教育政策搅动资本市场 枫叶教育或受影响较大

受教育行业政策变化预期影响,曾被机构预判前途一片光明的港股教育板块集体暴跌,个别公司跌幅甚至达到40%。那么,教育股急跌背后是市场情绪宣泄,还是投资逻辑生变?

8月10日,也就是上周五,司法部就修订民办教育促进法实施条例征求社会意见,这份送审稿共有6处,其中值得重点关注的变化有两点:1、公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。2、增加了实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。政策因素造成市场恐慌

8月13日的送审稿带来的不确定性无疑给教育全行业制造了不小恐慌。中投香港分析师马丁指出:“非营利性学校实现变相营利有三种方式:搭售、成本关联化、退出时一次性获得高额收益。而送审稿中,主要切断了非营利性学校变相盈利的可能。”

另外,民办教育促进法新增的:“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,对港股教育行业公司的影响颇大,因为港股教育公司大部分都依赖于外延并购来提升其盈利能力,因此第十二条等于将港股教育公司未来增长的路径掐断,进而引发了近期港股教育股票大跌。

8月10日股市开盘后,港股和美股的教育概念股全线下跌。截至到8月16日,港股中,跌幅前列包括睿见教育收跌37.59%(一周跌幅),枫叶教育收跌36.96%(一周跌幅)等。

此外,美股中教育相关中概股亦不容乐观。截至8月16日,有博实乐下跌15,68%,海亮教育集团下跌14.95%,红黄蓝下跌9.18%等。美股、港股双双暴跌。

教育产业资本化上市潮

据wind并购数据统计,2017年至今,赴美,赴港上市的中资教育企业有10家之多。2017年,博实乐、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育先后在美股成功上市,安博教育也递交了赴美IPO的招股书。

与此同时,2017年至今,先后有睿见教育、大地教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中国新华教育6家内地教育企业登陆香港主板市场。此外,在国内市场,包括凯文教育和科斯伍德,先后有多家上市公司通过并购、资产置出转型成为教育企业。

受此前政策利好刺激,来自家长的需求增加,以及家庭收入与财富增长带动,民办教育过去5年来增长强劲。2017年的财务数据显示,美股上市的教育行业“领头羊”公司好未来(TAL.N)与新东方教育(EDU.N)营收同比分别增长64.40%与33%,净利润同比增长69.80%与27%。2017年的财报也不难看出教育类上市公司在2017财年都取得了相当不错的业绩成长。

此前教育市场并购活跃

根据弗洛斯特沙利文研究报告,民办基础教育市场虽大,但行业集中度极低。目前国内上市的提供基础教育的K12教育机构的年收入普遍在10亿元左右。但行业领先前20家教育集团市场份额不到3%。

中国产业信息网统计显示,2017年教育行业国内二级市场开始出现了明显的“并购潮”。主要因为民办基础教育市场虽大,但行业集中度极低。目前国内上市的提供基础教育的K12教育机构的年收入普遍在10亿元左右。但行业领先前20家教育集团市场份额不到3%。2017年,教育行业并购案有27例,合计投资金额约为154.96亿元。另外目前教育行业仍以横向整合为主。

以枫叶教育为例,枫叶教育是国内最大的提供国际教育的K12教育集团,枫叶教育2017年年报显示,截至2017年10月15日,枫叶教育拥有28,111名学生,73所学校,其中71所分布于国内20个城市,2所位于加拿大。截至2017年8月31日,枫叶教育实现营收10.83亿元。

政策或对枫叶教育等企业影响较大

此次民办教育促进法修订案中已明确义务教育阶段不能有营利性学校。但根据季报显示,枫叶教育2018年第一季度,幼儿园收入0.23亿元 (占比3.7%);小学1.4亿元(占比22%);初中0.96亿元(占比15%);高中2.6亿元(占比42%);外籍子女学校0.13亿元(占比2.1%)。可计算出枫叶教育45%收入来自非营利教育。

针对此次送审稿的意见,教育类公司的“非营利教育”的收入对公司总营收占比越大,其影响将会越大。另一方面,因枫叶教育为VIE结构,所以其义务教育(小学和初中)或将剥离。目前义务教育收入占比45%,对今后业绩或将造成不小影响。 梁洁

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