吃货们并不陌生的“太二”酸菜鱼，对资本市场的投资者而言，也将不再陌生。

凭借着独具一格的黑白版画视觉设计、“超过四人不接待”等颇具个性的经营规定，以及一盆招牌老坛酸菜鱼，“太二”成为酸菜鱼中的“网红”。踩着2019年的尾巴，“太二”酸菜鱼母公司九毛九启动了登陆港股的重要一步。

招股书中展示的“太二”酸菜鱼餐厅内部设计

据九毛九日前公告，公司拟发行3.334亿股股份，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发行价5.5-6.6港元，招股时间2019年12月30日至2020年1月8日，预期于2020年1月15日上市。

“太二”翻座率超海底捞

带着网红品牌“太二”赴港上市的九毛九，从递交招股书开始就获得了诸多投资者的关注。

虽然诞生仅四年多时间，“太二”酸菜鱼的成长能力却不容小觑。2016年至2018年，“太二”酸菜鱼的收入由6780万元增长至5.4亿元，复合年增长率达182.3%;贡献营收占比由5.8%跃升至43.5%，成为九毛九的重要业绩增长支柱。

受益于“太二”酸菜鱼的崛起，九毛九近年来的业绩增长突飞猛进，营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的约18.93亿元，复合年增长率为27.5%;公司经调整纯利也在今年上半年首次突破亿元大关，达到1.16亿元。

九毛九2016年-2019年上半年财务数据

最重要的是，“太二”酸菜鱼2019年上半年翻座率达4.9次/日，甚至略高于同期海底捞。招股书显示，上述期间“太二”酸菜鱼一线城市翻坐率5.0次/日，二线城市翻坐率5.5次/日。

在九毛九之前，最近一家登陆港股的内地知名连锁餐饮企业是海底捞。上市一年多来，海底捞未让投资者失望，股价一路向上，涨幅一度逾1.1倍。这让投资者对于九毛九，尤其是“太二”酸菜鱼的未来表现多了几分期待。

海底捞上市以来股价走势月K线图

“从九毛九和海底捞的赛道来看，两者仍具有较大差异。”富途证券分析师秦忠杰对记者表示，海底捞是以火锅为主的大菜系，而九毛九主打西北菜和酸菜鱼，受众相对于火锅来说体量较小。此外，就供应链而言，九毛九的食材主要来源于第三方，而海底捞则拥有较为成熟的自建供应链。

这锅酸菜鱼能“吃”多久?

作为一家以多品牌、多概念战略为主的餐饮企业，九毛九的成长路径注定与海底捞完全不同。

据招股书，除九毛九餐厅和“太二”之外，九毛九旗下还拥有“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”以及“那未大叔是大厨”三个品牌，主打菜系分别为煎饼、四川冷锅串串以及粤菜。

截至2019年12月22日，九毛九旗下各品牌餐厅情况

“九毛九其他品牌没太大亮点，未来的发展主要还是看‘太二’酸菜鱼。”中泰国际策略分析师颜招骏直言。

虽然九毛九餐厅仍然给九毛九贡献了五成以上的营收，但其业绩增速及经营数据已显露疲态。2017年及2018年，九毛九餐厅的收入增速分别为10.16%、10.88%。并且，九毛九餐厅的翻座率也出现了下降。

九毛九旗下其他品牌目前规模较小，经营利润仍处于亏损状态，后续发展还有待观察。由此可见，“太二”酸菜鱼在九毛九的发展中占据举足轻重的位置。

九毛九旗下主要品牌经营利润情况

按照九毛九的扩张计划，“太二”酸菜鱼依然是发展重心。公司计划将此次募资所得款项净额48%用于未来两年开设180家“太二”酸菜鱼餐厅;9%用于未来两年开设38家九毛九餐厅;10%用于同期开设其他品牌餐厅。

那么，在这个网红餐饮“长江后浪推前浪”的时代，“太二”能凭借一锅酸菜鱼红多久呢?

华创证券认为，长期来看，有潜力的网红店需要具备以下特质：产品矩阵丰富;新品研发能力强，不断创新产品口味; 深耕上游供应链，具备强供应链整合能力，稳定供应高品质食材;标准化大规模扩张形成规模优势，降低成本费用率，形成品牌力;产能建设充足，中央厨房及物流体系足以支撑区域内门店运营。

能否实现标准化、大规模地扩张，是衡量餐饮公司的重要指标之一。目前来看，九毛九的开店区域性特征仍然较为显著——绝大部分店铺均开设在华南地区。

对于“太二”酸菜鱼作为网红餐厅的“后劲”，市场亦有不同声音。

颜招骏认为，市场之所以看好海底捞，其中一部分原因正是其产品同质化高、易于复制、成本较易控制。但是，酸菜鱼这一品类要符合个人口味，相对来说难以标准化生产，因此较难在全国推广。

华创证券则看好“太二”酸菜鱼作为酸菜鱼餐饮龙头的进一步扩张。该机构称，“太二”目前布局于一个好品类上，且随着门店扩张和良好口碑逐渐形成品牌，符合有发展潜力的网红店特质。酸菜鱼食材供应稳定，口味接受度高且因酸菜发酵技术的不同容易形成差异化口味;门店端能够通过中央厨房统一配料实现标准化，去厨师化，适合连锁化大规模扩张。

“从长期来看，九毛九的体量较难超过海底捞。不过，从中短期来看，此次上市之后，九毛九有望通过全国化的规模扩张来实现未来业绩的高增长。”秦忠杰说。