建议关注两条主线。首先，从三季度业绩增速情况看，上游行业盈利能力持续回升，中下游上市公司则出现小幅回落。上游行业盈利能力回升得益于资产周转率及净利润率的提升。大宗商品价格在未来或将继续走高，有助于维持上游企业较高的净利润率，业绩或将持续改善。其次，前期业绩受A股疲软拖累的券商板块，在市场回暖后，业绩有望得到修复，我们注意到，在市场利好不断催化下，券商龙头一度表现强势。随着A股市场企稳回升，券商板块有望跑赢大盘。

(作者为大同证券策略分析师)