新三板市场有序出清 存量优化与增量改革并重

来源：金融时报-中国金融新闻网

作者：见习记者 张弛 

6年风雨历程，新三板市场如今已顺利完成初创期的建设任务，成为资本市场服务中小微企业、支持民营经济的重要基石，在中国当前多层次资本市场的互联互通中发挥着良好的承上启下作用。2019年上半年，是新三板市场处于密集蜕变中的半年，通过不断健全和完善自身制度体系，新三板市场已全面做好迎接改革春风扑面的准备。

据全国股转公司最新统计，2019年上半年，新三板市场延续了挂牌企业规模与市值双降的趋势，市场整体交易活跃度持续下降，估值水平不断向下跌破，挂牌公司融资仍处“寒冬”季节，流动性困境未得到解决。虽然新三板市场收缩态势明显，但值得注意的是，在今年新三板第四次市场分层调整中，众多头部企业浮出水面，整体表现质量更优，市场结构渐趋稳定。新三板正沿着“按照市场规律办事、依法推进改革、改革创新与风险防控并重、存量优化与增量改革并重”四项原则稳步前进。

“量降质升”已成定势 服务实体经济成效明显

全国股转公司最新统计数据显示，截至2019年上半年末，新三板市场挂牌公司存量9921家，较2018年同期减少1322家。其中，集合竞价公司9042家，做市公司879家。6月末市场总市值3.25万亿元，较2018年同期缩减了约16.2%。2019年上半年，全市场融资174.15亿元，其中非金融企业融资158.25亿元;并购重组61.76亿元,二级市场成交385.75亿元。

对此，业内有关人士表示，目前市场估值已回归理性，优质企业逐步浮出水面，新三板规模与市值的下降标志着市场从量变向质变的迈进，进入“降量重质”时代，市场整体结构渐趋稳定。

2019年上半年，新三板市场新增挂牌公司153家，申请挂牌公司95家。申报挂牌公司最近一年营业收入中值为6011.40万元，较2018年上半年申报企业高20.79%;最近一年净利润增速中值为58.40%，较2018年上半年申报企业高11.10个百分点，整体规模成长性有所提升。

2019年上半年，摘牌企业营收、净利润中值分别较2018年上半年摘牌企业降低40.69%、58.36%，摘牌企业主要为一些规模较小、经营业绩不佳的企业主动出清。6月28日，全国股转公司公告将对未按期披露2018年年报的330家挂牌公司实施强制摘牌，进一步促进市场实现“优胜劣汰、有序出清”。

市场整体调整的同时，也出现了新的情况和积极因素。新三板积极发挥服务民营中小微企业功能，为企业提供了研发投入和业务拓展资本，提高了企业的公众性水平，助力企业良性发展。

截至2019年7月末，申报科创板已获受理的149家公司中，有40家为挂牌公司或曾经挂牌的公司，占科创板受理总量的26.85%，反映出新三板在支持和服务挂牌企业发展方面的巨大贡献，也折射出我国当前多层次资本市场体系发展的成效。在申报科创板的企业中，新三板申报企业高科技属性强，盈利能力与研发能力突出，新材料、高端装备制造行业占比高，两家医疗制造企业曾获国家科技进步奖。从整体看，申报企业在新三板挂牌时间平均约3年，累计融资规模78.91亿元，平均融资2.32亿元，融资覆盖率达85%。截至今年上半年末，共有57家挂牌公司或曾经挂牌的公司实现IPO上市。

产业基金参与度仍可提升 并购重组环境预期向好

全国股转公司最新统计数据显示，挂牌公司同行业或产业链上下游普通股发行认购占比提升。2019年上半年，挂牌公司普通股发行中，外部人认购金额占比57.23%，同比、环比分别上升6.02个、0.06个百分点，但仍远低于2016年、2017年72.23%、65.95%的水平。从外部认购人类型看，实体企业认购额占比44.11%，同比、环比分别上升27.56个、11.42个百分点，挂牌公司融资更趋于同行业或产业链上下游认购投资。

同时， 政府引导型产业基金投资需求与挂牌公司融资需求较为匹配，但参与度有较大提升空间。2015年以来，政府引导型产业基金在规模、数量上均呈现快速增长趋势，目前设立基金数量和目标规模分别为1063个和9513.58亿美元。从政府引导型产业基金参与新三板融资情况看，一是普通股发行参与程度较低，2019年上半年仅有1只政府引导型产业基金参与认购，金额占比0.11%。二是6只优先股认购资金均为政策性股权专项资金，反映其与政府引导型产业基金投资需求较为匹配。

此外，上市公司收购挂牌公司标的业绩中枢上移。今年上半年，全市场累计启动重大资产重组8次，交易金额合计9.55亿元。累计披露收购报告书63次，交易金额合计52.20亿元。从收购发起情况看，上半年上市公司共发起了51起对挂牌公司的收购，标的挂牌公司净利润中值为3222.39万元，同比上升10.43%。上市公司对挂牌公司的风险偏好降低，盈利绝对规模较大的企业更受青睐。

值得注意的是， 6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，其中有关举措有利于上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。挂牌公司高科技属性强、细分领域多、信息披露透明规范，是上市公司的重要并购池。业界人士认为，未来挂牌公司并购重组环境预期向好。

改革号角音量渐强 系列举措落地可期

当前，中国新三板市场的整体结构正在发生诸多变化。一方面，挂牌企业间越来越多的差异化、多元化需求使得市场迫切需要跟进更具适应性的差异化制度安排;另一方面，经过前期建设的不断积累与实践过程，新三板市场已具备改革的法律基础、制度规则基础和企业基础，步入提质增效的新阶段。此外，科创板的推出对推动新三板改革也产生了积极影响。

业内有关人士表示，科创板的设立和推出为新三板深化改革打开了制度空间，提供了新的发展机遇，也为新三板打开了改革创新的空间，更加凸显了新三板继续深化改革的重要性、迫切性，彰显了新三板的独特地位。

近年来，新三板市场开展了包括优化分层标准和并购重组制度、配套差异化交易和信息披露制度、改革交易制度、建立做市商评价激励机制等在内的存量改革系列举措。今年以来，更是接连推出包括新三板投融通、统一要约机制、自律监管与复核机制在内的多项具体的规则和制度举措，为推进下一步深化改革不断铺垫，持续助力。

今年6月底，证监会主席易会满表示，将统筹推进创业板和新三板改革，把握好市场定位，促进优势互补，推动多层次资本市场平稳健康发展，要深化新三板改革，优化融资、交易、投资者适当性等制度安排，进一步提升市场活力和吸引力。

全国股转公司总经理徐明在今年5月份曾表示，经过6年的发展建设，目前新三板市场已具备进一步深化改革的市场基础和良好条件，自去年以来，在证监会的统一部署下，全国股转公司正在展开全面的市场调研，倾听企业和投资人呼声，研拟了深化新三板改革的总体方案，待履行有关程序后，相关改革举措将陆续出台。

记者从全国股转公司获悉，新三板改革将在证监会统一部署下统筹推进，下一步将以精细化分层为抓手，引入更具竞争性的发行制度和更高效的交易机制，优化投资者适当性管理，增加投资者数量，丰富投资者类型，同时积极推动转板机制。