分红和买理财等超54亿元后——

公牛集团拟IPO募资48亿元

近日，公牛集团股份有限公司(下称“公牛集团”)更新了招股说明书，拟发行不超过6000万股、募资48.87亿元，募资额为2018年来A股IPO前列。不过，公牛集团2015至2017年大手笔现金分红32亿元，去年底22.31亿元用于理财产品等投资。此外，阮立平、阮学平兄弟为首的阮氏大家族合计持股96.953%，且关联交易频繁，如公司近年前五大客户之一为阮立平妻弟控制的企业。不差钱却高额募资的用意、家族高度控股可能带来的大股东“一言堂”、中小投资者保护等问题引人关注。

上市前32亿分红、22亿买理财

今年更新的招股书显示，公牛集团本次IPO拟登陆上交所，发行不超过6000万股，募集资金48.87亿元，主要用于产能扩充。公牛集团IPO拟募资额在近年上市企业中靠前。据Wind统计显示，2018年以来，成功上市的企业中，募集规模超过公牛集团的只有6家公司，分别为271.2亿元的工业富联、81.55亿元的宝丰能源、60.12亿元的中国人保、59.34亿元的迈瑞医药、54.62亿元的宁德时代和49.67亿元的华西证券，以中大型国企或“独角兽”企业为主。

值得注意的是，招股书显示核心主营产品为转换器(俗称的电源插线板和插座等)、墙壁开关插座的公牛集团，现金流充裕，上市前还曾连续三年现金分红32亿元，2018年底公司用于购买理财产品等投资超过22亿元。

公牛集团招股书显示，虽然2018年期末现金及现金等价物余额只有2.18亿元，但利润、现金流都相当可观。2015年至2018年，公司每年净利润规模均在10亿元-17亿元之间，同时经营活动所产生的净现金流分别高达10.84亿元、17.79亿元、11.64亿元和19.10亿元。

去年底现金及现金等价物余额2.18亿元背后，可以看到公司大手笔现金分红和购买理财等。查阅2018年的招股书发现，公牛集团2015年至2017年，投入理财产品和私募基金的资金分别高达13.58亿、18.63亿元和13.02亿元。实际上，最新招股书也显示，2016年末、2017年末和2018年末，公牛集团其他流动资产金额分别为18.70亿元、13.26亿元和22.31亿元，公司称主要系提高资金使用效益而使用自有资金购买的银行理财产品和其他投资。

此外，根据去年的招股书，公牛集团三年里向股东现金分红了32亿元，2015年-2017年分别为5亿元、5亿元、22亿元，占同期累计净利润的87%，其中2017年公司净利润还为下降。而且，2017年前，公牛集团股东仅为阮立平、阮学平，意味着32亿元巨额现金分红全部归两人所有。

家族绝对控股 关联交易频繁

上市前高额分红、大手笔理财等投资背后，可以看到公司实控人阮立平、阮学平兄弟为首的阮氏大家族绝对控股。最新招股书显示，阮立平、阮学平兄弟分别担任公牛集团的董事长、总裁和副董事长，截至2018年底，两人合计直接、间接持有公牛集团股份95.96%。阮立平、阮学平的近亲属，包括两人的女儿或者女婿或姐妹、阮学平妻子姐姐的配偶等，间接合计持股0.993%。

公牛集团IPO之前总股本为5.4亿股，按上市发行最多6000万股计算，倘若上市，阮氏大家族持股比例依然超过87%，其中阮立平、阮学平兄弟持股比例超过86%，仍为绝对控股。

实际上，在2017年12月4日之前，公牛集团股份为阮立平、阮学平兄弟两人完全持有。当年12月4日，阮立平、阮学平分别与高瓴道盈、晓舟投资、伯韦投资、齐源宝、孙荣飞、穗元投资、凝晖投资签署了股权转让协议，正是由于这次转让，阮立平、阮学平的近亲属方能间接持有公司股份，高瓴资本也得以突击入股公牛集团。

记者还注意到，公牛集团以阮氏大家族控股企业为主的关联交易频繁。最新招股书还显示，2016年以来，与公牛集团存在关联关系的公司达15家，以阮氏大家族成员控股的企业为主，而这些公司绝大多数直至2018年才集中完成注销或转让。例如阮立平、阮学平的姐妹阮亚平、阮小平、阮幼平曾分别控制犇磊电器、超润电器、传承电器，均在2018年5月至9月份注销。

公牛最新招股书-存关联关系的经销商

而两次招股书显示，阮立平妻子潘晓飞的弟弟潘敏峰及其妻持股100%的杭州亮牛五金机电有限公司(下称“亮牛五金”，潘敏峰持股90%)和杭州杭牛五金机电有限公司(下称“杭牛五金”，潘敏峰持股90%)，多年来位列公司前五大客户之列。2015年—2018年，公司与亮牛五金、杭牛五金关联销售金额分别合计为3786.08万元、5203.04万元、7373.94万元、7690.90万元。

潘晓飞甚至曾以个人名义直接参与公牛集团的经营。公司去年招股书显示，2015年—2017年及2018年一季度，潘晓飞向经销商提供期末借款余额分别为6342万元、6222.50万元、5783万元及619.45万元，总金额达到1.9亿元。而潘晓飞的个人借款行为，获得公牛集团及其子公司宁波公牛提供担保，2015年至2017年，担保金额分别为6142万元、5452.50万元和4953万元。

5月30日，就公牛集团的诸多问题和公司治理风险，如：上市前三年32亿元分红、2018年底还有22.31亿元买理财和投资，不差钱却还募资48.86亿元的上市“圈钱”、“变现”质疑以及阮立平、阮学平兄弟为首的阮氏大家族绝对控股下带来的大股东“一言堂”、利益输送、轻易占用上市公司资金以及利用关联企业调节利润等，以及上市后中小投资者利益如何保护等，大众证券报记者致电公牛集团并发送了新闻采访函。

公司周五回复称：“上市是基于公司长期战略发展需要”;“公司已经建立起较为健全的公司治理结构，能保证公司财务的独立性和内部控制制度的有效实行”;“公司对所有经销商实行严格的准入管理，从意愿、能力、资金、经验、市场发展等多个维度对经销商进行准入考核，并为入选的新经销商提供理论培训和市场实践培训，且对所有经销商采用统一的价格政策”;“详情请参考招股说明书相关章节。”

记者 蔡方