3月22日，科创板第一批受理企业名单公布，成立不足5年的宁波容百新能源科技股份有限公司(下称容百科技)位列首批9家企业名单中。

从成立之初就定位高端发展路线的容百科技，受益于新能源汽车对高能量密度动力电池需求提升，近3年，容百科技营收、净利持续走高。据悉，此次上市，容百科技将融资16亿元，扣除发行费用后，将投入2025 动力型锂电材料综合基地(一期) 12亿元，补充营运资金4亿元。但值得关注的是，容百科技经营活动现金流量净额连续三年为负，多家全资子公司及控股子公司2018年仍亏损。

坚持“高举高打”的容百科技，能否延续其“开挂”人生，实现2019年跻身全球三元材料行业第一梯队、2021年进入世界新能源材料企业前两位、2023年成为全球综合第一的新能源材料企业目标备受关注。

长续航里程下的商机

容百科技的快速成长，来源于长续航里程逐渐成为新能源汽车的发展方向之一。

容百科技是由北京容百投资控股有限公司控股的高科技新能源材料企业，于2014年9月重组建立，由中韩两支均拥有20余年锂电正极材料行业成功创业经验的团队共同打造;主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体;三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。

目前，容百科技所在的新能源电池正极材料及下游新能源电池、新能源汽车行业正处于快速发展期、市场前景良好，容百科技营业收入和净利润实现了较快增长。

2016年-2018年，容百科技净利润分别为555.93万元、2723.25万元及2.11亿元;同期，容百科技三元正极材料的营收贡献率逐年提升，2016年-2018年，分别为78.01%、85.60%及87.90%。

业绩的提升离不开容百科技三元正极材料价格稳步提升，2018年的销售均价达到19.34 万元每吨，较上年16.25 万元/吨增长18.96%，较2016年的12.62万元/吨增长53.25%。

对此，容百科技表示，一方面受期间钴、锂等金属盐市场价格上涨的影响，另一方面系销售价格较高的高镍三元正极材料销售规模及占比提高所致。

据记者了解，容百科技设立初期就确立了高镍产品的发展方向，并于2016年率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术，2017年成为国内首家实现高镍NCM811大规模量产的正极材料企业，并在全球范围内率先将高镍 NCM811产品应用于新能源汽车动力电池。

高镍三元正极材料的发展，得益于国家对于新能源汽车的补贴门槛逐渐提高(续航里程及能量密度标准提高)，且呈收紧趋势，而相较于传统三元正极材料，高镍三元正极材料拥有更高的能量密度。

一位私募基金的新能源分析师在接受《华夏时报》记者采访时表示，行业来看，发展高镍NCM811从2017就已经开始，近两年，高镍NCM811的进展低于预期一点，出货量或在乘用车上的使用数量较此前都没有明显的占比提升。

“原因在于两方面，一是对于动力锂电池的能量密度要求较前两年有所缓和;另一方面在2018年，新能源汽车发生了数起起火事件，镍元素活性较高，因此电池中增加镍含量会相对降低电池的安全性，如果将电池安全性降低在一定的安全水平，相应的要改进包括电解液的配方、配比等多方面，增强其稳定性，因此在其他方面没有达到相应水平，单纯去推高镍含量，可能会导致伤亡率上升，因此进展并不理想。”上述私募基金的新能源分析师解释。

“2017年钴金属价格上涨，2018年则大幅下跌，此前镍可以代替钴，从而降低成本，但在钴价下行周期中，推进高镍发展的意愿与此前相比不再强烈，也会延缓高镍技术路线进程，”上述私募基金的新能源分析师还表示，NCM811在装车使用后，还需要验证周期，容百科技在前期较早已经推进验证过程，但当升科技、杉杉能源则是从2018年才逐步进入电池包的装试试验，需要1.5年-2年才能正式在下游整车上使用。

多家子公司亏损

在营收、净利持续走高的另一面，容百科技经营活动现金流量净额连续三年为负。

2018年，容百科技多家全资子公司亏损。生产型全资子公司贵州容百锂电材料有限公司净亏损228万元;从事基础研究的研发中心北京容百新能源科技有限公司净亏损286.77万元;定位为材料采购及贸易平台的宁波容百锂电贸易有限公司净亏损183.46万元。此外，容百科技控股子公司EMT株式会社净亏损807.19万元。

对此，一位接近容百科技的人士在接受《华夏时报》记者采访时表示，“亏损较为正常，北京荣柏是做研发，没多少业务体量，亏点也属于正常;贵州荣百10万吨的正极材料项目，2017年8月才开始建设，2018年很难有收入;控股子公司EMT株式会社也是偏研发。”

此外，2016年-2018年，容百科技经营活动现金流量净额分别为-6287.96万元、-6.38亿元和-5.43亿元。

对此，容百科技在招股书中解释，一方面公司业务快速发展，应收账款和存货规模逐年增长，销售回款与 采购付款具有不同信用期;另一方面，公司与客户主要采取银行承兑汇票结算，销售货款的票据回款未计入经营活动现金流入。

“对上游矿企是应付款项后才能拿到原材料，下游是动力电池厂，就天然决定了，正极材料企业在整个产业中的话语权不强。”上述接近容百科技的人士进一步表示，首先是电池厂具有品牌效应，市场集中度也在近两年提升，与车厂的绑定关系也是非常强，所以电池厂在整个产业链话语权偏强;电池厂往上所属的几个材料环节，则要看供给情况，比如隔膜环节供给较差，只有一两家公司做的比较好，隔膜这个环节的毛利率水平偏高，其他环节，如正极材料、负极材料及电解液毛利都不高。

上述接近容百科技的人士还告诉记者，近两年，新能源汽车补贴发放节奏相比此前较慢，之前是财政部先批补贴，先做预算年底结算，目前是一部分是随车补贴，一部分是新能源汽车行一定距离后才予以补贴，使得整个产业链现金流非常紧张。

上述私募基金的新能源分析师也表示，从整个环节的市值角度考虑，正极材料在动力电池的成本占比在30%左右，所以动力电池企业能够估值很高，但材料企业很难出现高估值;议价能力方面较弱，虽然在钴价等资源价格下跌的情况下，正极材料企业议价能力对于上游资源端有一定提升，但长期看，有矿则财大气粗，未来资源端可能还会有上涨周期。

对于子公司亏损、经营活动现金流量净额为负，记者采访容百科技，截至记者发稿时，对方暂未回复。

成长性在哪里?

尽管目前高镍三元正极材料发展速度相对此前平缓，但高镍三元正极材料的方向难以逆转。

“三元锂电池成组后售价为1.1元/wh左右，但2020后价格要降低至0.8元/wh，才能与韩国动力电池企业竞争，因此需要降低成本。”上述接近容百科技的人士表示。

据记者了解，随着中国新能源汽车补贴的逐步退坡，并在2020年年底取消，本土动力电池企业和日韩动力电池企业将再次同台竞技。

上述接近容百科技的人士分析，降低三元锂电池售价可以从多方面考虑，一方面从上游材料端价格下降，锂、钴、镍等材料价格要降低，这些材料中锂有降价的可能性，镍、钴材料尤其是钴则较难下降，从控成本角度看，需要增镍降钴含量;另一方面是提高良品率，整体而言，中国电池尤其是动力体系的电池良品率偏低，产品的一致性较差，新能源汽车需要多个单体电池组成电池组，如果电池组中某个单体电池的效率为90%，某个单体电池效率为88%，一致性很差(导致电池组可能提早失效)，因此动力电池对于良品率要求较高，这方面仍有提升空间;此外，可以更换电池代系，代系提升，能量密度提升，单位体积材料中带电量提升。

“高镍的发展趋势不容改变，2023年-2025年之间，可能还会研发出新技术，但对目前的电池体系改变不大。”上述接近容百科技的人士说。

上述私募基金的新能源分析师也分析，高镍三元正极材料发展形势较为确定，到2023年之后，除部分低端磷酸铁锂电池外，在乘用车方面，预计有80%以上都会变成使用高镍动力锂电池，无论NCM(由镍钴锰构成的正极材料)还是NCA(由镍钴铝构成的正极材料)，核心都会提高镍的用量，降低钴的用量。

上述私募基金的新能源分析师预测，容百科技2017年开始实现高镍NCM811大规模量产，经过近2年的试验后，今年下半年，高镍NCM811市场会逐步打开。

高镍 NCM811给了容百科技长远发展的描绘了蓝图，但行业一直延续的“成本加成定价法”的的商业模式下，限制了所有正极材料企业的毛利空间，也压制了资本市场对于正极材料企业的想象空间，这也意味着容百科技需要拥有更多的下游客户，以大规模销售来带动业绩变化。

上述私募基金的新能源分析师告诉记者，正极材料企业估值受压制的原因是，正极材料企业为“加工费”的定价模式，下游企业了解其成本，然后会计算出15%左右的毛利率空间，按照该毛利率水平给其定价，正极材料企业不掌握定价权，很难出现毛利和销量同时扩张的态势。

目前，容百科技已经与宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外锂电池厂商建立了合作关系。

此外，3月15日，格林美公告披露，其全资子公司荆门市格林美新材料有限公司近日与容百科技签署了《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》，容百科技3年内拟向荆门格林美采购三元前驱体材料29300吨，规格型号为NCM523、NCM622系列及其他，供货进度为2019年9300吨、2020年10000吨、2021年10000吨，每年每月均匀交货。

上述私募基金的新能源分析师分析，虽然毛利率稳定，但高镍是技术性较强的行业，拥有一定的技术壁垒，进入到高镍正极材料行业，需要大量的研发投入、客户资源积累、技术人才储备，对市场变动的敏感性要强。

上述接近容百科技的人士也称，“容百科技其实是“高举高打”，创始人白厚善从当升科技走出来(经验丰富)，所以容百科技只做高镍的正极材料，不做低端，高镍正极材料的技术难度较大，技术壁垒也较高。”

中金公司有一位分析师预测，正极材料行业未来 3 年内将保持 50%以上的复合增长，而随着企业抢滩布局，行业产能结构性过剩，未来高镍化需求升级有望驱动行业格局进一步集中。