已于2016年初挂牌新三板的顶固集创此前公布招股书拟登陆创业板上市。顶固集创主要从事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生态门和其他智能家居产品的研发、生产和销售。大众证券报记者对比同行业的多家上市公司，发现该公司净利率偏低，原料成本占比过高等情况。

毛利率偏低拖垮净利率

顶固集创最新财报数据显示，2015年-2017年实现营收分别为5.76亿元、7.25亿元及8.08亿元，净利分别为1887.62万元、4042.12万元及7429.50万元。虽然业绩呈现逐年增长的态势，但公司盈利能力堪忧：主营业务毛利率分别为34.96%、35.97%和37.53%，销售净利率为3.28%、5.58%及9.20%。据目前已出财报，2014年-2016年度，报告期内同行业上市公司皮阿诺、索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客的平均毛利率分别为37.59%、38.8%、39.43%;上述五家公司报告期内净利率平均值分别为 11.47%、11.13%及13.03%，顶固集创同期净利率却只有0.90%、3.28%及5.58%。为何在毛利率与同行水平差距不大的情况下，净利率却如此之低?

对此，大众证券报记者向顶固集创发去采访函。对于上述疑问，公司在回复函中表示，公司毛利率比同行业平均低2%左右，从而影响了净利率。毛利率偏低主要原因是公司于2015年开始向全屋定制方向拓展，战略调整较晚，由于规模等原因，公司的销售费用率高于同业平均水平，主要是由于为了培育品牌。且由于公司前期研发费用投入大，且公司薪酬、福利水平处于同行业、同地区较高水平，故而公司管理费用率也远高于同行业公司。随着公司的规模化和集约化发展，公司与同行业上市公司业绩都会有增长趋势。

楼市调控或将阻碍业务扩张

作为紧密依附于房地产业的全屋家居定制行业，楼市的动态显著影响业务的发展。而随着楼市调控政策从紧，及近期银行上调贷款利率，或将造成房地产开发速度放缓。作为房地产行业的下游产业，公司或将受到相关政策的影响而导致业务发展受阻。

对于楼市调控政策或将带来的市场风险，公司表示，定制家居行业与房地产政策调控等政策因素具有弱相关性，顺应国家城镇化建设战略，消费升级，二手房买卖、二胎政策、二次装修等都会涉及到房屋的装修，定制家具行业将迎来更大的市场空间。从业绩体量来看，同行业上市公司索菲亚、好莱客、皮阿诺、我乐家居在上市前一年的营收及净利润规模与公司接近。上市公司在发行上市后几年，营收及净利润的增幅均呈现较大增长。因此，公司所处行业的成长性突出，市场需求相当强劲。公司未来的业绩增长空间还很大。

直接材料占比居高不下

此外，根据公司招股书，公司定制衣柜生产所需的主要原材料为人造板材与铝型材、锌合金等，其价格随基础金属、木材等的价格波动而变化。公司在招股书中表示，最近三年，直接材料占公司主营业务成本的比重较高，分别为81.08%、79.52%和80.88%，直接材料价格的波动对公司生产成本的影响较大。那么，在净利率本就偏低的情况下，公司如何保证在原材料价格不断攀升的形势下降低材料成本的占比，提高毛利率，保证净利润?

对此，顶固集创表示，虽然直接材料成本占比逐年攀升，但公司毛利率对销售价格变动的敏感性略大于对直接材料变动的敏感性。报告期内，公司通过改进生产工艺、提高生产制造的自动化和智能化水平，以及通过提高原材料利用率和根据生产经营实际要求调整采购计划，一定程度上消化了原材料采购价格波动对公司带来的影响。 记者 蔡方