作者为阿尔法工场研究员

(本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议)

正在加速商用的5G以及随后的物联网，绝对是今年最火爆的主题投资题材之一。在这样一个行业里，我们发现了一家曾经被狙击，而今获得丰田、微软等巨头站台的公司：科通芯城(HK:00400)。

科通芯城在IC(integrated circuit，集成电路)行业里深耕了20多年，三次创新让其成为行业领头羊，如今又完成商业模式的根本性变革。这家公司是否有重大的机会呢?要知道，越是被市场误解的公司，越有可能得到超额收益。

01 5G/物联网“铲子票”

历史经验证明，每一次重大发财机会中，第一波赚钱的都是卖铲子的。就像18世纪，加利福尼亚淘金热中，首先赚得盆满钵满的是卖铲子、卖牛仔裤的。

今年5G商用，概念炒的沸沸扬扬的物联网必然会爆发，据东方财富证券研究所数据：

2018年我国物联网产业规模达到1.35万亿，预计2020年将超过1.8万亿。

2018年我国物联网连接数为12.1亿元，2025年将达到53.8亿。

而物联网的前期核心一定是“铲子票”，逻辑链条是这样的：

撑起物联网是什么?是智能化的硬件或机器;

撑起智能化的硬件和机器是什么?是半导体、是集成电路，是芯片。

换句说话，物联网相关公司里，前五年业绩爆发力最强的，一定是卖铲子的，因为所有做产品的都需要铲子，这是具有确定性的。

而物联网产品销售给用户却需要一个时间过程，这是“创新扩展曲线”决定的，各类人群在几年时间里依次适应新产品：3%的创新型用户、13%的早期采用者、34%的早期多数消费者，34%的晚期多数消费者，16%的落后型消费者。

(创新扩展曲线)

作为IC分销行业龙头，科通芯城是物联网领域最核心的铲子票之一。这是一家非常有意思的公司，深耕IC行业20年，曾多次引领这门to B生意的变革：

1.0阶段的芯云;

2.0阶段的关键人(CTO、采购总监等)社群销售策略;

3.0阶段的“互联网+”和供应链金融。

当然，变革从来都不是一帆风顺的，华尔街“秃鹫”曾找到科通芯城3.0阶段的瑕疵——扩张比较依靠银行的低息资金——进行卖空操作，这在一定程度上影响了科通芯城的业务。

经历过考验之后，科通芯城意识到资本并不是自己的核心能力。便从原来供应链金融的重资本模式，改变为服务与赋能的轻资本模式。

02 核心力能引来丰田、微软站台

为什么我们看好科通芯城的潜力，看好它能在轻资产服务模式上走的更远?这是因为科通芯城拥有关键能力，那就是行业最大的客户群体。

你知道，IC行业是高度离散的，一共有10万-12万家制造业公司。科通芯城通过20年的积累，以及龙头公司的品牌优势，还有关键人(CTO、采购总监等)的社群销售策略，累计服务了3万个客户(占总数的25%-30%)。

这意味着，科通芯城已经是上下游绕不过的一座大桥。国外各个领域的巨头要进入中国市场，要本土化，得先来“拜码头”，丰田和微软就是两个例子。

2019年3月18号，科通芯城旗下子公司硬蛋与丰田达成战略合作。丰田是谁大家应该不陌生，全球最大车企，2018年前三个季度收入2026亿美元，净利润168亿美元。

丰田计划销往中国的汽车实现本土化生产，硬蛋的角色是推动创新供应商切入丰田生产线，比如无线充电、智能倒车镜这些。这里举个具体的实践案例：科通芯城客户里，有一个做机器人的公司，它通过激光导航的自动行走技术，丰田就很感兴趣，而硬蛋平台作为资源配置方最终居中推动二者达成合作。

除了丰田，科通芯城合作的大客户还有全球云计算份额第二的微软云。科通芯城帮助微软云抢占车联网市场，后者提供VM、存储和PASS服务。案例也有：为亿道的显示平板接入微软WIN10系统，从而提高稳定性和用户体验。

与丰田、微软等巨头企业合作的示范效应，能盘活科通芯城手上的资源，加强科通芯城整个平台的网络效应。

03 解决方案赋能A股龙头

除了对大企业的服务，科通芯城在用新技术改造传统行业，也就是做解决方案方面，也很有一套。

2018年前三个季度收入29.41亿元，净利润1.96亿元的A股火锅料制品加工龙头安井食品(SH:603345)，想必大家都不陌生。这是科通芯城运用AI的技术，为珠三角、长三角的中小型企业客户，灵活定制解决方案改造生产、提高效率的样本公司。

安井食品去年有20条生产线，都是科通芯城旗下的易造机器人改造的。后者开放AI技术，全程利用相机分析来料状况，指导机器手自动操作，改造馒头和手抓饼生产线。每台机器可以替代4-6个工人，10个月收回成本。

易造机器人目前拥有核心AI模块系列产品，被广泛应用于扫地机器人、上下料机器人、检测机器人、包装等机器人本体，服务于印刷电路板装配设备(PCBA)、食品加工设备、清洁服务机器人行业，未来将向更多领域拓展。

此外，科通芯城还充分利用合作资源，做了不少的解决方案：

联手云知声，为荣事达的好帅机器人，开发了软硬件一体的智能语音解决方案;

联手北京声智，为创维OTT机顶盒产品进行了智能化改造，相当于把智能音响(AI Speaker)的内容和功能全部加载在已有的机顶盒产品中;

联手微软，为大华股份推出智能安防解决方案，赋能传统安防企业智能化转型。

04 IC黑洞效应

除了与巨头(丰田、英特尔、微软)合作的生态化运营，以及AI解决方案赋能传统中小型企业，科通新城还通过saaS“芯云”，硬蛋云以及易造云，分别为企业提供供应链服务和人工智能服务。

我们认为，科通芯城的商业模式，最终有点像《智能商业》里说的“点线面”形成黑洞效应。智能硬件公司是点，IC生产商是点，两者能连成一条商业线;

易造机器人是点，安井食品等传统制造业是点，两者能连成一条商业线;

康凯斯、亿道等车联网公司是点，微软云平台是点，两者能连成一条商业线;

硬蛋和云知声是点，智能硬件公司荣事达是点，两者能连成一条商业线;

……等等。

随着科通芯城这个平台上的参与者越来越多，生态将越来越繁荣，更多的商业线将连成一个面，形成极强的网络效应，最终将完成对IC资源的虹吸，加速行业从分散走向集中。

在这个过程中，科通芯城轻资产的服务业务又会促进或者说反哺IC电商。要知道中国仅2018年就进口了3100多亿元的IC产品，如果能把份额提高形成更强的规模效应，这一块还是非常赚钱的。

5G/物联网“设备化”的红利期，作为核心铲子票的科通芯城大有可为。不仅在于他行业领头羊的地位，还在于商业模式的全面重构。各种解决方案的成功案例，以及与巨头合作的开端，都真真切切地显示着科通芯城的价值。

静待风来，这样的公司不会只值44亿港元。