今日，港股教育企业新高教(02001.HK)被一家叫空城研究的做空机构做空。

空城研究对新高教进行了尽职调查，走访了大量学生和老师，并实地勘察了众多合作单位。最后认为新高教的上市数据严重造假。通过表外支付以及关联交易的方式，其披露利润的注水成分高达50%。

做空报告中，以下为空城研究提出的四点质疑：

1. 通过表外支付的方式隐瞒招生佣金。

获取的证据还原了新高教昂贵而违法的招生模式：招生人员花钱打入高中进行推广销 售，有偿获取高中班主任的配合，唆使毕业生报考新高教学校，在开学后，招生人员根据 实际到校人数向高中班主任结算回扣，最后，新高教按照实际招生人数向招生人员结算招生佣金。

根据新高教的招生规模，我们估算 2017 年的招生佣金高达 5100 万元。而在新 高教公开披露的任何上市文件中，从没有提到过这种赤裸裸的学生贸易以及相关成本。

2. 通过关联交易输送利润 为了冲刺 IPO 利润，新高教以不具有任何商业实质的“独家技术服务及管理咨询协议”，向其刚收购的东北一间高校收取所谓的服务费 4380 万元，并确认为收入。通过偏离公允价 值的巨额关联交易，资金在一进一出之间，凭空生成了 4380 万的利润。新高教在 IPO 前夕施展财技，目的显而易见，就是操纵利润。

3. 基本办学条件不合格，教学质量严重不达标新高教为追求利润最大化，削减师资，生师比高达 26：1，违反中国教育部要求的生师比低于 18：1，也远差于全国平均水平 17：1，反映了其教学质量严重不达标。经测算，如果要满足教育部规定的基本办学条件，新高教 2016 年的工资福利费用将要上升约 5500 万，导致其 2016 年利润缩水 98%，真实利润逼近 0。

4. 学生评价极低，以次充好包装上市 新高教在招股书上给自己贴了各种光鲜的标签，把自己包装成一个好学校，然而，其学生 对自己母校的评价却惨不忍睹。新高教以唯利是图的办学理念，和一塌糊涂的口碑，证明了自己是一家坑害学生的无良学校。

在结论中，空城研究按照 18 倍的行业平均市盈率，给新高教的估价为 1.62 港币每股，与当前价格相比，预计下跌空间为68%。

截止发稿时，新高教报5.05港元，市值72.27亿港元，在港股教育中排名第7。