日辰股份成立初期服务于食品加工企业，经过转型，目前为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商。现有客户包括圣农食品、正大集团等食品加工企业，以及呷哺呷哺、味千拉面、永和大王等优质连锁餐饮企业。

复合调味品为高成长赛道，行业景气度高。根据Frost&Sullivan统计，预计到2020年复合调味料市场规模可上升至1488亿元，2016-2020年复合增长率约为14.70%。根据中国产业信息网数据显示，2018年中国复合调味品占整个调味品市场的比重约为26%，远低于其他国家，发达国家如日本、韩国、美国复合调味品种类多、用量大、附加值高，消费占比在59%以上。中国复合调味料的人均年度开支为9.3美元，而美国及日本的年人均复合调味料开支则分别为85.5美元及88.7美元。此外，餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。

由于我国各地口味差异较大，菜系丰富，调味料的种类也相对多样，复合调味料的细分市场多，存在许多细分市场诞生细分龙头的机会。2019年颐海国际、日辰股份净利率达18.51%、29.85%，高于大部分食品饮料企业，间接表明2B复合调味品赛道竞争尚不激烈。

公司研发能力强，产品质量标准高。定制业务注重研发能力，日辰股份研发人员比例和研发投入都高于同业。公司为国家级高新技术企业，拥有10项发明专利、23项实用新型专利。公司具有专门的研发团队，保持对日韩终端市场、国内餐饮市场和终端消费者的追踪和分析，研发人员占比和研发费用率均属于行业较高水平。公司通过工艺和产品制备创新，形成诸多核心技术成果，并积极应用到产品更新与升级中，使得核心技术产品收入占公司营业收入的比重稳定在60%以上。

B端客户粘性高，公司具有先发优势。调味品成本占比较低，餐饮企业更关注品质稳定性、食品安全与口味，一般来说调味品成本仅占餐饮企业原材料成本的5%左右，餐饮企业对调味品价格敏感度不高。因此定制化复合调味料企业具备“提价能力”。2016-2019年，日辰股份酱汁类平均售价复合增长5.5%。

疫情带来B端业务受损，同时加快了C端在公司战略地位的提升。2020年12月，公司公告拟在上海成立上海运营中心，包括运营管理中心、营销体验中心。预计公司将向华东区域加大力度投入资源，开拓新销售渠道。同时，公司也在积极扩充零售端的销售人员，以及推进营销网络建设。公司通过自有品牌味之物语以标准化产品定位C端客户，在电商平台的销售额2016-2019年的复合增速达95.2%。

安信证券表示，日辰股份配方资源丰富，可以快速响应客户需求或者主动开发客户需求，并且以较低的成本进行生产，餐饮渠道的先发优势又使得存量客户的增长极为稳定。餐饮渠道定制复合调味料景气度高，预计餐饮渠道维持高增长，其占比提升也有望带动整体盈利水平，推动收入与净利率同步提升，预计2020-2022年净利润分别为0.96亿元、1.33亿元和1.78亿元，参考可比公司估值，给予2021年60倍PE估值，6个月目标价81.13元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

信达证券表示，餐饮连锁化程度不断提升，对上游定制调味品的需求有望进一步提升。复合调味品为高成长赛道，行业空间大。公司作为专业复合调味料解决方案提供商，将享受行业增长红利实现快速扩张。预计公司2020-2022年EPS分别为0.89元、1.26元和1.62元，考虑到复合调味品高景气度，疫情后公司业绩增长提速，给予“买入”评级。

国盛证券表示，公司深耕复合调味料赛道，在细分品牌上优势明显。经过一年的调整和布局，公司有望进入发展新周期。公司拟设立产业基金，寻求复合调味料口味上的多元并购延伸，期待公司未来发展活力释放，看好公司管理团队的执行力和赛道的长期发展潜力。预计2020-2022年公司归母净利润为1.0亿元、1.4亿元和1.9亿元，上调至“买入”评级，给予目标价84元，对应2021年60倍PE估值。记者 刘希玮