直播平台映客今日在港交所挂牌上市，发行价为3.85港元，募资10.5亿港元，市值10亿美元左右。

上市前一天创始人兼CEO奉佑生在香港发出邮件给员工打气，表示要全员持股，顺便自我表扬：没有AT加持，也能走完上市路。这是讽刺虎牙和斗鱼吗?

但在A股上市遇挫的映客，转身港股能完成自我救赎吗?在港新股“破发”遍地，国内视频直播竞争白热化的背景下，映客能否通过上市来止住经营颓势?

有人有人说，映客赴港IPO，似乎是早期投资人在直播红利余烬尚在之时，套现做了结。

估值不升反降，流血上市

映客以3.85港元发行价上市，最终对公司估值约10亿美元，实际上是流血上市!

因为2017年底和2018年初，映客老股东转让股权时，每股作价均为4.77港元，当时映客总股本约17.1亿，公司整体估值为81.6亿港元(按上市当日汇率计算，折合10.4亿美元)。

也就是说，过了半年多，映客的估值不升反降。

具体来看，2017年12月30日，映客B轮投资者芒果文创转让股份，作价6020万元，即每股人民币3.86元或4.77港元。2018年1月16日，嘉兴光联将股份以7180万转让给驰誉投资，每股价格也为3.85元。

映客本次IPO发行完毕后，市值为77.6亿港元(按上市当日汇率计算，折合10亿美元)，这意味着在半年内，映客估值不增反而还缩水了。当前发行价计算，映客只有10倍左右PE，这比市场平均值30-40倍PE要差很多。

映客上市之路并不顺利。2017年映客借钱给宣亚国际试图通过“卖身借壳”方式实现曲线上市，这个“蛇吞象”般交易引发多方质疑，并最终折戟。

A股上市的好处，在当时会有更高溢价空间。时隔大半年，A股上证指数已经从去年3300点跌至2800点，上市机会也不多。

转身港交所，映客估值为何缩水?行业竞争激烈，监管趋严，不给力的财务数据，投资者乃至创始人在上市前就急着套现，都在不断挤压映客的估值空间。

映客收入大部分来自直播业务：2015年、2016年、2017年3年，直播业务所得占其总收入的比重分别为94.6%、99.8%、99.4%。

但是对于直播业务，映客两个极其重要的数据均严重下滑。映客2018年一季度，平均每月付费用户数量72.9万人，环比增长11.80%，但是同比下降60%;平均每月活跃主播数量92.5万人，环比下降39%，同比下降75%。

所以，映客2017年营收39.42亿元，同比2016年下滑 9.40%，也就不奇怪。

换句话说，代表新经济的企业居然没有成长性，所以以10倍PE上市也很正常

资本提前收割，创始人多次套现

映客2015年3月创立，2015年12月引进天使投资，2016年4月进行A轮投资，2017年7月实施B轮投资，到今年7月上市，也不过就3年时间多一点。

风险资本进入创业公司，让公司疯狂发展。同时对退出时间要求更高，就是退出更快，根本不允许犯错。正如金沙江创投朱啸虎投资OFO那样，希望3个月解决战斗，如果不行就半年，半年还不行就准备促使与摩拜合并。但偏偏OFO创始人想要独立发展搞大事，不想合并失去对公司的控制，朱啸虎就没有耐心继续陪戴威玩下去，提前退出，最终阿里来接盘。

映客也有金沙江投资注入，但金额很少。在A轮时仅仅投资500万，上市前持股仅为2.43%，上市会进一步稀释。

因为投资趣店，让昆仑万维声名鹊起，这次其也出现在映客股东名单中，而且还是主要股东。映客的A轮融资正是昆仑万维领投，出资6800万。但昆仑万维退出心情似乎很急切，在B轮时向新进股东嘉兴光信转让股权，提前套现2.1亿元。只不过一年多时间，已经斩获颇丰。

映客在成立短短半年时间估值就突破30亿元，这种高增长无疑是被资本疯狂追逐催熟的，但最终产品并没有跟上估值。如今资本急于快速退出套现，也是对未来进行投票。

上市后，昆仑万维持有映客8.7%股权，价值约8700万美元，大约5.8亿元，加上此前套现2.1亿元，在这一单也是挣了10.6倍。

如果说风险投资有逐利天性，大家都可以理解。但是映客创始人奉佑生在A轮和B轮都套现就有点费解了。

招股书显示，奉佑生在A轮套现1500万，紫辉聚鑫接手奉佑生股权。在B轮，奉佑生再次套现2700万，接手方是嘉兴光联。此外，嘉兴光联还认购新股4300万，共投入7000万。

奉佑生两次套现4200万，如果说第一次套现，是财务需求或者改善生活，情有可原，但是第二次再套现，实在让外界想不明白。

在B轮时，腾讯尝试投资3600万，后续没有继续注资，最终将机会给映客的对手斗鱼和虎牙，而且是重金注入到两个公司中。

奉佑生两次套现，会是腾讯抛弃映客的原因之一吗?创始人都不想玩，公司还有什么发展前景?

映客强敌环伺，能否突破围剿

映客在招股书中表示，主要竞争对手是YY、斗鱼、虎牙以及快手和今日头条(抖音)。确实，映客提到的每一个公司市值都比它高出几倍。

映客B轮股东腾讯之后没有追加投资，反而是扶持斗鱼和虎牙。斗鱼上市前即今年3月8日，腾讯以4.6亿美元火线入股虎牙，占股比例为34.6%。目前虎牙市值68亿美元，是映客6.8倍。

就在投资虎牙同一天，腾讯也投资斗鱼，撒下6.3亿美元。

YY市值更不用说了，周三收于97美元，市值为61亿美元。今年一季度，YY实现总收入约32.5亿美元，净利润4.44亿美元。欢聚时代2017财年净营收达116亿元，净利润为人民币25亿元。

欢聚时代和映客都是以直播为主营收入模式的公司，这意味着YY有更好的货币化方式。

至于快手和今日头条旗下的抖音视频，仅仅从估值角度，肯定是秒杀了映客。重要的是，背后的股东都是大金主，相比映客，在市场上烧钱肯定是不眨眼的。

素人直播模式之痛：缺乏竞争力

根据弗若斯特沙利文数据，映客市场占有率为15.3%，2017年每月平均活跃主播数量排名第一，平均每月付费用户数量计算，排名第四。

映客引以为傲的是它的主播数量，但据业内人士分析，由于主播门槛过低，缺乏核心竞争优势。

映客从一开始走的就是素人主播路数，但和优秀主播之间关系很松散，素人主播们演技和才艺，太生活 、太市井，也太没技术含量，导致用户黏度不高。

数据显示，2017年映客平台有工作室主播比例只有0.02%，这表示素人主播几乎都是玩票性质，没有职业化也就没有品质保证。

正如视频网站在初期竞争都强调UGC一样，门槛很低，野蛮成长，但是到一定阶段后，用户就审美疲劳，需要更有质量内容留住他们。于是视频网站开始烧钱买正版版权，高价竞购，但是并不持续，因为成本高居不下。最后才发现，必须把自己的原创内容做上去，这才能深深打上公司品牌印记，留住用户，并促使付费用户增长。

3月底在美国上市的爱奇艺市值一度增长至300亿美元，就是做好的证明。对直播网站来说，有了足够的用户规模和主播数量后，就需要坚定从头部内容加强，构筑护城河。

映客也在渴求多元化。比如在2018年春节前后，映客旗下的直播答题“芝士超人”一度很火爆，并有希望成为子品牌，由于监管方及时出手，所有答题直播平台均踩刹车。

映客尝试过很多，比如游戏直播、狼人杀、还有短视频，但是每一个领域都是高手林立，后来者映客均铩羽而归。

多米在线3年赚81倍

映客7月12日在香港正式挂牌交易，股票代码3700，每手1000股。发行完毕后，大股东也是映客创始人奉佑生持股358798000，上市后股权比例被稀释到为17.80%，身家约1.78亿美元。奉佑生与创始人廖洁明、侯广凌为公司执行董事，并为一致行动人，上市后共持股约34.38%。其中廖洁明和侯广凌均持股8.29%，两人身家为8290万美元，约5.54亿元。

多米在线A轮投资时1000万元，现在值多少呢?上市后多米在线持股12.4%，是公司第二大股东，市值约1.24亿美元，即8.28亿元，3年时间赚81倍!

7月11日奉佑生发表内部邮件，称“我们没有BAT的加持和站队，是凭借自己不断进步的产品和技术创新能力，在最惨烈的千播大战中笑到最后。”奉佑生宣布并将实施全员持股计划，目前映客有700余名员工。

这是给员工打气。

但是在上市之后，对于直播平台，未来政策不断收紧、资本高潮已过、人口红利消失、内容日趋同质化，打赏模式能够走多远，直播行业，又如何突围?

众多科技互联网公司纷纷赴港上市，大多破发，包括小米集团上市首日就破发。大背景是全球资金荒， 美国贸易保护主义抬头，美联储加息导致资金回流。创业公司很难在一级市场找到资金，至于那些在港交所或者纳斯达克门排队的公司，长期亏损且未来前景不明的公司，能流血上市已经算侥幸，被拒绝也不要奇怪。

映客挂牌后高开大涨，本文截稿之时，涨幅最高至40%。但投资者永远不会忘记，易鑫、雷蛇挂牌首日皆现30%以上的涨幅，现如今股价却已腰斩。

至于映客后市如何，仍需要市场检验。