受年初春节因素扰动，央行昨日公布的2月新增信贷同比略有下降，少增3264亿元。但是将1-2月金融数据合并分析，1-2月新增人民币贷款3.74万亿元，同比多增5494亿元，反应年初融资需求依然旺盛。

从结构看，华创证券债券分析师周冠南认为，“1-2月居民短期贷同比多增2210亿元，主要体现春节居民消费需求旺盛以及部分从房贷市场流入消费贷市场的购房需求。居民中长期贷款同比少增967亿元，反应银行房贷额度收紧地产调控继续加码的影响。企业需求依然保持强劲且结构持续优化。”

招商证券宏观分析师闫玲昨日分析也认为，2月贷款增加8393亿元，贷款结构改善，政策继续支持资金流向实体经济。企业中长期贷款占比较高，占全部贷款比重的78%，绝对增量和占比都处于近一年以来的高位。银行优先满足企业信贷，压缩票据融资规模，减少775亿元。居民的中长期贷款增量3220亿元，连续第10个月低于去年同期值，居民加杠杆的增速放缓。此外，严监管下，银行对非银同业贷款减少1795亿元。

2月社融存量增速继续放缓。央行数据显示，2月，新增社融1.17万亿元，较去年同期多828亿元。社融存量增速11.2%，较上月回落0.1个百分点。从结构上来看，海通证券分析，金融强监管下表外非标融资继续受到压制，2月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅有12亿，同比少增了500亿，是社融的主要拖累。对实体发放贷款增加1.02万亿，同比少增118亿，融资需求继续从表外向表内转移。企业债券和股票等直接融资增长1101亿，相比去年的低基数，同比多增1656亿，是社融的主要拉动。

M2方面，受到财政存款投放的拉动，2月M2同比增长8.8%，增速比上月末小幅提高0.2个百分点，符合季节性规律。今年政府工作报告中并未提及社融与M2增速目标，只强调保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，周冠南认为，一方面说明政府对M2目标的实际定位已经降低;另一方面也表明金融去杠杆在2018年仍将扎实推进。

总的来看，闫玲认为，社融增速虽然持续下滑，但前两月的表内信贷增量不低，如果商业银行资产负债表增速依然延续此前14个月下滑的趋势，1月同比增速下滑的幅度仍在扩大，那么银行负债端约束并未改善，意味着商业银行在资产端配置债券的需求增长依然受到制约。融资端和负债端不匹配的状况改善有限，需要警惕3月末流动性可能带来的冲击。

海通证券则认为，2月居民贷款增速大降，央行公布的去年四季度企业贷款利率下降，或均意味着融资需求本身也趋于回落，经济下行压力会逐步体现。而考虑到去杠杆、防风险的政策主基调，货币政策不会放松，但随着宏观审慎政策的逐步落地，双支柱框架下的货币政策会逐步从实际偏紧向中性回归。 

记者 陈慧