自2015年6月股灾以来的这轮熊市与之前不同，之前的熊市是全面熊市，也就是个股普遍同步下跌，而这轮熊市呈明显的二元结构，期间绝大多数股不断下跌，这是我们已经熟悉的走势，但同时却有约10%的个股，也就是所谓的白马股完全独立于大盘，逆势走牛，并不断创出新高，让人感觉好像这些股跟其他A股不在一个市场。显然，2015年6月的股灾，对绝大多数股而言是熊市的开始，而对上述白马股而言则不过是牛市中的一次中期调整。

造成近年A股市场二元结构的原因，无疑是投资者结构和投资理念的变化。过去A股市场基本是散户和游资主导，投机性强，中小盘股波动大，更受市场追捧，从而大盘股相对普遍价值低估。而近几年，国内机构投资者不断壮大，同时A股市场对外开放不断深化，境外资金通过QFII以及沪股通和深股通持续加大对A股的投资，这些资金的投资是秉承价值投资长线持有的理念，这与过去A股由散户主导的市场完全不同，因此这类股的走势就很像成熟市场的股市，也表现为与成熟市场更强的联动性。

向前追溯，这种二元市场始于2016年11月，之初投资者还普遍认为这种分化不会持续下去，并期待着风格转换，但在不断的试错之后，目前已经很少还提风格转换了，甚至认为，这就是未来A股市场的不变的特征了。

但是，我们应该注意，虽然近年机构投资者在不断壮大，但A股市场仍是以散户为主，目前开户人数超过一亿，实际投资者超过5000万，特别是近些年网络及智能手机交易的普及，普通投资者参与市场更加便捷，因此可以基本肯定A股市场长期形成的牛熊周期循环的规律依然有效。

熊市已经持续了正好四年，投资者普遍对中小盘股已经绝望，但事实上，如此长的熊市历史上也有过一次，那就是2001年6月至2005年6月，而这之后展开了一轮超过5倍的超级牛市。实际历史看，一般熊市时间越久，之后的牛市越大。

预计未来的A股市场将保持二元结构，白马股将保持独立于大盘，更多与境外市场联动，与经济和公司基本面状况关联。而市场整体将依然延续多年来形成的周期规律，牛市与熊市循环往复。更具体说，大概3年半到4年一个周期，这样的两个周期形成一个7年到8年的大周期，两个大周期又形成一个15年左右的超级大周期，而目前即将开始或者已经开始的牛市正是属于超级大周期，与2005年开始的牛市对应。因此，千万不要认为中小盘股没机会，一旦牛市确认，中小盘股爆发力将会非常强。

至于短期，本周大盘正好站上了3000点，但是进一步反弹将面临之前巨量形成的成交密集区，压力很大;而技术上看，目前周线调整仍不够充分，因此近期的反弹还只能认为是3288点下跌以来的2浪反弹性质，短期进一步上行的空间不能期待过高，也许也就到3100点附近吧，而时间还将延续2-3周，之后还会有小3浪下跌，并最终在4季度完成大双底构筑。

(作者为恒创天下资产管理公司投资总监)