5月主要宏观数据纷纷回落。根据国家统计局昨日披露的数据显示，5月工业增加值同比增长6.8%，1-5月固定资产投资同比增长6.1%，5月社会消费品零售总额同比增长8.5%，分别较4月数据回落0.2个百分点、0.9个百分点和0.9个百分点。

“5月宏观经济数据总体低于预期，生产较快与需求回落并存，考虑到今年5月工作日较去年同期多1天，实际增速可能更弱一些。”国开证券宏观经济分析师杜征征昨日分析认为，考虑到宏观数据以及中观高频数据反映的地产、基建、汽车等下游需求有走弱迹象，贸易商囤货现象时有发生，若生产端持续扩张会增大新一轮去库存的压力。当前市场对未来经济走势存有分歧，短期数据波动加大以及数据间背离放大了上述可能，由此6月与二季度的数据较为关键，需要密切关注。

联讯证券董事总经理李奇霖则表示，5月经济数据延续了生产强、需求弱的特点。工业增加值数据对经济的代表性减弱，判断经济运行情况更应该看终端需求。领先指标金融数据低迷，正在加速向实体经济指标传导。“总需求疲弱与信用频发的压力之下，货币政策重心将偏向于稳经济、防紧信用可能产生的经济失速与债务风险。央行并未跟随美联储上调OMO利率，实际上就是在释放信号。OMO+MLF与降准置换，将同时成为央行宽货币篮子里的政策选项。”

生产端仍然旺盛

【数据回放】5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比上年同月加快0.3个百分点，比4月份回落0.2个百分点。从环比看，5月份规模以上工业增加值比上月增长0.58%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%，与1-4月份持平。

【解读】国开证券宏观经济分析师杜征征：5月工业增加值略低于预期，但总体仍然相对偏快。PMI生产指数变动情况强于季节性特征，其绝对水平亦好于2011-2017年均值，与中观高频产出数据一致，显示出生产端仍然旺盛。今年5月6大发电集团日均耗煤量环比增长6.5%，同比增速由4月的5.5%大幅上升至18.0%，印证生产端走强。不过，今年错期与限产等因素对生产端的影响较往年更加明显，后期存有回落可能，如6月第1周发电日均耗煤量同比增速已降至3.3%。此外，去年6月工业增加值增速较高，即使今年6月工业生产持续平稳，基数效应亦会在一定程度上压制6月增速。

基建投资回落较多

【数据回放】1-5月份，全国固定资产投资216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资增长0.47%。1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。

【解读】杜征征：分类别看，制造业投资1-5月累计同比增长5.2%，较1-4月增速上升0.4个百分点;基建投资累计同比增长9.4%，较1-4月增速大幅下行3个百分点;地产投资累计同比增长10.2%，较1-4月增速下行0.1个百分点。三大类投资中，制造业投资小幅反弹，房地产小幅回落，基建投资回落较多。

目前受去杠杆以及资管新规影响，表外融资收缩较快，表内新增信贷无法对冲，城投平台融资受限、PPP规范清理对地方投资资金来源有一定冲击。房地产销售同比增速虽有回升，但中期很难持续，考虑到地产企业融资难度加大、销售难以持续较快增长、棚户区改造边际作用减弱，后期地产投资或将回落。制造业企业中超过80%是民营企业，当前信用市场风险增大，信贷市场融资难且成本提升，如果没有进一步的政策应对，制造业投资的回升也难以持续。

消费增速超预期下滑

【数据回放】5月份，社会消费品零售总额30359亿元，同比名义增长8.5%，比4月份回落0.9个百分点。1-5月份，社会消费品零售总额149176亿元，同比增长9.5%。

【解读】杜征征：消费增速大幅低于预期，为2003年7月以来新低。一方面在于地产、汽车类商品消费增速拖累整体消费;另一方面在于居民可支配收入增长持续低于GDP增速以及高房价抑制边际消费倾向与实际支出。1-5月社零累计同比增速为9.5%，5月当月社零同比增速8.5%，从社零的环比来看，5月环比增长0.29%，继续远低于历史同期。 

记者 刘扬