本周市场在经历了近两个月的窄幅横向震荡后做出了方向性的选择，不出意外选择了向下，很多投资者感觉是意外事件引发指数再度破位，我们却认为“意外”或许只是加速了下跌，却不是下跌的主因。

投资主要看企业业绩与流动性，经济走势决定行业和企业的业绩并对估值产生影响，而估值往往最终决定市场的下限。当去年指数跌破2800点、上证50市盈率来到9倍的历史低位时，我们勇敢建议左侧抄底优质蓝筹，其背后的勇气正是来源于当时的低估值，反观当下，虽然指数再度跌破2800点，但蓝筹基本处于均值，虽不贵，但与去年底相比，尚谈不上便宜，这也是为何前期我们谨慎的核心原因。

另一方面，流动性往往决定着市场的上限。回顾年初春节后社融数据的大好，市场一片红彤彤，我们也及时建议“投机投资两相宜，投机优于投资”，但随着四月社融数据回落，大水漫灌被严禁，至此，市场节节败退。至今，汇率破7引发北上资金谨慎观望;科创板的高弹性分流市场存量活跃资金，一慢一快两股中坚力量被抽离，指数又怎能不跌。

最后看看外盘，海外市场在经历了几个月对降息预期的不断自我陶醉后，终于打开潘多拉盒子，底下赫然写着几个字“经济衰退”。硬币永远有两面，只是市场有先后次序罢了，先涨往往后跌，反之亦然。现下，海外的悲鸣自然影响A股脆弱的神经，不过，好在我们也没怎么跟涨，所以也不算从太高处摔下，很多投资者在经历了几年的调整后都有些麻木了。

综上，我们从估值、流动性和海外影响分析了此次调整的原因，未来市场的底部也自然要与此一一对应。海外问题相对容易得以缓解，但其实中美之争或将历时长久，只是投资者渐渐习以为常，影响边际将减弱;流动性问题，未来注定是结构性的，北上、MSCI、社保等等，长线资金越来越多，但股票供给也源源不断，一加一减，最后指数或许不难看，但个股就很难说了，这也是国际化的标准吧;估值问题，还是要落到经济上，转型艰难，我们期待着消费升级、技术升级、产业升级，但说说容易，实际哪有那么快，5G真正商用普及之时，或许是下一轮国内经济腾飞之时，我们似乎已经看到了曙光在前面。

操作上，防守反击依然是下半年的主要投资策略，不急不躁、紧守价值，相比一年前对低估值的偏爱，此时我们开始尝试对一些新科技着手做些研究，也许还不是最佳时机，但我们明白，低估蓝筹只是一时防守之需，科技振兴才是未来超额收益之源泉。

不过，无论是消费、金融，还是科技，好公司是选择的标准，好价格是投资的常识，面对着短期内忧外患的市场，我们握有预期中的先手，所以不用太急，回想去年底我们曾做过的建议“众人恐慌时，我们不挡路，但也不跟随”。现在市场恐慌了吗?我们静静观察着、等待着……

(作者为国泰君安上海研究总监)