本报讯(记者 刘扬) 根据国家统计昨日披露的数据，11月工业增加值同比实际增长5.4%，增速比10月份回落0.5个百分点。同时，1-11月固定资产投资增速为5.9%，比去年同期下降1.3个百分点，较1-10月小幅回升0.2个百分点，累积增速连续3个月上升。此外，11月社会消费品零售同比增速8.1%，较去年同期下滑2.1个百分点，较10月回落0.5个百分点。

“11月经济数据整体上低于预期，不仅工业增加值超预期走低，社零增速也明显下滑，投资成了11月经济数据的亮点。”中银国际证券首席宏观分析师朱启兵昨日分析认为，一是房地产投资增速持平好于市场预期，二是制造业投资增速依然维持上行趋势，三是基建投增速继续走稳。

同时，朱启兵表示，当前中国经济确实存在增速下行的趋势，一方面是由于全球经济增速下行的趋势，需求有所走弱，二是中美贸易摩擦是中国经济的巨大不确定性。依靠投资支撑经济并非只有一条老路，从当前的情况看，制造业投资增速回升给投资增长指出了另一条路。“2019年经济的增长贡献可能较多来自投资，包括房地产投资稳定的下降、基建投资稳中有升、制造业投资的恢复性增长，但2019年之后的经济增长可能更多需要依赖依托国内市场的制造业转型升级。”

工业增加值再降

【数据回放】11月工业增加值同比增长5.4%，较10月的5.9%下行0.5个百分点。1-11月工业增加值同比增速6.3%，较1-10月下降0.1个百分点，较去年同期下降0.3个百分点。

【解读】中银国际证券首席宏观分析师朱启兵：从环比增速来看，11月工业增加值环比增长0.36%，较10月下降0.11个百分点，同时此前4个月的工业增加值环比都有0.1-0.3个百分点的不同程度的下调。从历年规律看，今年11月的工业增加值环比真的比较弱，并且同样明显低于过去两年的历史表现，0.36%是今年工业增加值最低的月环比增速。

随着市场预期全球经济周期的拐点到来，大宗商品的价格持续走低，特别是能源、煤焦钢矿和化工产品，虽然11月秋冬限产等外部制约有所放松，但由于中美贸易摩擦下此前赶订单等托底原因逐渐过去，需求端出现了下滑，因此工业增加值也出现了回落。如果经济周期下行，那么中游行业工业增加值或将依然走低或维持在较低水平，即便是成本改善也无法提振行业盈利。

固定资产投资托底

【数据回放】1-11月份，全国固定资产投资(不含农户)609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份回升0.2个百分点。前11月全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月份持平。

【解读】朱启兵：11月固定资产投资增速是经济数据中的亮点，虽然民间固定资产投资增速累计同比略有下降，但整体增速仍在上升。分类别看，制造业投资1-11月累计同比增长9.5%，较1-10月增速上升0.4个百分点;基建投资累计同比增长3.7%，较1-10月增速持平;地产投资累计同比增长9.7%，较1-10月增速持平。整体来看，制造业投资依然是强劲，从细分行业来看，铁路运输业、非金属矿业制品业、计算机通信业、黑色金属加工业等行业增速较高。

基建增速可以稳住但很难大幅上行，主要原因是地方政府负债的问题尚未解决，但只要基建增速不再快速下滑，固定资产投资增速就有好转趋势;房地产投资增速维持在较高水平上，超出市场预期，但从房地产投资额占比来看，今年年内一直小幅下行。

消费难以改善

【数据回放】11月份，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%。1-11月份，社会消费品零售总额345093亿元，同比增长9.1%。

【解读】朱启兵： 从社零的11月实际增速5.6%来看，较10月下行了0.2个百分点。11月社零增速再次低于市场预期，但是从今年的环比增速来看，自8月以来，社零环比就已经开始了走弱的趋势。从当月同比增速来看，11月限额以上企业商品零售总额同比增速2.1%，较10月继续大幅下降1.5个百分点，增速较高的细分行业包括日用品、家电、粮油食品等，增速较低的则是汽车、通讯器材和办公用品等。

11月汽车消费和石油制品消费共同拖累社零增速约0.7个百分点，但仍需要关注国内消费增速下台阶的趋势下，同时出现了房地产后周期消费增速下行、电子消费品消费增速下行等问题。