沽构蓝虎鲸 (BlueOrcaCapital) 创始人SorenAandahl在香港发表对安踏的看空言论后，5月30日盘中，体育用品巨头安踏遭到巨额抛压，急速跳水暴跌12.88%，股价创今年3月份以来新低。

而不久前的4月25日，是安踏体育(2020.HK)登陆资本市场以后的“新高”时刻，当日股价最高攀升至59.4港元/股，创上市以来历史最高。然而，“新高”过去没有多久，安踏的股价开始掉头向下，一路滑坡跌破50港元/股，截至6月6日收盘，股价为48.3港元/股。收购FILA后业绩大增

2018年8月中旬，安踏发布2018年中期业绩报告——收入同比增长44.1%，达105.5亿元。这也意味着，从全年百亿到半年百亿，安踏只用了两年半。

对于安踏业绩暴增的秘密，业内人士认为是收购意大利著名运动品牌FILA所带来的业绩驱动。虽然FILA具体数字并未公布，但从一些迹象可略知一二。安踏执行董事兼集团总裁郑捷在2017年中期业绩发布会上曾表示，FILA的营收占比已经接近安踏全部营收的30%，当时安踏的营收为73.2亿元，也就可以估算出FILA的营收是21.96亿元。在2018年的发布会上，安踏高管透露的数字则是 “FILA的增速达到了85%以上”。

据商界杂志的报道显示，截至2018年6月30日，FILA(包括FILAKIDS、FILAFUSION)门店数量为1248家，较去年年底增加162家。此前懒熊体育根据2017年数据测算，FILA的年平均店效约在500万元左右，根据最新的数据，今年其店效又有进一步增长，或将达到600万元规模。当然，这个数据也是现在BlueOrca认为FILA被夸大的地方。

做空机构质疑其现金管理问题

据了解，该机构认为，FILA品牌在中国的销售额和安踏公司本身的现金管理存在问题，安踏的收入比年报中公布的少40%，FILA中国的库存远高于FI-LA韩国和台湾。而安踏去年10月份股价触底以来上涨，都是得益于安踏子品牌FILA的增长，安踏的股价有34%的下行空间，目标价为32.93港元。

2018年报发现，年内安踏收入约241亿元(人民币，单位下同)，较2017年同期增长44.4%，倘若按照BlueOrca的观点，安踏2018年的收入将与2017年持平。

BlueOrca此前亦做空过美股拼多多、万国数据、港股新秀丽等多家公司，最近一次的狙击是5月13日BlueOrca直指港股 MegaExpoHoldingsLtd(01360.HK)价值为零。

一年内被沽空两次

事实上，这已经不是安踏第一次被做空了。去年6月12日，做空机构GMT曾发过一份做空报告，当时是针对多家中国体育品牌，包括安踏(2020.HK)、特步(1368.HK)和361度(1361.HK)等。

去年，做空报告重点提到了安踏，称2017年公司的营业利润是有史以来第三高，利润率难以置信。

GMT认为安踏要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司，GMT称他更倾向于认为安踏是个骗子公司，安踏只值10港元/股，呼吁卖出。GMT同时也称，即便安踏是世界上最好的体育用品公司，34倍的估值也是很高了。

并购扩张惹争议

近年来的安踏体育并购越来越凶猛。其中，属10年前收购而来的FILA的销售业绩最为亮眼，2018年FILA流水超过100亿元，增速超过80%，是目前增速贡献最大的品牌。

另外，得益于FILA的受欢迎程度和销售激增，FILA在2018年也连续签约了多个品牌代言人，包括王源、黄景瑜、马思纯在内，目前都是FILA的品牌形象代言人。相比之下，安踏主品牌的表现却差强人意，无论是营收还是净利润等指标都被FILA全面赶超，但是其店铺数量却是FILA的5倍以上。

继收购了意大利运动休闲品牌FI-LA的大中华业务之后，安踏陆续收购了韩国户外品牌Kolon、英国登山运动品牌Sprandi、日本冬季运动品牌Descente和香港童装品牌Kingkow(小笑牛)等。但是除了FILA运作的比较成功以外，其他几个收购品牌做得并不出彩。

另外，今年一季度落定的由安踏牵头组团收购芬兰高端运动品牌“始祖鸟”母公司亚玛芬体育之事，一时间曾让公司备受瞩目。不过，当收购事项逐步推进，高昂的对价使市场对该事项充满了争议。据了解，这项交易的总收购价是360亿元，按照安踏持股57.95%的比例看，其需要准备约209亿元。但截至2018年12月31日，安踏的现金及现金等价物仅有约93亿元。市场也有声音担忧安踏收购以后，能否消化得了如此体量。安踏花了10年培养了收购来的FI-LA，才有了今天的成绩，但亚玛芬营收62%为雪上和户外运动产品，也是个运动的细分领域的市场，能否将FILA的培养计划惯性地运用到亚玛芬的运营上还有待考验。 梁洁