每一年的第一季度一般是传统的资金、题材比较丰富的时间窗口，这时候往往是一年当中资金进场最集中的时候，在过去将近三十年的时间里，出现熔断式下跌或者较差的年份并不多。但是今年以来，个股暴雷的频率明显增加，几乎到了日均一雷的程度，熊市后期个股风险明显加大是常识，但是到了现在的程度，恐怕已经超出了大多数人的预期。

从基本面看，宏观上既没有出现超出预期的强势，也没有出现超出预期的弱势，用一句最常见的话描述就是稳中向好，但是中国经济经历了几十年的超高速发展，基数大了，不可能再以过去两位数的速度增长，能够保持6%左右的增长速度本身就是奇迹，我们不能活在梦想中，应该正视现实。现实就是保持6%左右的增长速度就很好、非常好。从上市公司已经披露的预报来看，形势还是不错的，虽然有一些公司出现了问题，但是很多公司还是增长的，只是增长的速率不及一些不现实的过分期待高增长的投资者的预期。

从市场层面看，虽然说宏观经济总体上稳中向好，但是很多股价被过分的高预期了，特别是一些业绩远不能支撑股价的题材股，以及一些对宏观形势以及市场严重误判而过度激进的公司，出现问题是非常正常的。从可预期的增量资金来看，内资外资的规模都是不小的，但是从另一方面看，各种解禁股大小非大小限以及新股首发的可预期的筹码增量看，还远远不能均衡，慢牛行情只能是美好的梦想。

从技术面看，2015年上证指数5178点开始以来的熊市周期的第一阶段从5178点下跌到2638点，由于救市等因素，这一段调整实际上是很不充分的，之后从2638点反弹到3587点也不乏非市场因素，3587点开始下行实际上是2015年5178点开始的熊市的第三阶段，它不仅肩负着一般熊市第三阶段的任务，同时也包括对第一阶段调整不彻底以及第二阶段过分上涨的清算。因此，这个阶段的调整将远远超出正常的熊市第三阶段的调整程度。

综上所述，去年下半年上证指数分别在2650点至2900点以及2550点至2700点运行了两个箱体，套牢了大量的筹码。从目前的市场情况看，上证指数直接穿透上方压力大幅度反弹缺乏基本面技术面基础，而去年全年已经下跌了一千点，上涨没有动力，下跌似乎也需要蓄势。综合来看，上证指数围绕2500点做较长时间的震荡整理似乎更符合逻辑。

操作方面，笔者提示ETF已经有一段时间了，熊市后期个股的风险远大于指数风险，如果没有过硬的选股经验，还是选择ETF低吸高抛比较安全。春节前和春季两会期间可能会各有一个短线高点，该收的红包还是要收的。

(作者为中投证券高级投资顾问)